围绕利润率的争议扩散…DeFi贷款，风险与回报是否充分_新闻

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围绕利润率的争议扩散…DeFi贷款，风险与回报是否充分

2026-04-08 04:47:31

DeFi市场再燃“超额抵押贷款收益率合理性”之争

围绕超额抵押贷款的“收益率合理性”争论在去中心化金融(DeFi)市场再次点燃。以Morpho为核心快速增长的链上贷款，其实际风险与回报是否匹配的观点出现分歧。

Morpho已确保约70亿美元的总锁仓价值(TVL)，并通过Coinbase和Kraken等主要交易所汇聚流动性。Apollo Global Management已同意在未来四年内购买最多9%的MORPHO代币，以太坊基金会也存入了约1900万美元。尽管机构资金的流入提升了市场信任度，但围绕其收益结构的争论却愈演愈烈。

风险定价之争：是“无风险债券+卖出看跌期权”吗？

DeFi研究机构“Dirt Roads”的Luca Prosperi以传统金融模型分析Morpho结构并提出质疑。据其主张，用户存入USDC的行为，实质上类似于“无风险债券+卖出抵押资产看跌期权”。

若考虑以太坊(ETH)的年化波动率(约75%)及贷款抵押率(LTV)，合理利率应至少比美国担保隔夜融资利率(SOFR，3.65%)高出2.5至4个百分点。然而，目前Morpho上USDC的存款年化收益率仅为2%至4%。

加密货币投资者Santiago Roel指出：“个人投资者误将其当作‘存款产品’。”他认为，过去DeFi的高收益补偿了高风险，而现在风险结构不同的产品却也提供了类似的低收益。

反对声音：更接近“回购协议”，清算保护存差异

反对意见同样强烈。Stakehouse Financial认为Morpho的结构更接近“回购协议”，而非期权。其解释是，抵押品被锁定在智能合约中，价格下跌时会自动清算，因此贷款人实质上类似于直接持有抵押品。

核心争议点在于“违约损失率(LGD)”。Prosperi假设了约5%的损失，但反驳观点认为，在实际链上清算中，存款人很少蒙受损失。事实上，即使在今年初比特币(BTC)和以太坊(ETH)暴跌时，发生了约2.38亿美元的清算，存款人也并未遭受损失。

Flashbots战略负责人Hasu也主张“错误的输入导致错误的输出”，根据实际数据，超额收益在0.03至0.3个百分点之间即已足够。

另一种视角：基础风险与流动性溢价

Spark的MonetSupply提出了截然不同的观点。他认为关键不在于价格波动，而在于“基础风险”。

目前DeFi抵押品中很大一部分是封装比特币或流动性质押代币，它们本身承载着托管失败、智能合约漏洞、预言机错误等风险。虽然发生概率低，但一旦出现问题，损失可能高达100%。

此外，链上资金的即时可用性创造了“流动性溢价”。按照这一逻辑，即使利率低于传统金融，快速的交易可及性也能提供更大价值。

也有部分观点认为，将DeFi收益率与传统利率简单比较本身并无意义。其抗审查性、可组合性、即时提款等特点，提供了与传统金融产品不同的独特价值。

共识与悬而未决的考验

不过，双方也存在共识。即大多数个人投资者并未准确理解自身承担的信用风险，且不同资金库之间的风险差异巨大。

最近发生的Resolve黑客攻击及部分DeFi项目崩溃案例表明，当前模型可能仅在“良好的市场环境”下得到了验证。

最终，争议汇聚于一点：应更信任“理论风险”还是“实际损失数据”？在市场稳定期，低收益率或可被合理化，但若再次出现暴跌或结构性失败，当前定价可能暴露出其“错误的风险定价”问题。

这也正是为何有评价认为，Morpho及DeFi借贷市场的真正考验尚未到来。

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