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SEC终澄清:哪些加密资产属证券,哪些不是

2026-03-18 17:30:05
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美国证监会为加密货币划出清晰界线

美国证券交易委员会近日联合商品期货交易委员会发布一份解释性公告,首次系统阐明联邦证券法如何适用于加密资产,并共同提出一套重塑华盛顿对比特币、以太坊、瑞波币、狗狗币等数十种数字资产认知的分类框架。对于一个长期在执法监管迷雾中摸索的行业而言,这或许是迄今最接近正式规则的文件。

新型代币图谱:五大类别厘清混沌

根据两机构的联合指引,加密资产被划分为五大类别:数字商品、数字收藏品、数字工具、稳定币和数字证券。前四类默认被视为非证券资产,而数字证券——即股票或债券等传统金融工具的代币化形式——仍须遵守联邦证券法。数字商品指价值与运行中的区块链生态系统及基础供需关系挂钩的资产,证监会明确列举比特币、以太坊、瑞波币和狗狗币作为范例;数字收藏品包括非同质化代币和模因类资产;数字工具指在平台内用于访问、会员身份或功能的代币;符合监管要求的支付型稳定币通常也被视为非证券,但部分稳定币可能因其结构设计和营销方式仍受证券法约束。

多数加密资产非证券的例外条款

证监会主席保罗·阿特金斯表示,该解释旨在为持续十余年的监管模糊期"建立清晰的语言边界"。指引明确比特币式挖矿、链上质押和协议空投等活动不会自动构成证券发行,消除了长期笼罩在核心加密网络活动上的法律疑云。商品期货交易委员会也承诺将依照新解释执行《商品交易法》,标志着两大监管机构终于就管辖范围达成共识。但需注意重要例外:当代币作为投资合同组成部分出售时仍可能被认定为证券,例如开发者将代币作为依赖自身管理努力创造收益的投资品进行推广。换言之,技术本身或许不是证券,但代币的销售或推广方式仍可能触发证券法。

主流加密资产获得监管背书

对大型加密资产而言,新框架意味着重大监管突破。通过明确将比特币、以太坊、瑞波币、狗狗币等主流代币归入数字商品类别,监管机构消除了这些资产可能被列为未注册证券的长期疑虑。这种确定性将有助于交易所更顺畅地在美国上市和交易这些资产,同时为现货及衍生品产品创造更有利条件——因为这些资产如今归属于商品类监管框架而非零散的执法行动。阿特金斯还提出了对早期加密项目的"安全港豁免"设想,允许初创企业在融资规模、估值和时限限制下进行代币实验。当网络实现充分去中心化且管理控制减弱后,代币可脱离证券属性。这一构想为"融资期属证券,去中心化后转非证券"开辟了清晰路径,正是行业自首次代币发行时代以来持续呼吁的方向。

对交易所、去中心化金融及投资者的影响

对中心化交易所而言,监管信号虽复杂但已更明确。上市交易比特币、以太坊等数字商品的证券风险显著降低,但代币化股票或投资产品类代币仍将受传统证券法规约束。对去中心化金融协议和质押平台而言,指引确认核心区块链功能本身不构成证券发行,为行业提供了确定性。同时,通过盈利预期进行融资或推广代币的团队仍需考虑豪威测试等证券规则。对投资者而言,心理影响或与法律影响同样重要。证监会不再暗示"除比特币外皆属证券",商品期货交易委员会也与该立场明确协同。这种清晰度可能吸引更多机构资本,支持新型合规产品发展,并有望推动美国重塑为更具竞争力的加密创新中心。

更清晰而非更宽松的监管前景

新监管框架并未消除加密监管,而是对其进行细化和澄清。核心区块链网络和功能型代币获得了运作空间,而证券化代币及投资型融资则被纳入更清晰的传统监管轨道。对一个长期通过诉讼摸索监管边界的行业而言,这种权衡或许是目前所能预见的最具确定性的监管环境。

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