加密货币总市值，真的可信吗？...Kaiko Research在HYPE中发现高达70亿美元的差异_新闻

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加密货币总市值，真的可信吗？...Kaiko Research在HYPE中发现高达70亿美元的差异

2026-05-04 22:36:58

加密货币总市值虽然是衡量市场规模的代表性指标，但分析指出，根据实际计算方式的不同，同一代币的价值可能产生巨大差异。

流通供应量成为关键变量

Kaiko Research的Thomas Probst在近期报告中强调，相较于价格，“流通供应量”的定义是决定总市值的核心变量。特别是在Hyperliquid的HYPE案例中，不同数据提供商对流通供应量的估算存在差异，导致其市值在95亿美元至102亿美元之间波动，差值高达约7亿美元。

此次分析聚焦于2026年宏观经济不确定性加剧的过程中，加密货币总市值的变动情况及其数值所反映的实际含义。报告作者强调，不应将总市值简单地视为排名指标。

市场波动与宏观影响

今年初，加密货币市场未能避免整体调整的趋势。比特币总市值从高点下跌约25%，以太坊跌幅接近35%。其他主要山寨币也呈现类似轨迹，与整体风险资产的疲软态势同步。这被解读为货币政策预期变化、地缘政治紧张局势和风险偏好收缩等宏观经济因素共同作用的结果。

特别是1月30日关于凯文·沃什被提名为美联储主席继任者的消息，促使市场对未来的货币环境采取更为保守的预期。加密货币市场作为高波动性资产类别，对利率和流动性前景的变化反应敏感。不过，2月之后跌势有所缓和，自4月初以来，以比特币为首的市场出现了较前期低点反弹约25%的复苏迹象。

市值计算的方法论挑战

问题在于，除了价格波动，总市值本身的准确性也存疑。Kaiko Research解释称，加密货币总市值并非简单的价格乘以总发行量的概念，而是取决于如何定义市场上实际可交易的“流通供应量”。传统股票市场的流通股数和资本结构相对清晰，而代币则涉及锁仓量、基金会持有份额、团队分配份额、归属期代币、已销毁代币、丢失代币等多种变量。

Kaiko的方法论侧重于排除实质上未流通的代币。例如，处于归属合约、时间锁、托管账户中的代币，基金会金库和团队分配部分，由DAO多重签名控制的代币，已销毁或转入无法访问地址的代币，均不计入流通供应量。随后，以此计算的流通供应量乘以当前价格得出总市值。在价格方面，也并非采用单一交易所报价，而是综合多家交易所数据的合成交叉汇率价格，以减少扭曲可能性。

方法论差异的显著案例

这种方法论差异在Hyperliquid的HYPE上表现得尤为明显。根据Kaiko的估算，HYPE的总市值约为95亿美元，而另一些数据来源则显示约为102亿美元。这并非由于价格差异巨大，而是源于对流通供应量的估算不同。Kaiko估算的流通量约为2.37亿枚，而其他数据来源的计算约为2.55亿枚。两者相差约1800万枚代币，即使代入相同的价格，也可能导致数亿美元的市值差异。

这揭示了总市值是一个对“方法论”高度敏感的指标。高估流通供应量可能使资产的相对规模虚增，反之，若能精确剔除非流通部分，则能得到更接近市场实际经济流动性的数值。换言之，即便是同一个HYPE，依据不同的标准，其在市场中的地位和评估也可能大相径庭。

结论：总市值非绝对指标

报告认为，加密货币市场虽然借用了股票市场的总市值概念，但代币经济具有复杂得多的供应结构，难以机械地套用同一标准。在缺乏像流通股数那样明确确定分母的环境下，数据提供商的解读方式就直接决定了总市值的数值。因此，投资者和机构不仅需要关注总市值排名，更应审视其背后流通供应量的计算方式。

归根结底，此次报告的核心在于指出“总市值”并非一个绝对数字。在市场调整期，价格下跌固然显眼，但在比较资产的实际规模时，流通供应量和数据方法论可能带来更大的扭曲。

Kaiko Research的Thomas Probst判断，严格区分可交易代币的严谨方法是提高加密货币总市值可信度的起点。随着加密货币市场日益成熟，“流通供应量”的定义和验证体系，相较于单纯的价格，更有可能成为资产评估的新基准。

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