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在加密世界，人人都在谈论下一轮牛市——却极少有人讨论，如果牛市未能如期而至，该如何生存。在《加密思想，无滤镜》第二期中，我们与索鲁斯集团首席投资官尼克·斯莫霍尔热夫斯基展开对话，探讨为何2026年并非典型的增长周期，而是一个由宏观波动和全球流动性变化塑造的、选择性积极押注的时代。从稳定币作为全球金融的系统层，到执行、分发和真实商业模式相较于空洞口号的无情重要性，尼克剖析了当下真正令项目具备投资价值的要素，以及为何那些仍在兜售投机而非战略的创始人已经落后。
在你的LinkedIn发文中，很明显你非常关注宏观趋势和流动性。从投资者视角，你如何评估当前Web3市场的状态？这已经是增长阶段，还是仍处于选择性押注的时期？
尼克：这肯定不是增长阶段，至少不是我们习惯的那种形式。我们正在步入一个机会窗口更宽广的时代，随之而来的是，你需要驾驭混乱。世界不确定性指数在2025年达到顶峰，并在2026年持续飙升。波动性更高，投资活动减少，人们不知道该如何应对。
但我们当下需要做的，本质上是创造新机会、寻找市场无效性，并通过市场进行多元化配置。是的，不仅仅是Web3，而是不同的市场。我们无法断言这里必然存在避风港。至少，如果你的投资视野短于5年，情况便是如此。即便拉长时间看，我们仍面临大量地缘政治不确定性开始产生影响。
在较短的周期内，投资者、基金甚至个人都必须适应。最直白的建议是“从被动管理转向主动管理”。如果你无法在某件事上保持主动，就不要涉足，不要有任何风险敞口。为何如此？因为更多人获得了参与游戏的机会——未必是赢，但至少能玩。而大多数参与者技能低下或处于“挂机”状态。如果你被动，你就是“挂机”。过去，我需要管理大量流程，无暇顾及那些被动管理的投资者——现在我可以利用这一点。人工智能带来更多能力，市场动态更高——是的，欢迎来到新时代。
所以，去寻找那些你能主动参与并创造价值的选择性押注。更广泛地审视不同市场，并解决其中的无效性问题，无论是作为投资者还是建设者。
你之前曾撰文谈及稳定币供应增长及其对美国国债市场的影响。如今，你更多将稳定币视为支付基础设施，还是全球流动性的系统性要素？
尼克：简而言之，它是全球流动性的系统性要素。
从最近的新闻可以看出，银行正在抗争，因为他们害怕自己无法竞争。他们害怕失去控制权。但我们可以清楚地看到，一些参与者正在接纳这种叙事，而另一些则感到恐惧。稳定币本身显然是未来金融体系的有力元素。为何？因为代理经济将使用它们而非法币，因其所需操作的数量和速度截然不同，银行将无法应对，而这一切都需要被监管和自动化，因为你无法打电话给AI代理询问资金从何而来。所以总结来说——稳定币是不可避免的，它们只是提供了更广泛的解决方案、更好的基础设施和更高的收益，这也是银行试图阻挡它们的原因。
因此，如果你无法竞争，就必须适应或消亡。
你与大量早期初创公司合作。目前，哪些类型的Web3初创公司在风险投资领域看起来最有前景：基础设施、金融、人工智能、消费者应用，还是其他领域？
尼克：目前，我会精选任何与机构相关的领域：PayFi、基础设施、资产代币化、股权策略等。但若要进一步聚焦，同时扩大范围，我会说任何能够执行的初创公司创始人，都可以选择他或她喜欢的利基市场，并打造出能够取得表现的产品，特别是当他们拥有正确的人脉时。
当前市场焦点围绕机构策略，但基本上机构之后会关注B2C和中小企业领域，而这正是市场上所缺乏的。
如果我们抛开炒作，你认为在2026年，一个项目要吸引投资者，必须具备哪些核心特征？
尼克：商业模式、具体的分销漏斗、用户。我们正从投机走向成熟，真实的企业在进行真实的游戏，这些就是核心特征。持久性和灵活性也很重要。如果人工智能能轻易摧毁你的产品，而你在一年内就变得无用，那这就不是我愿意考察的产品类型。此外，地缘政治策略最终也变得重要。
根据你的经验，当下初创公司融资时，什么更为重要：强大的技术、清晰的经济模型，还是针对投资者的精准定位？
尼克：技术是很多人可以构建的；好的技术则是大多数人无法理解的。
因此，尽管技术肯定有价值，但围绕它的执行更为重要。清晰的定位也有价值，但当投机退潮，我们面临的是“我能看穿你的流行词”式的尽职调查。我们本应一直如此，但过去市场不同，所以很多人跳过了这一步，我很反感这一点。最后是经济模型——显然它必须到位，财务数据和单位经济清晰，但没有用户，这些都只是表格里的数字。总结一下：清晰但不过度复杂的技术、避免无用流行词的精准定位、实际可行的经济模型，再加上清晰的产品市场契合度和用户获取漏斗——这就是我会看重的。当然，别忘了进入市场策略，尤其是在饱和市场中。
当你审视一个新的Web3项目时，哪些信号会立即引发兴趣，哪些则会亮起红灯，即使市场情绪看起来积极？
尼克：我不会说有单个因素能立即引发兴趣。显然，有时创始人的叔叔可能是美联储副主席，有时人们与贝莱德和富达合作推出稳定币，这能给你确定性。但归根结底，你需要一个完整的拼图，特别是在机构级产品中，涉及法律、技术、产品等所有复杂性。另一方面，问题在于——你总是需要对联合创始人和团队进行深入的尽职调查，有时只需五分钟的LinkedIn、X、地址和Arkham分析，你就能发现他在过去六个月里让社区损失了100万到1000万美元，而现在他却声称有钱来创建新的初创公司。警惕这种明显的危险信号；此外，还存在经验和理解的缺乏，这在通话中会一目了然，而非在演示文稿中。最后，是关于结构：数字不同，看法不同，解决方案没有解决真正的问题，或者问题本身不存在——所有这些都只是缺乏商业智慧的迹象。
如果你今天要推出自己的Web3初创公司，你会首先将时间和资金投入到哪个细分领域？
尼克：就个人而言，我不会。不是因为市场糟糕或人们可能想到的其他原因，而是因为凭借我和我的合伙人拥有的资源网络，我们可以支持一个生态系统，并且已经在与一些项目合作，因此打造单一产品并非最有效利用我现有资源的方式。
至于建议，这取决于你的专业知识和人脉。我建议构建金融基础设施来解决特定问题，但如果你没有数字银行或政府类的人脉，分发将会很困难。我很乐意去构建。资产代币化相关的领域相对容易一些，但大多数人在构建时只关注技术，而技术恰恰是最简单的，但二级市场创建和法律方面可能具有挑战性。最后，我想说一个显而易见的道理——正确的模型和分发能力可以让你有机会在任何利基市场构建，因为仍有游戏项目因新的设计和更好的盈利模式，在推出后一周内筹集了5500万美元。
你在投资、战略和初创公司的交叉领域工作。对于希望真正吸引投资者（而非仅停留在纸面上）的Web3创始人，你会给出的一条最重要建议是什么？
尼克：我会给出三点合一的建议：专注于业务，而非投机；专注于进入市场策略和分发；用户不会自己找上门。不要照搬现成方案；它们会限制你的规模：寻找市场无效性并加以利用。
你见证了多个市场周期，并与处于不同阶段的创始人合作过。根据你的经验，Web3创始人首次向投资者推介时，最常见的错误是什么？
尼克：他们谈论自己有什么以及计划有什么，而不是谈论实现目标的过程。技术除非被使用，否则毫无用处。未来的数字在你执行之前只是纸上谈兵。再一次，唯一重要的是执行。所以，请采用正常的路径并这样谈论：不是“我们对该问题的解决方案”，而是“这就是为何以及我们的产品如何解决它。”不是“想象一下如果我们占领1%的市场”，而是“我们旨在通过做XYZ来占领X%的市场。”不是“我们没有竞争对手/我们在所有方面都更好”，而是“我们的独特卖点是X，而这就是我们将找到产品市场契合点的关键。”我最喜欢的见解：进入市场策略不是“关键意见领袖、广告、社交激活和月活跃用户中的随机数字”，而是“我们将使用这些资源在给定时间线内达成XXX结果，这些是我们的关键绩效指标”以及关于你将如何实现它们的更深层阐述。在初创公司模式下，你唯一拥有的就是团队，你需要确保投资者相信——“这个团队能够执行，因为他们已经把一切都规划清晰。”
回顾你参与过的交易和项目，有哪些决定在当时看来并不明显，但从投资角度后来被证明是完全正确的？
尼克：在他人追求投机时，我们寻求可持续性。如今市场大多感觉糟糕，但在所有人都在玩首次代币发行和争夺阵地时，我们为自己的业务构建了更广泛但仍坚实的基础。回顾我们合作过的交易——其中大多数都在代币热潮和投机之外建立了可持续的商业模式，这是我所欣赏的。因此，你能做出的最佳押注是将潜在机会转化为长期合作伙伴并共同成长。当其他人都在抢占阵地时，你将能够创造他人无法触及的机会。
