价格止步不前，收益率、质押与支付…加密货币迈向“下一阶段”的信号_新闻

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价格止步不前，收益率、质押与支付…加密货币迈向“下一阶段”的信号

2026-03-19 00:45:36

本周面向机构投资者的新闻通讯集中展示了当前市场状况：相较于“价格”，“收益率”的重要性日益凸显；比特币（BTC）的抵押化可能引发的结构性变化；以及在基础设施、监管、支付领域快速积累的传统金融体系相关议题。即使在市场调整期间，随着质押、抵押应用以及实际支付数据的结合，加密市场正明显朝着“下一阶段”迈进。

Guild Finance联合创始人Ruchir Gupta近期将市场状况诊断为：“正从追逐贝塔（市场方向）的阶段，过渡到关注‘在等待期间能获得什么收益’的阶段。”他解释道，在比特币价格较高点下跌约50%、杠杆清算持续进行且交易量萎缩的情况下，“收益率”已成为支撑持有期的缓冲剂。

目前，以太坊（ETH）质押收益率根据基准CESR（复合以太坊质押率）估计在化2.5%至4%左右。Solana（SOL）验证者的奖励则更高，约为年化6%至8%。Gupta指出，如果加上随抵押类型变化的借贷协议利率，即使没有价格上涨，也存在多种可累积的“加密原生收益率”。

他特别指出，以太坊质押参与度已达到历史新高，约30%的ETH已被质押。即使在价格疲软期，质押量仍稳步增长，这是因为质押能产生与现货价格无关的现金流（奖励）。

监管方面，传统金融机构的步伐也在加快。自美国证券交易委员会（SEC）去年明确了针对美国注册基金的质押监管规定后，包括贝莱德的“iShares Staked Ethereum Trust”在内，VanEck、Grayscale、Fidelity等机构已推出或申请了质押相关的ETF/ETP产品。Gupta表示：“一次性涌现的产品数量超过了以往多年的总和。”

据悉，摩根士丹利已于2月向美国货币监理署（OCC）申请“国家信托银行”牌照，计划为投资者提供加密货币托管及质押服务。该公司管理的客户资产规模约达8万亿美元。

然而，Gupta指出当前大多数产品存在“被动”的局限性。它们虽然直接获取网络支付的浮动奖励，并与价格风险捆绑，但难以进行久期管理或本金与收益的分离交易。他分析认为，要真正迈向能够主动管理的“加密利率（债券）市场”，还需要更多的基础设施，目前缺乏类似于传统债券市场中常见的“本息分离”、“零息债券”、“浮动利率债券”等受监管的工具。

BTL创始人Clara García Prieto评价比特币被纳入传统金融抵押品的趋势时称：“这已不再是假设，而是现实。”她从法律角度指出：“未来5到10年的主导模式很可能是利用比特币作为抵押品，但大多数市场参与者尚未准备好承担相关风险。”

与依赖公共登记和管辖权的传统抵押贷款（债务-抵押品）结构不同，比特币的所有权通过“私钥控制”实现，不受特定国家登记制度的约束。因此，有观点指出，不应简单复制传统抵押品的含义，而需重新解读。

比特币作为抵押品具有吸引力的原因在于其稀缺性、固定供应量，以及用户希望在避免出售（从而规避税负）的同时获取流动性的需求。换言之，“不出售而借贷”的结构可能会扩散。然而，抵押交易必然依赖一定程度的“中介”，而在中心化模型中，托管风险、破产风险和操作风险成为核心变量。事实上，有讨论指出传统金融机构正在探索让机构客户使用比特币ETF作为抵押品，而非直接持有现货比特币。

另一方面，在DeFi中，难以直接使用原生比特币，需依赖其代币化形式，这会带来智能合约风险、协议风险、价格脱钩以及抵押品管理负担等新问题。根据管辖区域不同，这类操作也可能被视为应税事件。她最终认为，即使比特币抵押品无法完全取代传统抵押品，但如果能建立适应其波动性的超额抵押和严格的风险管理体系，其应用范围将会越来越广。

值得机构关注的多层次议题也已显现。剑桥大学研究显示，即便在全球72%海底电缆被切断的极端情况下，比特币网络仍可能存活。该分析基于11年间68起已确认的海缆故障案例，意在说明物理基础设施的弹性高于预期。

以太坊基金会发布了一份38页的文件，重新阐述了其角色与核心原则，着重强调了抗审查性、开源、隐私、安全及用户“自主权”等价值观。欧洲中央银行（ECB）公布了名为“Appia路线图”的蓝图，旨在建立一个利用分布式账本技术和央行货币进行欧元体系内代币化批发结算的系统。

支付方面，万事达卡推出了全球“加密合作伙伴计划”，已有超过85个参与者，包括Ripple、Solana、Circle、Binance等，旨在推进跨境支付、结算并扩大消费者加密支付应用场景。美国商品期货交易委员会（CFTC）也已着手制定预测市场指南，监管态度似乎正从以往的模式转向构建更系统化的监管框架。

本周加密卡周交易额达到1.4亿美元，创下历史新高。其中，RedotPay贡献了9100万美元，是增长的主要驱动力。

另一方面，包含ABY、ETHFI等代币的Neobank Performance Index自2025年初以来已下跌34%，资产价格复苏相对缓慢。不过，从月度数据看已有10%的反弹迹象，显示出在“估值”探底期间，“使用量”已率先开始扩张的错局现象。

最终，本周的议题都指向同一个方向：在市场调整期，收益率、抵押品应用、支付数据等实物指标，而非“价格”，正在为市场的下一轮增长铺路。随着满足机构资金需求的监管与产品结构不断完善，加密货币正更有可能超越投机资产的范畴，发展成为与利率、抵押品、支付紧密相连的金融基础设施。

为什么在市场调整期，“收益率”（质押/借贷利率）比“价格”更重要？

为什么将比特币用作抵押品被视为“结构性变化”？

加密卡交易额增长对市场意味着什么？

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