【专栏】沉睡的7万亿韩元_新闻

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【专栏】沉睡的7万亿韩元

2026-03-24 14:51:48

国内也开始出现一个词：比特币国债战略。今年以来，以科斯达克上市公司为中心，陆续发布公告称将把比特币纳入财务资产。美国微策略公司历经数年验证的模式——即将公司现金转换为比特币，同时谋求财务稳健性与股价提振的策略，已在韩国登陆。投资者的反应也十分热烈。随着宣布纳入国债战略的企业股价反复出现短期暴涨，这一策略正像某种公式般扩散开来。

繁荣背后的另一面

然而，恰在此潮流趋于成熟之际，区块链行业内部却显露出截然相反的真相。

基于加密货币设计的项目——即这类资产的大本营，区块链协议的国债运营现状堪称惨淡。前25大协议的国债总额合计达数十亿美元。但其中93%，约52亿美元，未创造任何收益，处于闲置状态。以韩元计算，超过7万亿的资金就这么静静地躺着。

这在普通企业中是难以想象的。无论是三星还是Kakao，持有现金类资产的企业都会让其运转起来。或投入债券，或运用于短期金融产品，或寻找战略性投资处所。让资金沉睡近乎经营失败，董事会绝不会容忍。

结构性问题更惊人

观察其结构，则更令人惊讶。这些国债中约80%由各项目自行发行的原生代币构成。若以企业比喻，这相当于囤积自家股票代替现金。真正具有流动性的稳定币占比平均仅为3.6%。例如，Uniswap的国债余额虽高达约14亿美元，但其稳定币持有量几乎为零。持有资产的99.9%仅为自行发行的UNI代币。

在牛市行情中，这看似一种优点。代币价格上涨，国债也随之膨胀，财务报表光鲜亮丽。但当市场下行时，这种结构便成为陷阱。

熊市中需要运营资金时，项目方就不得不抛售自有代币。然而，抛售会导致价格下跌，价格下跌又使得国债价值缩水。在最需要流动性的时刻，寻求流动性的行为本身却恶化了处境。事实上，这些协议的国债价值停留在历史高点一半以下的时长，超过了总时间的57%。

根源在治理机制

常有辩解声称：运营基础设施不足，或智能合约风险过大。若在几年前尚可理解，如今则不然。支持机构级运营的链上基础设施已足够成熟。问题不在于没有工具，而在于不去使用。

真正的原因在于治理机制。大多数协议采用由代币持有者投票决定重大事项的结构。这种结构导致决策迟缓，促使回避争论，最终将不作为变成最安全的选择。集体决策的痼疾，正在区块链这个新舞台上重演。

从持有到运营的跨越

回过头看国内，对于当前宣布国债战略的企业，我们不禁想问：购买比特币固然是好，但之后呢？

持有国债与运营国债，是完全不同的两件事。前者是宣言，后者是战略。微策略公司受到关注，并非仅仅因为持有比特币，而是围绕这一持有，设计了可转换债券发行、溢价套利、资本再循环的精妙结构。简单跟风购买是模仿，而非战略。

区块链协议的失败正是这方面的反面教材。积累了资产，却没有运营；扩大了规模，却未设计可持续性。结果是让7万亿韩元的资金沉睡在国债之中。

转变已经开始

变化已然开始。Aave、Morpho、Gnosis等协议正积极运营其国债，降低对自有代币的依赖。它们与其余项目间的差距，正悄然且迅速地拉大。

持有只是开始，运营才是战略。国内推行国债战略的企业此刻应铭记的教训，正摆在区块链行业的中心。

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