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加密资产净值指标mNAV“应当弃用”——NYDIG

2025-09-29 11:59:27
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加密货币行业应摒弃误导性的mNAV估值指标

纽约数字投资集团(NYDIG)全球研究主管Greg Cipolaro近日指出,加密货币行业应当停止使用流行的"市值与净资产比率"(mNAV)指标,认为该指标既不准确又对投资者具有误导性。

行业亟需重新审视估值标准

"mNAV这个行业定义需要被彻底摒弃。"Cipolaro在周五发布的研究报告中强调,"将市值与比特币/数字资产价值挂钩的原始定义,实际上是个毫无价值的衡量标准。"

他进一步解释,mNAV指标存在两大缺陷:首先,它未能合理反映那些除持有加密货币外还开展其他业务的企业价值;其次,该指标无法准确体现公司的可转换债务情况。

估值指标误导投资决策

目前交易员和投资者普遍使用mNAV(有时也称为"净资产倍数")来评估企业价值并决定买卖时机,主要通过比较加密货币持仓价值与公司市值。

当公司持有的加密资产价值超过其市值时,被视为折价交易;反之则视为溢价交易。但Cipolaro尖锐指出:"往好了说是误导性指标,往坏了说就是欺瞒手段。"

他特别强调,对于像Strategy公司这样除加密资产外还拥有软件销售等业务的企业,mNAV完全无法体现其真实价值。自8月以来,转型为比特币持仓企业的医疗设备公司Semler Scientific持续以低于其加密资产价值的价格交易。

可转换债务的会计处理问题

Cipolaro提出的第二个关键问题在于,mNAV采用"假设流通股"计算,其中往往包含尚未转换的可转换债务。"从会计或经济角度看,将可转换债务自动视为股权是完全错误的。"他写道。

"可转换债务持有人通常会要求现金偿付而非股权置换。"Cipolaro补充道,"这对数字资产持仓企业而言是比单纯发行股票更沉重的负债负担。"

行业并购案例的估值启示

此番评论正值Strive公司宣布收购Semler Scientific之后,这是加密持仓企业间的首例并购案。根据交易条款,Semler股东每股可获得21.05股Strive股票。

Cipolaro分析指出,合并后新公司的每股净资产预计将从1.14美元提升至1.32美元,但"股票最终交易价格将完全取决于投资者给予的溢价或折价水平"。

这位分析师总结道:"在追求每股数字资产增长的游戏中,净资产价值才是核心指标,而非企业价值或市值这些次要因素。"他认为,能够创造收益的加密持仓企业完全可能以高于净资产价值的价格发行股票。

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