2028减半之后：比特币挖矿的盈利、电力与基建新局_新闻

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2028减半之后：比特币挖矿的盈利、电力与基建新局

2026-04-13 02:37:34

比特币矿工面临2028年减半：成本高企与战略转型

比特币矿工正迈入2028年减半周期，此时生产成本接近历史高位，算力价格持续下跌，越来越多的运营商正将自身重新定位为基础设施企业，而非单纯的代币生产者。下一次区块奖励减半将进一步压缩本就微薄的利润空间，在这种环境下，能源获取而非硬件本身，正日益成为决定矿工生存的关键因素。

为何2028年减半对矿工利润的挤压将超过以往周期

每次比特币减半都会将区块奖励削减一半，直接减少矿工每区块以比特币计价的收入。2024年4月减半后奖励降至3.125 BTC，预计2028年的下一次减半将进一步降至1.5625 BTC。对于已在微利边缘运营的矿工而言，这将是严峻的考验。

成本端的情况正在恶化。据相关报告，2025年第四季度上市矿企生产一枚比特币的加权平均现金成本已升至约79,995美元。而在本文撰写时比特币交易价格约为71,136美元，这意味着部分矿工在未计算折旧、利息和管理费用前，生产成本已接近或高于现货价格。

衡量每单位算力日收入的算力价格同样说明了问题。该指标在2025年第四季度曾达到约36-38美元/PH/s/天，但在2026年第一季度降至约29美元/PH/s/天。这一下跌表明，即便没有减半事件，矿工的经济效益也在减弱。

收入压力和成本压力正同时作用。收入取决于比特币价格和交易手续费；成本则受电价、矿机效率和设施管理费用影响。与早期减半周期相比，上市矿企和大型工业运营商如今承担着更大的固定成本，包括长期电力合约、债务义务以及难以随意缩减的人员配备数据中心。

运营新一代低能耗ASIC矿机的矿工能够承受更长时间的算力价格下跌。而老旧矿机将更快面临盈亏平衡压力，可能在2028年前就已无利可图。下一轮减半前不断积聚的压力，正迫使矿企现在就做出矿机升级决策。

能源正成为比特币挖矿真正的竞争护城河

电力仍然是工业级比特币矿工的主要运营成本，通常占总现金成本的60%至80%。但每度电的成本只是问题的一部分。电能质量、运行时间、电网可靠性和合同灵活性，正日益成为区分盈利矿场与边缘矿场的关键。

某大型上市矿企向股东表示，能源成本将持续上升，2028年减半很可能引发全行业的又一次洗牌。该公司指出，幸存者需要具备低成本能源、垂直整合能力以及比特币挖矿之外的其他收入来源。这意味着廉价电力不再是锦上添花，而是长期生存的最低入场要求。

电网拥塞、限电政策和地方电力博弈都可能改变矿工的经济模型，即使比特币价格上涨也不例外。一个在频繁限电地区拥有每度3美分合约的矿工，其实际运行时间可能少于支付4美分但供电稳定的矿工。因此，地理位置、电网接入排队状况和监管关系，与电价本身同等重要。

矿工作为灵活电网负荷的角色，与其他高需求用户竞争电力资源的矛盾正日益加剧。人工智能数据中心、电气化项目和制造业回流都在争夺同一电网容量。曾经因是偏远地区唯一大电量用户而受益的矿工，现在正面临电力获取的竞价竞争。

区域电力经济差异正在加速这一分化。位于水电丰富地区、伴生天然气产区或享有优惠工业电价的矿工，拥有难以快速复制的结构性优势。与此同时，在电力市场放开、现货电价波动剧烈地区的矿工，则面临侵蚀利润可预测性的成本波动。

处境最优的运营商正通过长期合同、共址协议或直接的基础设施合作来锁定电力，在2028年减半到来前数年就有效固化了成本基础。

矿工为何转型为基础设施企业而非纯粹比特币生产者

采矿行业的战略转型已超越运营优化层面。越来越多的上市矿企正将自己重新定义为基础设施公司，通过多种方式将其土地、电力接入、冷却能力和电网互联资源货币化，而非仅仅依赖区块奖励。

报告显示，上市矿企领域已宣布的累计人工智能和高性能计算合同价值超过700亿美元。到2026年底，部分运营商来自人工智能基础设施的收入可能高达总收入的70%，这与两年前纯挖矿业务的模式形成了巨大转变。

核心科学公司是这一转型的典型代表。该公司表示正在将其大部分现有设施改造为支持人工智能相关工作负载和下一代托管服务，预计高密度计算收入将快速增长。这种转型利用了挖矿所需的相同物理资产、电力基础设施和冷却系统，但将其重新定向于愿意为机架空间和保证运行时间支付溢价费用的客户。

在此背景下，“基础设施”意味着托管服务、能源管理和限电解决方案、高性能计算邻近业务以及绿地站点开发。这些收入流比挖矿能提供更稳定、更可预测的现金流，而挖矿收入则随比特币价格、挖矿难度和交易手续费市场波动。

这种转型也改变了投资者的叙事逻辑。市场越来越看重矿工的能源和计算资产，而非仅仅其比特币储备。一个拥有500兆瓦保障电力容量和一系列托管合同的矿企，其估值乘数不同于拥有相同算力但无业务多元化的矿企。在宏观不确定性影响市场情绪之际，基于基础设施的收入模式提供了纯挖矿业务所不具备的防御性定位。

这不仅仅是运营调整，而是根本商业模式的转变：从单一产品的商品生产者转变为多收入平台公司。最早进行这一转型的矿企正试图在减半事件迫使其改变之前，降低其在2028年面临的风险敞口。

谁的风险最大？2028年前投资者应关注什么

并非所有矿工都以相同姿态进入下一个减半周期。电力成本高、ASIC矿机老化、资产负债表薄弱或站点可选性有限的运营商面临最严峻的风险。对于使用S19时代矿机、单一设施且电费为每度6美分的矿工，如果算力价格进一步下跌，其利润缓冲空间几乎为零。

相反，拥有低于3美分电力、最新一代硬件、多元化站点组合和基础设施收入流的运营商具备防御性定位，无论比特币在减半期间价格如何波动，都能延长其运营续航能力。

未来几个季度有几个韧性指标值得关注：以焦耳/太哈希衡量的矿机效率，揭示了每单位算力的运营成本；电力合同质量，包括期限、价格稳定性和限电灵活性，反映了成本可预测性；托管和基础设施收入占比则表明矿工对区块奖励的依赖程度。

在利润压缩的环境下，资产负债表纪律日益重要。如果算力价格持续低迷，背负巨额短期债务的矿工将面临再融资风险。而那些资产负债表健康、资本渠道通畅的矿工则可以利用低迷期以较低成本收购困境资产并扩大产能，正如加密行业资本充足的企业在以往周期中所做的那样。

2028年之前的信号可能出现在矿机升级公告、新购电协议、托管合同披露以及ASIC硬件二级市场活动中。关注这些领先指标的投资者将能更清晰地分辨哪些运营商正在构建韧性，哪些则仅仅寄希望于比特币价格上涨来摆脱困境。

比特币网络算力目前约为1,009 EH/s，难度为138,966,872,071,213，这证实了尽管个体矿工利润被压缩，但区块奖励的竞争仍处于历史高位。网络层面安全性的增长与运营商层面盈利能力之间的差距，是迈向2028年的核心矛盾。

常见问题：比特币矿工与2028年减半

2028年减半会使比特币挖矿无利可图吗？
并非对所有矿工都是，但对于高成本和低效硬件的运营商而言，挖矿将变得无利可图。减半将区块奖励从3.125 BTC削减至1.5625 BTC，直接补贴收入减半。拥有低成本能源、高效矿机和多元化收入的矿工可以保持盈利；不具备这些优势的矿工将面临严重的利润压力甚至可能关停。

为何能源获取比机器数量更重要？
仅凭算力无法决定盈利能力，生产该算力的成本才是关键。一个拥有10 EH/s算力但电费为每度6美分的矿工，其盈利可能低于拥有2 EH/s算力但电费为每度2美分的矿工。能源是最大的可变成本，获得廉价、可靠的电力决定了矿工在补贴削减和算力价格下跌过程中能够维持盈亏平衡的价格水平。

矿工转型为基础设施公司意味着什么？
这意味着他们利用包括土地、电力连接、冷却系统和数据中心设施在内的物理资产，从比特币挖矿以外的来源创造收入。这包括托管人工智能和高性能计算工作负载、提供托管服务以及管理能源资产。其目标是创造多元化、更可预测的现金流，减少对比特币区块奖励的依赖，而区块奖励随着每个减半周期逐渐减少。

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