【X银行】第五集：韩国，将作何抉择？_文章

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【X银行】第五集：韩国，将作何抉择？

2026-04-23 20:47:11

X是未知数。如今的加密货币交易所正是如此。

当你将代币托付给它们时，资产并非被安全保管，而是被用于运作。在承诺付息的背后，是贷款业务；而在贷款背后，则存在着杠杆。国际清算银行谈论控制，华盛顿谈论定义。首尔至今尚未发声。TokenPost将通过五篇系列报道，追踪这一转变的实质。

申炫松所知之事

申炫松总裁对本系列所探讨的一切都了然于胸。

对于国际清算银行金融稳定研究所报告中分析的混合型加密中介的结构性风险，他以其曾担任国际清算银行首席经济学家的研究经验进行解读。关于《清晰法案》所打造的美元稳定币生态系统扩张对韩元造成的压力，他凭借对国际货币秩序长达十年的学术研究予以理解。而监管套利导致资本外流的现象，他作为韩国银行总裁，正通过每日面对的汇率波动加以验证。

在就职演说中，他阐述了三点：加强非银行金融监管；以央行数字货币和存款代币为核心的数字货币战略；审慎而灵活的货币政策。他未提及韩元稳定币。

这种沉默并非出于无知，而是一种选择。并且，这一选择将在很大程度上塑造韩国数字金融的未来。

韩国当前所处的位置

通过本系列揭示的韩国现实可归纳如下：

《虚拟资产用户保护法》强制要求托管资产分离保管。然而，若客户自愿同意参与 Earn 或质押项目，相关资产便不在保护范围之内。正如第二篇所确认，同意即意味着所有权转移。法律保护止步于同意之前。

缺乏规管借贷活动的框架。根据金融稳定委员会的调查，全球范围内对借贷活动进行规管的国家仅有两个。韩国并不在其中。在国内交易所扩大保证金贷款和衍生品服务的同时，相应的审慎监管框架并不存在。

韩元稳定币缺位。当《GENIUS法案》在美国为美元稳定币奠定制度基础，而《清晰法案》在此基础上构建市场结构时，全球数字支付基础设施将迅速以美元为中心固化。韩国融入这一潮流的速度，取决于韩元的数字存在感。而这种存在感目前几乎为零。

两个时钟同时运转

韩国面前有两个时钟。

第一个是监管完善的时钟。《虚拟资产用户保护法》第二阶段立法正在讨论中，旨在建立针对借贷活动、Earn项目和衍生品的监管框架。这是国际清算银行要求的方向。这个时钟转动缓慢。立法需要时间，利益相关方的冲突会拖慢速度。

第二个是全球生态系统重组的时钟。若《清晰法案》在四月通过委员会审议，五六月份便可能在全体会议表决。欧盟的 MiCA 法规将在2026年7月前完成授权。香港已向全球银行颁发稳定币牌照。这个时钟运转迅速。在韩国完成第一个时钟的进程前，第二个时钟早已转动多圈。

两个时钟的速度差，正在造成韩国的空白。

申炫松的央行数字货币战略能成为答案吗

申炫松总裁的数字货币战略很明确：通过“汉江项目”第二阶段，构建以央行数字货币和存款代币为核心的数字韩元生态系统；通过“Agora项目”等国际合作，提升韩元在全球支付基础设施中的地位。

该战略的逻辑坚实可靠。相比私人稳定币，由中央银行控制的央行数字货币更有利于维护货币主权。存款代币通过银行系统流通，因此不会破坏现有金融稳定性。国际清算银行所担忧的混合型加密中介的结构性风险，在央行数字货币为中心的体系中也能够得到抑制。

然而，这一战略需要时间。央行数字货币基础设施的建设是长达数年的工程。从“汉江项目”第二阶段完成，到存款代币整合进实际支付基础设施，再到通过国际合作将韩元央行数字货币接入全球支付网络——在此期间，美元稳定币早已深入数亿人的日常生活。

央行数字货币是正确的方向。但若正确的方向未能匹配足够的速度，则无法产生正确的结果。

没有韩元稳定币世界的代价

申炫松总裁在就职演说中未提及韩元稳定币，是一种战略选择。这是关于优先构建央行数字货币，并在此基础上设计数字韩元生态系统的顺序问题。

然而，在这一顺序得以遵循期间，市场上正发生着什么？

韩国的加密货币投资者已在日常使用泰达币和USDC。即便在国内交易所以韩元购买代币，在全球化交易所交易或使用去中心化金融时，仍需转换为美元稳定币。只要韩元稳定币缺位，这一流向将持续下去。

一旦《清晰法案》通过，美元稳定币将获得法律地位。基于活动的报酬模式也将被允许。美国银行和金融科技公司将推出美元稳定币服务。在支付、汇款、去中心化金融等所有领域，美元稳定币的便利性将进一步提升。

在韩元央行数字货币完善之前，韩国投资者和企业在数字资产生态中使用的货币将是美元稳定币。这不仅关乎便利性。这是一个结构性难题：支付数据积累于美元生态，对金融基础设施的依赖加深，韩元在数字领域的存在感日益稀薄。

在货币领域，网络效应近乎赢家通吃。先行铺设的基础设施，日后极难更改。

韩国必须决定的三个方面

通过本系列揭示的韩国的选择，可归纳为以下三点：

第一，监管框架的优先级。在国际清算银行要求的审慎监管与《清晰法案》提出的定义明晰化路径之间，应优先推进哪一项？两者皆有必要，但顺序决定结果。缺乏定义而直接监管，则执法对象不明；仅有定义而无监管，则结构性风险被放任。韩国目前两者皆未完成。

第二，韩元的数字战略。在等待央行数字货币的同时，将允许美元稳定币扩张到何种程度？是让韩元稳定币作为补充手段并行发展，还是等待央行数字货币完全成熟？这一决定越迟，美元生态的基础便越深。

第三，交易所监管的设计。在国内交易所通过Earn、保证金、衍生品拓展业务的同时，针对这些活动的相应审慎框架将于何时完成？能否在国际清算银行警告的 Celsius 式结构在国内重现之前做好准备？

TokenPost 的观察

在撰写本系列报道的过程中，我们得出了一个结论。

韩国并非在推迟选择，而是尚未认识到选择的存在。虽有监管讨论，也有央行数字货币战略。然而，对于这些举措如何在全球数字金融重组这一更大背景下相互关联，以及这种关联对韩元的未来意味着什么，缺乏综合性的认知。

国际清算银行谈论控制，华盛顿谈论定义，而首尔尚未发声。沉默越久，其他地方制定的规则将适用于韩国市场。不是我们制定的标准，将规训我们的市场。

申炫松总裁是设计者。如今，最理解他在国际清算银行参与设计的体系逻辑之人，正执掌韩国的货币政策。若要让这份知识为韩国谋利，设计的语言必须转化为执行的语言。并且，这一转化越快越好。

银行3.0的世界已然开启。韩国将成为这个世界的设计者，还是接受者？答案正在此刻被书写。

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