计息数字人民币：机构对代币化存款效率的吸收_文章

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计息数字人民币：机构对代币化存款效率的吸收

2026-01-06 17:23:36

在稳定币监管加速落地、各国央行竞逐数字货币主导权的背景下，计息数字人民币的讨论正在升温。它的意义早已超出“好不好用”的支付层面，而是触及央行资产负债表的底层逻辑——通过引入计息机制，央行得以在数字金融环境下更精细地管理负债成本、资金流向与货币传导效率。在全球代币化浪潮推进、链上结算逐步走向主流的当下，计息数字人民币本质上是一场围绕货币形态与制度效率的系统性升级。

要点总结

● 这种计息设计为零售层面的货币引入了明确的时间价值，重新定义了中央银行负债的可持有性和可配置性。

● 代币化存款的效率优势被纳入制度框架内，从而减少了对基于区块链形式的依赖。

● 货币债权债务关系变得更加明确，重新定位了商业银行的中介职能，并允许中央银行负债直接进入经济主体的资产结构。

清除效率转型

在传统金融体系中，存款之所以能够持续保持稳定，不仅是因为它们提供利息，还因为它们发挥着清算、保管和流动性调节等功能。存款利率本质上就是对这些服务的补偿。

然而，随着金融基础设施的数字化，特别是清算结算效率的显著提升，存款的中介价值正逐渐被削弱。实时清算、全天候结算和低成本转账降低了人们仅仅为了使用而将资金存放在银行账户中的合理性。随着清算效率接近于零，存款的功能优势日益简化为单纯的利息竞争。

在这种情况下，如果资金长期不产生利息，稳定性就无法维持;相反，资金自然会流入各种替代结构——无论是准存款金融产品、影子货币，还是强调效率的基于区块链的解决方案。这种结果并非激进创新的结果，而是制度缺陷导致的自然演变。

因此，计息特性不是一种扩张性政策选择，而是一种防御性制度应对措施：当清算效率被技术所抵消时，中央银行必须解决如何维持货币在系统中的中心地位的问题。

时间价值涌现

从信用角度来看，计息数字人民币并未引入新的风险结构。它仍然是中央银行的负债，不具备金融中介机构典型的信贷扩张或杠杆功能。因此，它不是一种新型金融资产，也不具备传统投资属性。

真正的变化在于货币的时间价值。

历史上，时间价值主要与存款和债券相关，而货币的设计初衷是使其“不具有时间性”。然而，当货币可以长期持有、灵活配置，并深度融入数字金融活动时，完全剥离时间价值就显得不自然了。计息机制正是为了解决这种不匹配问题而设计的。

因此，一种新型负债应运而生：它既非商业银行存款，也非可交易证券，却具有可持有性、流动性，且收益有限。其意义不在于收益水平本身，而在于重新定义了货币在时间维度上的存在。

吸收效率

从功能上看，代币化存款主要旨在提高系统效率，而不是解决信贷问题：更快的结算速度、更低的摩擦、更大的可编程性以及与其他数字金融工具的无缝集成。

这些目标从根本上来说是追求效率，而不是形式。

当这些效率提升能够在制度框架内得以实现时，代币化存款作为一种技术路径的重要性就会降低。计息数字人民币并非复制区块链的形式，而是吸收了其效率优势：实时结算、集中信贷、低使用成本和高流动性都被整合到央行负债中。

在这种情况下，代币化存款不再与计息数字人民币处于同等地位;它们可能在特定情况下回归工具的角色。它们不再是“必要的金融形式”，而是成为提升效率的边缘补充。这并非否定技术本身;而是当关键效率在制度层面得到内部化时，技术叙事自然会失去其核心地位。

明确的信用关系

在传统体系中，尽管个人和企业使用货币，但他们与商业银行的直接债权关系通常存在于商业银行层面，中央银行则扮演着幕后稳定器的角色。货币的最终信用来自中央银行，但这种关系在实际应用中是间接的。

计息数字人民币改变了这种此前被忽视的结构。用户可以直接、明确地持有央行负债，并在一定程度上对其进行配置。债权债务关系变得清晰明确。

这一变化并非意味着金融中介机构的消失，而是对其职能的重新定义。商业银行不再仅仅依赖存款这一单一负债形式，而必须重新定位自身，拓展至支付、信贷和资产管理等增值领域。与此同时，由于央行负债的直接可及性，货币政策传导机制也变得更加清晰。

图1：基于发行主体和技术形式的货币分类系统

结论

总体而言，计息数字人民币代表着货币负债结构的系统性调整，而不仅仅是旨在提升支付便利性的措施。它整合了此前代币化存款所强调的效率优势，并在制度框架内应对了来自其他金融结构的潜在压力。

这一调整使得货币体系在零售层面具有明确的时间价值，中央银行负债能够以可配置的方式直接进入经济主体的资产结构，并且核心货币层面的代币化融资需求显著降低。如此一来，计息数字人民币便成为数字化条件下的制度最优解决方案，它通过结构性调整而非形式创新，重新确立了货币在现代金融体系中的核心地位。

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