为何持有比特币对上市加密企业已不足为足_新闻

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为何持有比特币对上市加密企业已不足为足

2025-12-14 23:34:43

核心要点

二十一资本公司股票交易价格接近其比特币持仓价值，表明重仓比特币的股票溢价正在消退。投资者似乎越来越不愿为缺乏明确收入前景的加密资产持仓公司提供估值奖励。市场反应反映出对SPAC上市模式和纯资产估值理论的普遍质疑。当前市场更看重经营杠杆和现金流叙事，而非单纯的比特币持仓。

失去溢价的比特币持仓

上市之初，二十一资本持有超过43,500枚比特币，加密资产储备接近40亿美元。若在以往市场周期，仅此就足以支撑可观溢价。然而该股很快跌近其比特币持仓净值，表明投资者拒绝为超出底层资产暴露的预期增值买单。实际上，市场将二十一资本视为裹着单薄外衣的比特币代理标的——这个标的既承担股权风险，又无法提供明确的超额回报。

比特币持仓公司面临新环境

这一现象折射出更深层的市场转变。早期以比特币为核心的上市公司曾享受可观的净资产价值溢价，当时市场乐观认为管理团队能通过比特币持仓实现超额增长。如今这种乐观情绪已然消散。在没有明确收入来源、经营性现金流或具体产品时间表的情况下，重仓比特币的企业正日益按其实际资产而非承诺价值获得定价。

时机选择不利

该公司上市恰逢不利环境。比特币已从近期高点大幅回调，抑制了加密关联资产的风险偏好。与此同时，市场对SPAC的疲态依旧持续。多年不及预期的并购后表现，使得投资者对新转换上市的标的保持审慎。即便拥有坎托菲茨杰拉德、泰达公司和软银等强势机构支持，仍不足以抵消这些逆风因素。

市场传递的信息

二十一资本首日破发并非比特币之过，而是未能跨越更高的市场门槛。公开市场现在要求明确答案：企业如何创造收入？何以超越资产负债表操作？股权投资者为何应期待超越比特币价格波动的回报？在这些问题得到解答之前，巨额比特币储备本身不仅无法获得溢价，甚至可能面临折价交易。从这个角度看，二十一资本的上市首日可能标志着转折点——比特币支撑的企业不再仅凭愿景获得估值，而是需要证明其将数字资产转化为可持续现金流业务的能力。比特币自动获得溢价的时代似乎正在终结。

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