国际货币基金组织(IMF)在周四发布的一份报告中警示,金融资产的代币化可能导致金融危机以超过央行反应速度扩散。报告指出,代币化不仅降低成本、消除结算延迟,更代表着金融格局的根本性变革。
代币化的系统性风险成为焦点
在IMF首席经济学家托比亚斯·阿德里安撰写的报告中,代币化被描述为远不止是简单的效率提升。阿德里安强调,这标志着金融行业的结构性转变。其核心论点之一是,传统金融体系包含一定的时间滞后,这有助于吸收冲击,而代币化则消除了这些缓冲机制。
传统上,金融市场的结算过程通常需要两个工作日,这为央行提供了一个注入流动性、缓解风险并在波动发生时进行必要干预的窗口。相比之下,代币化的金融系统凭借其自动化的保证金追加和算法反馈循环,大大缩短了这一干预窗口。
报告还强调,央行流动性工具通常围绕工作日周期设计。在一个全天候持续运行并由自动化驱动的金融环境中,这些工具的有效性可能受到严重限制。
稳定币与法律不确定性引发讨论
报告指出,稳定币尤其代表了一种结构性脆弱点。与货币市场基金类似,它们在市场平稳时运作良好,但在信心下降时可能突然面临大规模赎回。即使是完全储备的稳定币,也严重依赖发行方的运营能力及其背后国债市场的持续流动性。
报告指出:“无法获得央行储备的稳定币需要更大的流动性缓冲和审慎的抵押措施,以补偿结算资产的风险。”
IMF还提请注意,代币化削弱了传统的信用评估流程。由于区块链网络通常确保匿名性,评估交易方的信用状况变得更加困难,这常常导致过度依赖超额抵押作为解决方案。
阿德里安强调,“代码即法律”的原则绝不能凌驾于法律确定性的必要性之上,尤其是在关键金融机构中。他强调了在核心金融基础设施中保持紧急人工干预机制的重要性。
代币化资产的法律地位问题仍未解决。特别是在分布式账本技术中,关于适用的法律管辖地、资产所在地以及破产期间如何执行债权人权利等方面,仍存在不确定性。
报告概述了代币化金融的三种潜在发展轨迹:一种是由央行数字货币锚定的协调系统;一种是以互不兼容的国家平台为特征的割裂格局;或是由私人发行的稳定币主导、公共保险框架影响力下降的情景。
从政策角度看,报告强调了几个关键优先事项:确保以安全货币进行结算,对同类活动实施一致的监管,为代币化资产建立法律确定性,制定平台间的互操作性标准,并调整央行工具以适应不间断运行的环境。
此项评估发布之际,美国主要交易所正加紧探索代币化。纽约证券交易所与一家公司合作,创建了一个用于代币化证券全天候交易的平台。纽交所母公司已对一家活跃于该领域的公司进行了战略投资。同时,纳斯达克已向监管机构申请启动代币化股权交易,而另一家机构也在去年12月获准对其托管的部分资产进行代币化。
IMF此前的一份报告曾重申,美元支持的稳定币可能加速货币较弱国家的货币替代。在最新的分析中,IMF警告,在私人发行的全球稳定币占据主导地位的市场中,发展中经济体可能面临更大风险。
目前,区块链上代币化的现实世界资产总价值约为277亿美元,而更广泛的稳定币市场估值约为3000亿美元。

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