联邦法下绝大多数加密资产将被视为非证券_新闻

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联邦法下绝大多数加密资产将被视为非证券

2026-03-18 09:11:32

SEC暗示多数数字代币或不属于联邦证券法范畴，但法律转向尚未最终确定

美国证券交易委员会近期动向显示，许多数字代币可能被排除在联邦证券法之外，然而这一法律立场的转变尚未最终落地。一份已提交白宫审议的委员会层面解释性文件，重新引发了"大多数加密资产不属于证券"的讨论，但官方记录仍显示该提案尚处于审查阶段，并非正式通过的SEC规则。

根据监管事务办公室的追踪记录，SEC于2026年3月3日提交了一份题为《关于联邦证券法对特定类型加密资产及特定加密资产交易的适用性之委员会解释》的文件。该文件被列为规则制定前阶段并处于审查中，这意味着委员会已正式推进此事，但尚未发布最终解释。

这一区别至关重要。加密市场一直在寻求比工作人员指南更具分量的SEC整体立场，但最权威的官方证据仍表明这是一个进行中的过程，而非确定的法律结论。

SEC的考量方向与行业关注焦点

核心政策问题在于：加密资产本身是否应被视为证券，抑或证券法应更关注该资产的包装、销售或营销方式。若资产被认定为证券，交易所、发行方及中介机构将面临注册与披露要求，这些要求不适用于普通商品或非证券类代币。

SEC主席保罗·阿特金斯已在公开讲话中透露政策方向。在2025年9月10日的演讲中，阿特金斯明确指出"大多数加密代币不是证券"，并表示该机构将划定更清晰的界限。在2025年11月12日发布的另一份SEC讲话中，他再次强调大多数加密资产本身并非证券，尽管部分资产可能作为投资合同的一部分进行销售。

更审慎的解读在于：演讲内容并不等同于委员会行动。正因如此，2026年3月提交监管事务办公室的文件比头条新闻更为重要，它表明SEC已将这一问题纳入正式的解释渠道。

关键启示：潜在政策转变的规模确实存在，但市场尚未获得SEC正式文件，明确声明大多数加密资产在联邦法律下属于非证券类别。

政策变化如何降低而非消除交易所风险

若SEC最终采用基于类别的解释框架，美国交易所和代币发行方可能获得更清晰的路径，以上市或分发更广泛的资产类别，而无需假定每个代币都自动构成证券发行。这将降低部分合规不确定性，特别是对那些多年来在执法主导的模糊标准而非明确指引下运营的企业。

SEC工作人员声明已呈现这一趋势。其公司金融部门加密资产专题页面列举了2025年至2026年间的一系列工作人员声明，涵盖迷因币、稳定币、挖矿、质押、流动性质押及代币化证券等领域。2025年2月27日关于迷因币的声明指出迷因币本身不构成证券；2025年4月4日关于稳定币的声明则表明某些美元支持的稳定币不涉及证券的发售与销售。

需要注意：这些工作人员声明均不具备法律效力，且每项声明都严格围绕特定事实与情境展开。即便按照阿特金斯的表述，代币本身可能不是证券，但相关交易仍可能构成投资合同。

这使得代币发行方面临复杂信号：SEC似乎更倾向于划定不属于其管辖范围的类别，但那些承诺盈利预期、依赖推广方努力或将代币融入融资结构的项目，仍可能面临证券审查。

关键启示：SEC更温和的立场可能降低许多加密业务的法律风险，但并非所有代币销售或交易所上市都能获得通行证。

这一转变的实际效果可能在企业渴求明确边界的领域最为显著，包括交易所上市、经纪服务支持及机构接入流程。向正式解释框架的广泛迈进，也可能强化其他数字资产发展中的政策导向，例如受监管的金融产品正加速向链上迁移的趋势。

联邦加密监管的下一步观察重点

接下来的具体信号在于：SEC是否会将待决的解释文件转化为正式的委员会公报或其他最终公开行动。在此之前，市场参与者仍需综合解读工作人员指南、主席讲话及媒体报道，而非完整的机构立场。

这一信息差导致部分加密报道存在过度解读现象。有媒体报道称SEC提案已提交白宫，其代币分类方法可能比工作人员指南更具分量，但该报道仍指向尚在审查中的提案。监管事务办公室的官方记录仍是判断进展的最可靠依据，目前并未显示已形成最终解释。

政策层面亦存在不同观点。早期SEC声明显示该机构希望明确其管辖边界，有委员曾将迷因币声明描述为"厘清非管辖范围的努力"。支持者认为这是在多年执法与规则制定重叠后的必要修正，批评者则担心若边界划定过于宽松，广泛的豁免可能导致投资者保护力度减弱。

关键启示：乐观情形是监管明晰化将降低合规加密活动的摩擦；悲观情形则是在SEC发布最终解释并展示实际执行标准前，不确定性将持续存在。

当前最准确的表述并非联邦法律已然改变，而是SEC在数月的公开讲话和工作人员豁免声明后，正式推进了委员会层面的解释程序。若该机构持续推进，这一进展可能重塑加密资产的分类方式。关注美国政策的读者还应同时关注市场结构和事件合约等相关辩论，因为华盛顿对数字市场的宏观认知仍在同步演变。

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