[专栏] 稳定币崩盘引发的三个疑问——从Tether到韩国的启示_新闻

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[专栏] 稳定币崩盘引发的三个疑问——从Tether到韩国的启示

2026-03-25 07:46:52

稳定币行业遭遇监管风暴：Circle单日暴跌22%的背后

Circle股价在一天内下跌22%，创下上市以来最大跌幅。但这日的冲击不应被简单解读为股市事件。一份《清晰法案》草案撼动了整个稳定币行业的盈利模式，其涟漪效应跨越大西洋和太平洋，直至首尔。

《清晰法案》所颠覆的并非仅仅是“利息”，而是“商业模式”。《GENIUS法案》通过时，业界曾一片欢呼。Circle股价较IPO时飙升了750%。然而《GENIUS法案》已禁止稳定币发行商直接向用户支付利息。业界采取了变通方式。Coinbase从Circle处获得部分储备资产（如短期美债）产生的利息收益，再以3.5%“奖励”的形式返还给USDC持有客户。这虽名称不同，但在经济上等同于利息的结构，即穿透转付模式。

此次《清晰法案》草案直指这一模式。瑞穗分析师丹·多莱夫警告，新草案可能禁止“仅因持有稳定币而支付收益的行为”以及“所有在经济上等同于利息的结构”。Keyrock分析师阿米尔·哈奇安表述得更为直接：“此举将彻底抽走推动稳定币采用的穿透转付模式的地毯。”Circle的核心增长驱动力因一项法案草案而动摇。

部分分析师尝试安抚市场，称之为“过度反应”。Clear Street的欧文·劳认为“实际情况并未如头条新闻那般糟糕”，并指出法案最终措辞和执行方式的确立仍需时间。然而市场已然行动，不确定性本身已成为风险。

Tether迎来战略机遇

Tether宣布与四大会计师事务所签署首次全面审计协议的时机，很可能并非偶然。长期以来，Tether因审计不透明而未能获得机构投资者的充分信任。USDT虽是市值第一的稳定币，但其准备金构成与审计方式的疑虑，恰恰成为USDC的差异化优势。Circle一直将“我们透明”作为核心竞争力。

如今Tether正试图弥合这一差距。四大审计并非简单的会计程序，而是为进军美国市场所做的铺垫。正如Monness Crespi的分析师格斯·加拉所言：“今天更强烈拖累Circle股价的，正是Tether的消息。”若Tether通过全面审计并获得美国监管认可，USDC与USDT将在美国市场正面交锋。而倘若《清晰法案》阻断USDC的穿透转付奖励，USDC相较于USDT的盈利优势将消失。对Tether而言，这无异于竞争对手武器被解除的同时，自身可信度获得提升的双重利好。

当然变数仍存：Tether能否真正完成审计、美国监管机构是否会认可其准备金构成、以及USDT能在多大程度上侵蚀USDC在美国美元稳定币市场的份额，目前仍是未知数。但此次事件无疑为Tether打开了一扇清晰的战略窗口。

韩国韩元稳定币从业者不可忽视的启示

将视线转向首尔，此次事件绝非简单的美国新闻。当前韩国围绕韩元稳定币的讨论非常活跃。金融委员会正在准备《数字资产基本法》政府方案；Toss已表明有意参与发行与流通两方面；新韩银行、韩亚金融集团通过与Circle合作涉足该生态；WeMade公布了为韩元挂钩稳定币打造的区块链平台测试网；Kakao、Naver、LG CNS也被提及为潜在参与者。

他们应从Circle与《清晰法案》风波中吸取三点教训：

第一，将“利息型收益结构”作为核心差异化战略的风险。Circle与Coinbase构建的穿透转付模式，因一次监管环境变动而动摇。国内韩元稳定币运营商也可能试图将储备资产运营收益返还用户作为竞争力，但韩国监管机构，尤其是韩国银行，已对非银行机构履行类似银行功能深表担忧。韩国银行行长李昌镛明确警告：“若非银行机构通过稳定币履行存款支付功能，可能规避监管。”

第二，透明度与审计体系不是可选项，而是生存条件。正如Tether正试图通过四大审计弥补信任缺口，韩国专家普遍指出，韩元稳定币从起点就必须有法律保障，实现100%准备金持有、分离保管、外部审计及定期披露。这已超越监管要求，成为市场信任问题。若首个韩元稳定币陷入准备金争议，整个行业将遭受难以挽回的打击。

第三，立法速度问题。韩国区块链产业促进协会警告：“若拖延至上半年，国内企业的机会将实质性地消失。”业界担忧，若《GENIUS法案》后美元稳定币全球扩张正式化，韩元稳定币可能在立足之前，美元便已成为国内数字支付的事实标准。正如Circle的暴跌所示，监管环境可能随时逆转。但制度空白期越长，海外运营商填补空缺的机会就越大。

不确定性中也蕴藏机遇

《清晰法案》草案尚非最终法案。国会讨论过程中措辞可能修改，Circle与Coinbase也存在调整商业模式以适应变化的可能性。Tether的审计能否顺利完成也需观察。

但此次事件揭示的核心信息十分明确：稳定币的竞争力并非来自利息奖励，而是支付基础设施、信任度与监管合规性。在Circle暴跌22%的这天，悄然宣布四大审计合约的Tether，其行动堪称战略教科书。韩国韩元稳定币运营商仍有时间正确设定起跑线，只是，这个时间可能比想象中更短。

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