CoinShares "比特币挖矿进入20%亏损区间...行业结构重组开始"_新闻

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CoinShares "比特币挖矿进入20%亏损区间...行业结构重组开始"

2026-03-27 14:38:17

2025年末：比特币矿业的至暗时刻

近期发布的一份行业报告将2025年第四季度评估为自2024年4月减半以来最艰难的时期。其主要背景在于，比特币价格从10月约12.45万美元跌至12月的约8.6万美元水平，跌幅约31%，而同期网络算力却维持在历史高位附近。

上市矿企开采单枚比特币的加权平均现金成本已上升至79,995美元。同期，单位算力价格（Hashprice）跌至每PH/s 36至38美元，并预计将在2026年第一季度进一步下滑至28至30美元区间。

报告分析指出，以当前30美元的算力价格计算，若矿工使用S19 XP或更旧型号的设备，且电力成本高于每千瓦时0.06美元，则其运营将处于盈亏平衡线之下。符合此条件的设备估计约占全网算力的15%至20%。

连续三次难度下调：市场“投降”信号？

报告特别强调了2025年底比特币网络连续三次出现挖矿难度下调的情况，此为2022年7月以来的首次。报告解读认为，这并非普通的市场波动，而是部分矿工因盈利能力恶化而被迫退出市场的信号。不过，近期全网算力已恢复至约1020 EH/s的水平，表明此次调整与2021年中国全面禁止挖矿所引发的结构性崩溃有所不同。

挖矿成本分化加剧：AI转型的影响

不同公司之间的挖矿成本呈现出巨大差异。部分企业仍维持着相对较低的电力成本结构，而那些积极向人工智能领域转型的公司，则因折旧和利息费用增加，导致其单枚比特币的生产成本大幅上升。

报告分析认为，为构建AI基础设施而扩大的债务规模，正在扭曲传统的挖矿成本指标。这意味着，矿企在向数据中心运营商转型的过程中，其成本结构本身正在发生根本性变化。

矿企转型：成为数据中心运营商

报告明确指出了产业未来的发展方向。目前，上市矿企的营收中约有30%来自人工智能及高性能计算业务，预计到今年年底，这一比例最高可能提升至70%。

行业内已公布的AI及HPC合约总价值累计超过700亿美元。部分企业甚至签订了长达十年以上的长期合约，实质上已转型为数据中心运营商。报告判断，这一趋势并非短期应对之策，而是基于经济理性的长期选择。核心逻辑在于，虽然算力价格周期性承压，但AI基础设施却能提供结构性更高且更稳定的收益。

报告将当前的市场调整定性为“结构性变革导致具备竞争力的运营商范围收窄”，而非简单的行业周期。分析指出，若比特币价格能回升至10万美元以上，行业盈利能力或将得到部分改善。但在当前环境下，只有那些拥有低廉电力、最新型号设备以及稳健资本结构的运营商，才具备持续生存的能力。

此次报告从资产管理方的视角，以正式文件形式阐述了挖矿产业的结构性变迁，其意义已超越了单纯的市场现状分析，更揭示了行业深层的转型轨迹。

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