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奥林巴斯总监丹尼尔·巴拉克解析去中心化金融为何需储备金支持货币设计

2026-04-30 19:30:00

引言

在DeFi领域，许多协议为追求快速增长而构建，而Olympus的构建初衷在于持久。当今时代，代币释放与通胀激励长期被视为默认模式，Olympus协会则致力于开创一条根本不同的道路。它支持一种由实际储备支持、由代码治理的去中心化货币体系，其设计目标恰是在其他一切分崩离析时依然稳固。

在一次独家访谈中，我们与Olympus负责人Daniel Bara深入探讨了Olympus收益回购机制及其前瞻性的财政设计。他阐释了为何该协议最强大的时刻并非出现在牛市，而是在市场暴跌的深谷之中。

访谈部分

是什么促使Olympus放弃了DeFi中广泛使用的通胀型代币框架？

通胀模型解决的是一个错误的问题。多数DeFi项目将代币释放视为增长工具，以新增供应支付用户，从而引导使用和流动性。但以新增供应支付的激励，实质上是现有持有者承担的成本，是一种以奖励形式支付的前期稀释。这种模式在其失效前看似有效，因为一旦释放速度放缓或市场转向，追逐这些奖励的资金便会撤离。

Olympus旨在构建一个不同类别的事物：一台货币计算机，由实际储备支持，由程序化政策治理。行业大多聚焦于将现有货币代币化，为美元与支付构建更优通道，这固然有价值，却是另一项工程。

构建货币基础设施需要依赖传统金融数百年来所仰赖的机制：支持资产的储备、资本进出体系的纪律，以及在必要时收缩供应的能力。这些机制全部在链上实现，从而摆脱了对代币释放的依赖。

在与Meta、苹果等主流传统金融实体类比时，平台如何将回购机制整合到链上去中心化环境中？

企业回购同时实现两件事：通过减少流通股数量向股东返还资本，以及传递管理层认为公司价值被市场低估的信号。收益回购设施在链上实现了同样的经济功能。国库从其储备中赚取收益，并用此收益从公开市场回购并销毁OHM。差异在于机制的运行方式。

企业回购需要董事会投票、首席财务官择机执行并向市场公告；而收益回购设施无需这些，因为回购本身就是协议的一部分，在链上运行且可被任何人随时验证。其经济逻辑与苹果和Meta所依赖的如出一辙，只是通过代码而非公司政策来实施。

在累计回购超过1.5亿美元OHM的同时保持流通供应量基本不变，其中最大的风险是什么？

这种提问方式假设只有净供应量下降回购才有意义，这符合股票市场的运作逻辑，因为新股发行在那里很罕见。但Olympus运行着不同的周期；在过去四年中，协议已累计执行超过1.55亿美元的回购，同期供应量增长却不足百分之一。保持供应量大致稳定并非对储备支持的担忧，因为该设计使资金的流入与流出均能提升价值。

可转换存款以高于储备支持的溢价铸造，因此每个新代币为国库增加的价值都高于当前平均水平。收益回购设施则利用国库收益以市价回购并销毁OHM。两边都是增值的：铸造伴随资金流入而增值，回购伴随资金流出而增值。唯一值得提及的担忧是感知层面的，因为仅看供应量数据的人会忽略其下进行的工作，这就是为什么所有资金流都在链上透明可见，而每OHM的储备支持是我们引导人们关注的核心指标。

被誉为自我强化且逆周期的收益回购设施，在长期熊市中表现如何？

熊市正是该设计证明其价值的时刻。收益回购设施的资金来源于国库储备所产生的收益，因此无论市场方向如何，购买预算始终存在。该机制自我循环：由收益回购设施购买的OHM被销毁，国库以这些被销毁代币所代表的储备为抵押借入稳定币，而这笔资金又为下一次购买提供动力。

当价格下跌，每单位收益能购买更多OHM，循环步骤在更低价格下产生更多“燃料”，因此购买预算本身在市场下跌时反而增长，而非收缩。在一月的市场调整期间，收益回购设施的有效回购率大约增长了两倍，而无需任何参数更改或人为干预。下跌持续时间越长、程度越深，该设施每花费一美元所能回收的储备支持就越多。

传统回购是固定且可预测的，Olympus的动态模型如何防止国库资源过度扩张？

当传统回购动用债务或企业运营所需现金时，便会成为问题，这将一个信心信号转变为资产负债表问题。Olympus的设计从源头上防止了这种情况。收益回购设施只能使用国库收益，绝不能动用本金，这意味着回购预算是储备所获收益的函数，仅此而已。该程序在收益扩大时多做，在收益收缩时少做，且调整自动发生，无需任何人干预。

本金保持不动并持续产生下一轮收益。收益与本金之间的防火墙，也使得该程序在下跌期间仍具可信度。回购所需不会超过储备所能支持的范围，正是这种纪律性将可持续的企业回购与最终破坏资产负债表稳定的回购区分开来。

在抵押品价值急剧下跌的极端下行情况下，Olympus提供了哪些保障来保护国库？

国库受到多层保护。储备主要持有稳定币及生息类稳定资产，因此当OHM价格波动时，储备支持本身并不移动。协议旗下的借贷系统Cooler，允许持有者以gOHM（已质押OHM的封装形式）为抵押借入稳定币。贷款根据储备支持定价，这意味着抵押率不会因OHM交易价格下跌而突破，因为该比率最初就并非根据市场价格校准。

协议自身拥有其交易对的大部分流动性，因此不存在外部做市商能在压力时期抽走流动性。所有这一切的背后是透明度——我们虽不愿依赖于此，但在其他一切经受考验时它却最为重要。每项储备头寸均在链上，每笔资金流都可实时验证，储备支持数据无需发布，因为市场可以直接计算。在一月的市场调整期间，当其他平台数十亿杠杆头寸被清算时，这一切都在无人干预的情况下自动运行。

消除对立的借贷双方关系带来了什么贡献？

大多数DeFi借贷的结构如同一场竞赛。借款方赌价格保持稳定，清算机制则在价格下跌时获利，而预言机居于其间扣动扳机。这种架构在均衡状态下有效，但在压力下具有破坏性，因为清算的动机恰恰与引发压力的条件一同加剧。2022年的市场出清使得该设计在多个主要借贷市场的成本显性化，而一月的调整则以较小规模演示了同样的模式。

Cooler彻底移除了这场竞赛。协议作为最终贷款人，条款固定，没有预言机扫描清算机会，也没有对手方有动机希望借款方失败。借款方确切知道欠款金额及条件；国库也清晰知晓自身的风险敞口。当移除了这种对立循环后，你得到的是一个在多数借贷市场失灵时仍能正常运转的借贷市场。

当大多数DeFi协议依赖本质上是被动反应的“紧急底价”时，是什么促使Olympus采用了主动设计？

紧急底价存在一个共同的失效模式。它们假设团队能及时发现问题并在压力下做出正确决策，而这恰恰是在真实压力事件中最不可能成立的条件集合。决策往往在判断力最差时做出，拉杆或过晚、或过早、或根本未被拉动。Olympus的设计让底价存在于系统内部，持续运行，无需任何人在压力期间手动激活。Cooler在暴跌与暴涨期间的运行方式完全相同。

收益回购设施以同样的方式购买，只是价格更低时规模更大。在一月的市场调整中，当DeFi领域数十亿资产被清算时，该协议未提出任何紧急提案，未更改任何参数，也未进行任何团队干预。主动设计更易于验证，更易于信任，且不依赖于任何人在最糟糕的时刻在场做出正确判断。

在价格暂时跌破借贷限额时，有哪些模型能防止恐慌性抛售并恢复信心？

当价格接近或跌破借贷线时，多个机制同时激活，共同抑制恐慌性抛售。任何持有者均可根据其头寸的储备支持价值进行借贷，而非在疲弱市场中抛售，这消除了卖压并以新的需求取而代之。

同时，为收益回购设施提供资金的收益，能以更低价格购买更多OHM，从而每花费一美元能回收更多储备支持。此效果是算术性的，而非被动反应。整个过程，储备在链上清晰可见，机制持续运行且可供任何人验证，这意味着持有者能实时看到底价机制在起作用。恐慌源于信息缺口和被迫行动，而该设计消除了这两者。

场外资金流入与可转换存款对巩固系统至关重要，Olympus在波动中吸纳成熟资本的策略是什么？

成熟资本需要可靠的风险降低手段、透明的参与环境，以及在市场承压时依然有效的条款。波动性正是筛选出哪些协议将这些条件内建于设计的过滤器。可转换存款允许参与者将资金投入国库，以换取未来转换价格的OHM，该价格通过随需求调整的拍卖设定。

在波动加剧期间，需求趋软，转换价格下降，因此条款恰恰在资本最难从他处寻获时得到改善。场外交易为更大额度的分配提供了可协商条款的直接渠道。十月的市场调整通过这些渠道带来了八位数的机构资金配置。两个月后，在一月的下跌期间，可转换存款的交易量达到了基准水平的大约六倍。完成尽职调查的参与者清楚他们投入的是什么。下跌期正是检验资本基础是否具有结构性的时刻，而在下跌期吸引资本的机制，同样会在条件改善时产生复利效应。

结语

Daniel Bara为Olympus构想的愿景基于一个简单而根本的前提：DeFi不需要更多代币释放，它需要更好的基础设施。Olympus正在构建一个即使在价格下跌时也能高效运行的回购系统。此外，其借贷模型旨在消除贷方与借方之间常见的紧张关系。Olympus已完成超过1.55亿美元的回购，在一月的市场调整中未进行任何紧急干预而安然度过，并且在市场面临下行时仍在吸引机构资本。

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