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传奇密码学家尼克·萨博警示:以太坊存在"根本问题"——效用与代币价值挂钩

2025-10-08 17:29:52
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两大加密领域意见领袖就以太坊估值展开激烈辩论

两位重量级加密货币专家针对以太坊价格波动提出了截然不同的分析框架,暴露出投资者对全球第二大区块链估值逻辑的根本分歧。密码学家、比特币早期贡献者尼克·萨博认为以太坊的设计阻碍了其效用向代币价值的转化,而Syncracy Capital联合创始人瑞安·沃特金斯则主张,叙事逻辑和相对估值才是驱动Layer-1代币价格的核心因素。

核心分歧点

萨博指出,以太坊的主要应用场景与ETH市值存在"结构性脱钩",网络效用与代币价格间的弱关联性,与比特币储值设计的强关联形成鲜明对比。沃特金斯则认为,ETH自四月以来从1400美元飙升至5000美元的行情源于市场叙事转变,而非基本面改善——机构认知从"濒临淘汰的平台"转向"稳定币基础设施"。

这场辩论凸显Layer-1估值缺乏公认方法论的市场现状,导致投资者不得不依赖相对价值比较和资金流向,而非可量化的现金流指标。

效用与价值的结构性脱节

2025年9月底重返社交平台的萨博用尖锐措辞阐述观点:"ETH估值的根本问题在于,以太坊主要应用场景的价值捕获基本发生在ETH市值体系之外。"这位密码学家描绘了与直觉相悖的场景:以太坊网络可能"极具使用价值",应用可能"产生可观收益",但"ETH价格可能依然低迷——反之亦然——两者间缺乏有效传导"。

他对比特币的储值设计给予肯定:"比特币的主要用例就是价值存储,这与其价格形成强关联。"同时强调"比特币的基础设计更适配该功能,以太坊无法简单模仿,只能依赖那些与代币价格弱关联的用例"。在萨博看来,这正是以太坊架构本身造就的困境。

叙事填补估值真空

沃特金斯则从相反角度解读市场,认为投资者耗费精力构建复杂估值模型是徒劳的,价格走势实际由市场叙事驱动。"我屡次见证人们过度解构Layer-1估值",他将以太坊近期强势归因于叙事转变而非技术突破。

对于价格波动,他给出直白解释:"1400美元与5000美元ETH的唯一区别就是Bitmine事件。"四月份市场还将以太坊视为"濒死平台",如今却成为"稳定币链"和机构眼中的"类比特币机会"。

这位研究者强调,关键不在于这些叙事是否合理,而在于"估值方法论的缺失创造了真空,只能由叙事和相对框架填补"。他列举多种矛盾理论:ETH牛市是因为要捕获全球GDP分成?还是因其"可编程比特币"的不可估值特性?结论是"无人知晓真正答案"。

这种不确定性迫使市场转向简单类比:"比特币市值2万亿美元?那ETH为何不能占其50%?毕竟功能更全面。以太坊市值5000亿?SOL为何不能持平甚至超越?"沃特金斯坦言这类比较虽粗糙,却是交易者的实用工具。他最终给出务实结论:"成功打入主流认知并经受时间考验的资产具有巨大竞争优势,这场资金流动与叙事的游戏将持续至狂欢终结。"

关键术语解析

Layer-1区块链:指比特币、以太坊等独立处理交易的基础协议层。市值:流通代币总量乘以当前价格。价值存储:指长期保持购买力的资产属性,比特币的核心用例。稳定币:锚定法币的加密货币,以太坊是主要结算层。价值捕获率:平台从链上经济活动中抽成的比例。相对估值:通过同类资产比较定价,而非绝对价值建模。

市场启示

这场辩论揭示了以太坊估值的断层线:一方聚焦效用传导至价格的结构性障碍,另一方描绘无视机制、追随资金流动的市场现实。截至目前,以太坊交易价格为4701.92美元,市场仍在用真金白银为这场辩论下注。

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