美国证监会与商品期货交易委员会发布监管细则。_新闻

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美国证监会与商品期货交易委员会发布监管细则。

2026-04-03 23:54:31

美国监管机构明确以太坊商品属性，为机构资金入场扫清障碍

八年前，我曾援引加密货币行业创始人埃明·贡·西雷尔博士的观点撰文，阐述了以太坊的去中心化特性，这使其依据美国法律可被界定为一种商品。长期以来，关于以太坊等数字资产应被归类为证券还是商品的监管不确定性，是机构资本入场的主要障碍。这种不确定性带来了法律风险，使托管变得复杂，阻碍了合规进程，导致投资者犹豫不决。

监管框架的里程碑式转变

美国证券交易委员会与商品期货交易委员会发布了一份联合备忘录，正式将包括以太坊在内的大多数去中心化数字资产归类为商品。这一框架将主要监管职责转向商品期货交易委员会，标志着监管方式从过去的执法驱动，转向更清晰、基于原则的指导。监管的明确性有望缓解合规顾虑，为更多机构参与加密货币市场打开大门。

在我文章发表两个月后，时任美国证券交易委员会公司金融部主任威廉·欣曼在一次演讲中澄清，基于以太坊网络的去中心化性质，当前以太币的发行与销售不属于证券交易。这发出了以太坊功能更接近商品而非证券的信号，暂时明确了其法律分类。

法律诉讼中的分类之争

然而，在美国证券交易委员会和商品期货交易委员会缺乏权威性监管定论的情况下，法律诉讼持续挑战着以太坊等数字资产属于受监管证券还是商品的认定。2023年至2024年间的一些诉讼，凸显了在以太坊及其质押服务是否构成证券问题上存在重大监管不确定性。尽管早期案例倾向于证券分类，但随后的进展显示，质押服务正被视为“事务性”服务而非证券，这影响了相关资产的分类。

联合备忘录的最终落地

在我撰写关于以太坊法律分类文章的八年后，监管机构终于发布了具有里程碑意义的联合备忘录，为数字资产提供了迄今为止最全面的监管 clarity，正式将其归类为商品，从而扫清了2018年以来机构采用的主要障碍。这份指导标志着从“通过执法监管”向基于原则的框架转变，明确指出大多数数字资产本身并非证券。这提供了监管明确性，将这些数字资产置于商品期货交易委员会的管辖之下，而非证券交易委员会，允许其在指定合约市场上市进行衍生品交易。

商品期货交易委员会表示，如果代币是真正去中心化且不由中心化方管理，则愿意将其视为商品。监管机构将去中心化系统定义为“自主运行，没有任何个人、实体或团体拥有运营、经济或投票控制权”的系统。该框架承认，最初作为投资合同一部分出售的代币，一旦网络变得足够去中心化或功能化，可以转变为数字商品。

数字商品的新定义与市场影响

与功能性系统有内在联系的数字资产被视为商品。目前有16种数字资产被归类为商品，这标志着与以往常将其视为证券的立场发生了重大转变。截至2026年3月下旬，这16种代币的总市值约占整个加密货币市值的78%至80%。然而，根据相关数据，截至2026年初，已创建超过3700万种独特的加密货币和数字代币，但只有约1万到1.7万种在主要平台上被认为是活跃或被积极追踪的。

其中绝大部分份额由比特币和以太坊持有，两者合计占整个市场的近70%。其余14种代币合计约占8%至10%的份额。根据备忘录，与功能性、去中心化加密系统内在关联的原生代币，例如用于支付交易手续费或治理的代币，通常不符合投资合同的定义，因此不属于证券。

业内观点认为，监管机构建立具有里程碑意义的联合监管框架产生了全球性的积极影响。它为数万亿美元一直处于观望状态的机构资本亮了绿灯。许多项目有望跨越“蛮荒生长”阶段。

对其他数字资产类别的界定

备忘录通过创建“代币分类法”，对数字收藏品市场产生了重大影响，通常将数字收藏品视为非证券。然而，被分割化的数字收藏品，或结构化设计为依靠他人管理努力以获利的，仍可能被视为证券。监管解释澄清，标准的创作者版税本身并不会将数字收藏品转化为证券。但如果一个非同质化代币在营销时承诺被动收入或来自卖方持续管理的利润，则仍可能被视为投资合同的一部分。

这一指导为更稳定的非同质化代币市场提供了路径。尽管投机性的个人头像类非同质化代币炒作热潮已经消退，但更多基于实用性、现实世界资产、品牌互动和体育竞猜等功能的非同质化代币正在上市。

对于具有功能效用的资产，如会员代币或数字凭证，不属于证券。根据《GENIUS法案》发行的支付型稳定币被排除在证券定义之外。稳定币市场在2026年3月达到了创纪录的3200亿美元市值。

有分析指出，尽管全球有超过49个央行数字货币试点项目，但美联储在2031年前对发行央行数字货币的犹豫，创造了一种场景：美联储并未直接与私人稳定币竞争，而美国央行数字货币采用缓慢意味着美国商业银行继续保持对金融体系的控制，而非被零售型央行数字货币所取代，并继续主导国内金融市场。世界正在分化成不同的阵营，中国推动其数字人民币以增强国家控制力，而美国倾向于推动稳定币以维持美元主导地位。

对于代币化的传统金融工具，无论其链上形式如何，仍属于证券。

区块链活动的安全港与立法协调

联合解释确认了几项基础活动通常不涉及证券交易：工作量证明验证和矿池参与；权益证明验证，包括托管质押和流动性质押；跨链存入资产以铸造一对一可赎回代币的行为；以及接收方未提供对价的空投分发。

美国的数字资产监管格局经历了历史性变革，其特点是《GENIUS法案》的颁布，以及证券交易委员会与商品期货交易委员会之间具有里程碑意义的联合解释和备忘录的达成。这一转变，连同待决的《CLARITY法案》，标志着长达十年的数字资产管辖权重叠争议的明确终结，旨在稳定市场，并已启动加密货币活动“回归美国”的进程。美国作为全球最大的加密货币市场，其监管明确性是朝正确方向迈出的一步。

这将加速全球金融市场的代币化进程，允许对私人信贷、房地产和基础设施等昂贵、传统上受限的全球资产进行分割所有权，从而为缺乏流动性的资产带来流动性和定价。代币化将使投资变得更加容易，从而帮助更多人建立长期财务安全并分享经济增长。

截至2026年4月初，数字资产市场经历显著波动。在此背景下，专注于人工智能和现实世界资产代币化的项目表现出显著的韧性，其表现往往优于大盘。全球最大资产管理公司贝莱德的首席执行官拉里·芬克对代币化基金的承诺，将该技术定位为“市场的下一代”。

在其2026年致投资者的信中，拉里·芬克将代币化的现状比作1996年的互联网，认为它将从根本上“更新”全球金融系统的“基础设施”。他认为，代币化将通过使投资更快、更便宜、更容易获得，从根本上改变传统金融，直接影响所有权的记录和交易方式。

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