TD Cowen将MicroStrategy(MSTR)的12个月目标股价从500美元下调至440美元,同时维持其“买入”评级。此次调整反映出市场担忧:尽管公司比特币总持有量加速增长,但其激进的筹资策略正日益稀释每股所对应的比特币持有收益。
比特币收益率承压
TD Cowen分析师Lance Vitanza与Jonnathan Navarrete在最新报告中指出,追踪比特币持有量相对于完全稀释后流通股增长率的“比特币收益率”指标正在下降。
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由于MicroStrategy持续依赖发行普通股及优先股筹集资金购买比特币,其股份数量的增速已超过每股比特币持有量的增长。因此,TD Cowen将该公司2026财年的比特币收益率预期从原先的8.8%下调至7.1%,远低于2025财年22.8%的实际收益率。
比特币总量增加,每股收益影响减弱
尽管下调了目标股价,该机构实际上调了对MicroStrategy比特币整体增持规模的预期。TD Cowen目前预测公司将在2026财年收购约15.5万枚比特币,较此前9万枚的预估大幅提升。
这一不断扩大的差距凸显了MicroStrategy战略的核心矛盾:比特币的绝对持有量持续上升,但随着股权稀释加剧,每股获得的边际收益正在收缩。
近期筹资动态提供背景
此次目标价调整发生在比特币与MicroStrategy股价经历剧烈波动之后。在2026年1月11日结束的一周内,MicroStrategy通过发行股票筹集约12.5亿美元,并利用所得资金收购了13,627枚比特币。
虽然这些收购行为强化了公司对比特币的长期投资理念,但也正是此类股权稀释操作促使TD Cowen重新评估其估值模型。
核心结论
TD Cowen此次下调目标价并非质疑MicroStrategy作为比特币持有者的信念或规模,而是对其比特币持仓转化为股东收益的效率进行重新校准。分析师警告称,只要公司仍主要依赖股权融资购买比特币,其估值上限的关键制约因素将是比特币收益率,而非比特币持有总量本身。

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