威利·吴：山寨币本周期表现欠佳归因于FTX清算_新闻

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威利·吴：山寨币本周期表现欠佳归因于FTX清算

2026-03-25 19:52:22

链上分析师Willy Woo指出，FTX破产资产大规模、持续的加密货币清算，是当前市场周期中山寨币表现普遍逊于比特币的主要结构性原因。他认为，数十亿美元的强制抛售形成了一股阻力，全面压制了山寨币兑比特币的汇率。

Willy Woo的观点：FTX抛售对山寨币构成了结构性阻力

Woo是一位备受尊敬的比特币及链上数据分析师，他通过其Woobull平台发布研究。他在最近的评论中提出，FTX资产根据法院指令进行的资产处置对山寨币造成了不成比例的压力。他的论点核心是一个简单的机制：这家破产交易所持有数十种代币的集中头寸，将这些资产在流动性本就薄弱的山寨币市场中变现，产生了持续的抛压；而比特币凭借其深厚得多的流动性，在很大程度上吸收了这种抛售，并未受到同等程度的拖累。

这一观察与市场数据中自2022年11月FTX崩溃以来可见的模式相吻合。尽管比特币在本周期创下了历史新高，但许多山寨币以比特币计价却未能收回前一个周期的高点。这与历史上牛市的行为出现了背离，在以往的牛市中，山寨币通常在涨势的后期阶段表现优于比特币。

Woo的分析指出，FTX资产的强制抛售对山寨币估值构成了持续整个周期的拖累。与一次性的市场冲击不同，法院批准的清算计划造成了代币每周持续不断地流入市场，阻止了通常在牛市推动山寨币上涨的那种供应紧缩局面。

此处的“表现不佳”并非指山寨币绝对价格下跌。许多山寨币仍有上涨。问题在于相对表现：山寨币的涨幅低于比特币，并且多数在以比特币计价时未能达到前周期的高点。在之前的周期中，情况恰恰相反，随着风险偏好上升，规模较小的代币涨幅显著超越比特币。

Woo的分析在交易者和投资者中颇具分量。他提出了对市场行为的一个结构性原因的解释。

自2023年以来FTX资产已抛售价值数十亿美元的山寨币

FTX资产持有的加密货币规模巨大。在该交易所崩溃时，其资产持有大量Solana、FTT、Serum、Maps.me、Oxygen以及其他数十种代币的头寸。SOL是其中最大的集中头寸之一，FTX和Alameda Research持有数千万枚以极低价格购入的SOL代币。

美国破产法院批准了一项清算计划，授权FTX资产每周出售价值约2亿美元的加密资产。Galaxy Digital受法院任命负责管理这些销售，并设有旨在限制市场影响的防护措施。尽管如此，持续数月的大量抛售，仍然形成了市场参与者难以消化的结构性悬顶压力。

清算过程从2022年底持续至2025年，几乎覆盖了整个当前市场周期。这个时间线是Woo论点的核心：抛售不是一次性事件，而是对山寨币流动性漫长而持续的消耗，恰好与整个加密市场本应处于的复苏和扩张阶段重叠。

比特币市值占比（即比特币市值占整个加密市场总市值的比例）清晰地显示了这种背离。2023年初，比特币市值占比大约在40%。到2025年初，已攀升至55%以上，这一超过15个百分点的变动，意味着资金大规模从山寨币轮动至比特币。

这种背离以历史标准来看并不寻常。在之前的周期中，随着风险偏好增加和资金轮动至小市值资产，山寨币通常在牛市中占据更高的市值份额。当前周期打破了这一模式，而Woo的FTX清算论点为这一异常现象提供了供应侧的解释。

其他因素也助推了比特币的相对强势，包括现货比特币ETF的推出以及机构对BTC敞口的增加。

FTX抛售结束后山寨币市场可能的前景

关键的前瞻性问题是FTX资产的清算是否接近尾声。该资产已向债权人进行了大量分配，自清算开始以来，可供出售的剩余加密资产池已大幅缩减。然而，最终处置所有资产的确切时间表仍取决于法院程序，尚未公开确认完成。

如果Woo的论点正确，那么与FTX相关的抛售结束，将消除山寨币市场中一个具体、可识别的结构性抛压来源。但这并不能保证山寨币会迎来大涨，因为还有许多其他因素，包括宏观经济状况、监管发展以及各个项目的自身基本面，同样驱动着相对表现。

历史上存在类似先例。FTX山寨币清算是否会遵循相似模式，即悬顶压力本身的影响大于实际抛售，市场将在清算过程逐步结束时给出答案。

FTX崩溃也重塑了市场参与者对集中风险的认识。随之而来的加密货币托管和监管的结构性变化，可能会对山寨币的资金流产生比清算本身更持久的影响。

目前，Woo的分析为山寨币持有者提供了一个需要监测的具体变量：FTX资产销售的进展和最终完成情况。与关于“山寨币季节”的模糊叙事不同，清算时间线是一个具体、可观察且具有明确终点的事件。

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