流动性分割下稳定币呈现外汇市场特性_新闻

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流动性分割下稳定币呈现外汇市场特性

2026-04-18 20:12:13

稳定币的运行机制类似于碎片化的外汇市场

稳定币的行为模式犹如一个碎片化的外汇市场：流动性分散在不同区块链和资金池之间，导致价格差异和获取美元流动性的机会不均等。

表面看来，转移稳定币似乎很简单。但在底层，这通常是一个跨链跨池的多步骤交易流程。稳定币基础设施公司Eco的首席执行官莱恩·萨克斯向Cointelegraph解释道：“这是链上外汇市场的一个特殊案例，导致用户体验不佳，在将资金从A点转移到B点的过程中，常遭遇意外的滑点、交易回退以及陌生信息。”

目前，稳定币总市值已超过3200亿美元，主要由Tether的USDT和Circle的USDC引领。然而，随着机构和大额交易者进入市场，大规模转移稳定币变得难以顺畅执行。

稳定币并非如表面那样可完全互换

尽管稳定币可能锚定美元或其他法币，但它并非作为一个统一的资产进行交易。其流动性分散于不同发行方、区块链和去中心化金融平台之间，每个市场都有其自身的深度、定价和准入条件。

萨克斯指出：“不同稳定币之间并非高度可互换。这些市场之间的差异意味着，在不同市场间无缝、高效地定价和转移稳定币，实际上是一个被人们视为理所当然的难题。”在实践中，一条链上的美元稳定币可能与另一处的同种资产不等价。抵押支持、市场准入和流动性深度等方面的差异会造成价差，这种价差会随着交易规模增大或在流动性更差的市场中而扩大。

在流动性充足的市场和小额交易中，这些差异通常可以忽略不计。但随着交易规模增大，价差也会扩大。萨克斯表示：“主要的DeFi市场越关注稳定币，各条链越关注稳定币，稳定币资产越多，市场就越碎片化。人们认为这些只是美元，但实际上并非如此。”

支付初创公司Borderless在三月份的一份报告中发现，稳定币的定价差异主要取决于流动性的来源。报告收集了整个二月份，涵盖33种货币和7条区块链的66个稳定币-法币通道（例如USDC兑墨西哥比索）的每小时买卖汇率数据。数据显示，USDC和USDT在大多数情况下的交易价格几乎相同。

更大的差异出现在供应商层面，同一通道内的价差可能超过数百个基点，这使得交易执行质量取决于对流动性的获取能力和跨场所的路由能力。

大规模转移稳定币愈发困难

萨克斯认为，就现状而言，稳定币的市场结构类似于外汇市场，美元的代表物在互不连通的市场中流通。这在跨链的大规模稳定币转移中表现得更为明显。

稳定币已成为机构进入数字资产领域的核心工具，被用于交易、跨境支付和链上资金管理。公司依靠它们在各个场所之间转移资金、结算交易并获取跨DeFi市场的收益机会。

与零售用户不同，机构通常一次转移数千万美元，这要求交易执行必须快速、可预测且高效。萨克斯说：“如果流动性是分散的，试图在一步之内卖出1000万美元的一种稳定币并买入1000万美元的另一种，将会影响市场价格。通常需要做的是将这笔交易分解成多个分支，这些分支可能通过不同路径路由，最终在目的地汇合。”

在这种情况下，碎片化成为一种制约。机构无法从单一的美元流动性池中提取资金，而必须穿梭于具有不同流动性状况的多个链、发行方和场所之间。大规模转移会影响价格，需要拆分交易，并给执行过程带来不确定性。萨克斯指出：“目前，他们默认并不具备在链上大规模转移或持有大量稳定币所需的风险管理、信任和基础设施。”

稳定币需要的是基础设施，而非更多供给

一些公司正开始构建基础设施以弥补这些差距，但它们对于问题本质的出发点各不相同。Circle正在将稳定币视为一个新外汇体系的基础，在这个体系中，多种货币、流动性提供方和结算层通过共享的基础设施连接起来。与此同时，Eco则专注于路由和执行，聚合碎片化市场的流动性。

这两种路径都指向同一个问题：稳定币存在于多个链或多个发行方，但其背后的流动性是分散且不均衡的。转移资金需要与这些碎片化的流动性互动，这就引入了价格差异、路由复杂性和执行风险。

萨克斯解释说：“碎片化导致价格之间存在更大的点差，意味着在许多情况下执行效果更差。要解决这个问题，你需要通览各个市场，看清完整的流动性图景，即使它是碎片化的，并在此之上进行路由。”对机构而言，这种复杂性直接限制了能在链上转移的资本量。正如萨克斯所言，稳定币的资金流动需要变得更具可预测性，机构才能具备在链上转移或持有大量稳定币所需的风险管理和信任基础。

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