SEC·CFTC, 细化加密货币证券性标准…市场结构法案缺失致"监管真空"仍存_新闻

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SEC·CFTC, 细化加密货币证券性标准…市场结构法案缺失致"监管真空"仍存

2026-03-23 09:06:48

美国监管机构进一步明确了“加密货币何时属于证券、何时不属于”的判定标准。美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）联合发布了阐释指南，使得监管边界部分清晰，但同时也有观点指出，若无填补管辖空白的“市场结构法案”，不确定性依然存在。

SEC本周与CFTC共同发布了一份阐释指南，将加密资产划分为几类，说明了在何种情况下应被视为“证券”。业界一直围绕豪伊测试的适用性问题争论不休，此文件被认为是SEC对其如何分类数字资产、以及将针对何种交易采取行动的具体表态范例。

SEC的监管类别与核心原则

SEC将“数字证券”列为加密市场中其关注的主要类别之一。这意味着，在其他语境下可能被归类为证券性质的资产，若以“代币化”形式发行和流通，便属于此列。该指南重申了一个核心原则：如果满足判定投资合约的豪伊测试条件，则该加密资产被视为证券。此领域被明确划归SEC监管。

另一方面，指南认为用于支付的稳定币、数字工具、数字收藏品、数字“商品”等原则上不属于证券。但补充说明，如果发行方或运营方通过特定操作（例如，将代币拆分如股份般销售的“碎片化”等）使其符合证券监管要求，则可能成为例外。

监管机构的声明与CFTC的角色

SEC主席加里·根斯勒、委员海丝特·皮尔斯和马克·乌耶达在一份声明中表示：“指南提出了一个‘分类体系’，表明大多数加密资产并非证券，并明确了当加密资产构成投资合约一部分时，豪伊测试如何适用。”

CFTC也表示将参与此阐释指南，并将在《商品交易法》体系内予以执行。CFTC称：“市场参与者，包括创新者、发行方和个人投资者，需要参考此阐释以理解SEC与CFTC之间的监管管辖划分。”

从“资产”到“交易方式”的判定转向

法律界注意到，此次指南的重点从“资产本身”转向了“交易与陈述方式”。律师事务所Withers的合伙人克里斯·拉文评价道：“如预期所料，其结论是大多数加密资产和许多常见活动不属于证券，但监管机构保留了执法裁量权。”

他解释说：“判定是否为证券的关键，已不再取决于资产或活动本身（多数被视为非SEC管辖的数字商品），而是转向了该资产是在何种交易结构和陈述方式下被提供和营销的。”换言之，即使代币本身不是证券，若其以依赖发行方核心努力并承诺收益的方式销售，则可能被视为投资合约而适用证券监管。

拉文还补充道：“即使被营销为证券的加密资产，如果相关承诺已实现或不再有效，也可能被重新归类为其他性质。”分析认为，这一阐释不仅影响加密资产，对更广泛的“证券性质”判定也可能产生波及效应。

“商品”定义的争议与立法必要性

在此次指南中，“商品”的标准仍存争议。Morrison Cohen律师事务所合伙人杰森·戈特利布指出，虽然《商品交易法》对商品的定义范围宽泛，但指南中使用的含义可能与法律定义存在出入。

他表示：“SEC说‘不符合我们标准的就不归我们管’，与‘因此自动归CFTC管’是两回事”，“管辖权仍不明确。”主张认为，要明确CFTC对非证券加密资产的普遍管辖权，最终仍需国会通过市场结构法案予以法定化。

国会的态度与法案进展

共和党众议员（蒙大拿州）称赞此次指南“非常积极”，但同时强调，鉴于下届政府可能推翻阐释指南，必须通过立法予以确定。他说：“两三年后可能再次变得模糊，这会令大规模投资踌躇不前。但这符合行业期望的方向，是一个良好的开端。”

国会两院似乎也正重启市场结构法案的讨论。参议员（怀俄明州）在华盛顿特区区块链峰会上提到四月底可能进行“法案审议修正程序”，参议员（南卡罗来纳州）也表示在伦理条款、监管机构决议法定人数等问题上接近达成共识。参议员（纽约州）也发表了“乐观”看法，认为审议可能很快进行。

市场也将围绕稳定币“提供收益”的条款视为关键变量。有政治观察认为，可能达成妥协，例如要求稳定币发行方及合作伙伴避免使用使其看起来像银行产品的术语，但具体方案尚未公开。

预测市场引发的监管冲突

与此同时，围绕“预测市场”的监管冲突急剧升温。预测市场平台Kalshi收到内华达州命令，要求其暂停在该州提供大部分预测市场合约至少两周，相关听证会定于4月3日举行。内华达州一名法官裁定，暂时禁止其提供与体育、选举、娱乐事件相关的合约。

主审法官指出，Kalshi提供的产品可能属于该州博彩监管机构的管辖范围，并认为联邦监管是否优先于州监管是一个“微妙且快速发展的议题”，但在现阶段难以支持优先适用主张。

各州的严厉措施与行业反驳

亚利桑那州采取了更严厉的措施。该州司法部长认为Kalshi提供的选举相关合约等部分产品违反州法律，并提出了刑事指控。司法部长办公室表示：“亚利桑那州法律禁止未经许可的博彩业务，并特别全面禁止选举投注。”Kalshi联合创始人对此反驳称这是“过度越权”。

代表内华达州的参议员也发文批评预测市场“公然违反”州及部落法规。她指出，赌场和体育博彩运营商具备年龄限制、诚信监控、赌博成瘾支持等消费者保护措施，而预测市场却正借宽松的联邦监管之机，演变为“非法体育博彩”。

本周SEC与CFTC的阐释指南，为判定加密资产的证券属性提供了一个基准线，意义重大。然而，如果缺乏通过市场结构法案对数字资产管辖权进行法定确认，那么“阐释”的范畴仍可能随政治或行政变化而动摇。预计美国加密监管版图的不确定性短期内仍将持续。

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