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《2025加密货币监管：SEC备忘录揭示风险、沙盒与政治分歧》

2025-09-22 22:25:58
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随着美国证券交易委员会（SEC）加密货币工作组备忘录的发布，SEC对加密货币的监管正获得新的发展势头。该文件详细记录了与DeFi公司Term Finance的会晤内容。与此同时，参议院的激烈辩论突显了尖锐的政治分歧——这些分歧将持续塑造美国数字资产监管的未来格局。

接受SEC审查的Term Finance运营模式

9月15日的备忘录显示，Term Finance向SEC展示了其固定利率借贷模型。该模型依赖超额抵押资产和智能合约实现非托管化操作。SEC官员运用法律测试来评估这些贷款是否具有证券属性。

当国会立法者就如何共同制定市场结构法案展开辩论时，这些进展共同表明：SEC加密货币监管仍处于技术讨论与政治博弈的核心位置。

SEC监管聚焦DeFi借贷协议

会议期间，Term Finance详细解释了三方回购结构的运作机制，以及平台如何通过抵押品保障贷款安全。SEC工作人员质疑这些结构是否符合联邦法律对证券的现有定义。

通过运用既定法律框架，SEC正试图为那些难以归类于传统模式的新型去中心化金融模型建立明确的监管标准。

豪威测试与里夫斯测试的应用

根据备忘录记载，审查同时运用了里夫斯测试来判断Term Finance的贷款是否属于豁免票据，并采用豪威测试评估协议代币是否应被视为证券。

Term Finance提出若干关键问题：零售投资者参与或二级市场是否会影响分类认定？平台交互界面是否构成豪威测试中"他人努力"的判定要素？

风险管理成为核心议题

该公司重点介绍了其采用的三重风控措施：超额抵押要求、去中心化价格预言机以及实时可审计性。Term Finance强调，这些设计完全符合SEC监管的核心原则——投资者保护。

监管方则重申合规与透明度的重要性，特别针对无中介运营的平台模式。

对监管沙盒计划的兴趣

Term Finance表示希望通过监管沙盒计划与SEC建立持续对话机制。该公司认为，这种创新监管模式能让企业在降低误判风险的前提下测试新产品。

对监管机构而言，沙盒计划既保障了密切监控创新的能力，又能确保监管标准与投资者保护要求保持一致性。

SEC工作组的广泛接触

由委员海丝特·皮尔斯领导的SEC加密货币工作组，正通过圆桌会议、行业论坛等形式积极与从业者对话。这些活动尤其关注处于早期阶段的加密初创企业。

定于10月17日举行的公开研讨会将聚焦隐私保护与金融监控议题。这种开放性沟通表明SEC正在通过双向对话——而非仅靠执法行动——来塑造监管框架。

参议院民主党推动两党合作立法

在监管机构与企业接触的同时，立法者正就加密货币市场结构法案展开激烈博弈。12名民主党参议员联名致函共和党，要求该法案必须由两党共同起草，强调涉及多维度的重要立法需要双方共同参与。

此举折射出对单方面立法将削弱法案合法性的担忧，也暴露出加密货币监管已陷入党派政治漩涡的现实。

相互竞争的立法提案

共和党支持的《清晰法案》（已在众议院通过）要求SEC与CFTC组建联合数字资产工作组。而民主党方案则主张将CFTC监管权限扩展至非证券代币的现货市场。

民主党提案还包含两项关键条款：禁止现任议员参与加密项目牟利，以及要求增加监管机构预算拨款。

对机构与市场的影响

两党都认同需要完善数字资产规则。支持SEC监管的加密货币倡导者认为，明确的规则将实现三重目标：保护消费者、促进创新、推动机构采纳。

但批评者警告过度严格的监管可能迫使创新外流。机构投资者尤其需要稳定、可预期的监管环境，才能推动大规模资本进入该领域。

结论

从SEC与Term Finance的会议到参议院持续辩论，这些动态标志着加密货币监管进入关键转折点。监管机构正尝试在现有法律框架内容纳DeFi创新模式。

而立法者关于SEC与CFTC监管权分配的争论，最终将决定：加密货币企业的运营空间、投资者保护机制、以及美国在全球数字经济中的定位。

关键术语表

SEC加密货币监管：美国SEC执行的加密市场监督规则
DeFi：运用区块链提供金融服务的去中心化金融平台
超额抵押：要求抵押品价值超过贷款金额的风控机制
智能合约：基于区块链的自动化协议执行代码
豪威测试：判定交易是否构成投资合同的法律标准
里夫斯测试：判断贷款工具是否属于证券的评估方法
清晰法案：主张SEC与CFTC联合监管的共和党提案

常见问题解答

1. SEC加密货币监管的主要目标是什么？
对数字资产进行分类、保护投资者、建立合规标准。

2. Term Finance向SEC提交了什么方案？
基于超额抵押资产与智能合约的固定利率借贷模型。

3. 审查中采用了哪些法律测试？
同时运用豪威测试与里夫斯测试进行证券属性评估。

4. 立法者分歧的核心原因？
民主党要求两党共同制定市场结构法案，共和党则坚持《清晰法案》立场。

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