比特币虽受宏观冲击但展现出韧性…Kaiko研究：流动性与衍生指标改善诊断_新闻

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比特币虽受宏观冲击但展现出韧性…Kaiko研究：流动性与衍生指标改善诊断

2026-05-04 23:37:06

2026年初全球金融市场的波动

2026年初，全球金融市场因宏观经济与地缘政治变量而大幅震荡，加密货币市场亦未能幸免。Kaiko Research的Thomas Probst在近期报告中指出，尽管比特币等主要数字资产在货币政策预期、中东冲突及风险偏好变化的影响下经历了调整，但从市场深度与衍生品指标来看，其"韧性"依然得以保持。

资产表现分化

此项分析综合了2026年1月至4月中旬各类资产的收益率、相关性、波动性、现货流动性及永续合约未平仓量变化。报告指出，期间驱动市场的核心因素在于美联储相关政策预期的变化以及地缘政治冲击。尤其是1月30日传出Kevin Warsh可能被提名为下任美联储主席的消息，进一步削弱了本已疲软的风险资产情绪。

具体资产表现显著分化。比特币同期表现相较于传统资产较为疲弱，而股市基准指数SPX大体保持均衡。另一方面，黄金因避险需求维持正收益，原油价格则在中东冲突升级后飙升约60%，反应最为剧烈。这表明年初市场价格走势更多受到宏观冲击与地缘政治风险驱动，而非资产自身的独立叙事。

比特币属性的转变

Kaiko Research分析指出，3月中旬后，比特币与SPX的30日滚动相关性显著增强，呈现正相关态势。这意味着比特币的交易属性更接近于对宏观环境敏感的风险资产，而非独立资产。随着美国PMI等经济指标指向扩张阶段，以及伊朗相关的地缘政治冲击被迅速消化，比特币的反弹也被解读为处于风险偏好恢复的大趋势之中。

相反，比特币与黄金的关系发生了变化。3月中旬，比特币与黄金的相关性转为负值，因比特币反弹时黄金走弱。这显示市场在初期冲击后，正从防御性资产转向对经济周期敏感的资产。不过进入4月后，两者相关性重回正值区间，表明不同功能资产间的差距有所收窄。

波动性暗示市场企稳

波动性指标提供了市场稳定的线索。比特币的30日滚动波动率在4月前从47%下降至39%。这表明尽管价格调整持续，但市场吸收冲击的能力增强，反弹过程渐趋有序。相比之下，原油同期波动率从约35%水平飙升至100%以上，表现最为极端，这源于中东地区供应不确定性及霍尔木兹海峡风险推高了能源市场的焦虑。

观察加密货币市场内部，并非只有比特币面临压力。以太坊、瑞波币、Solana等均在1月底至2月初同步下跌。虽跌幅各异，但整体方向一致。此后自2月中旬起，市场进入了广泛的整理阶段。关键在于，尽管比特币展现出相对更强的韧性，但整个市场并未在急跌后崩溃，而是转向了"盘整"阶段。

现货流动性保持韧性

现货市场流动性也表现出乎意料的韧性。报告显示，1月底至2月初，主要资产的1%市场深度暂时性收缩，但并未出现结构性流动性枯竭。例如，以太坊的平均1%市场深度从1月1日的316万美元减少至1月底的210万美元，但在4月中旬已恢复至321万美元水平。这意味着尽管经历了价格冲击，基于买卖报价的市场质量已迅速恢复正常。

衍生品市场去杠杆化

衍生品市场出现了明显的投机仓位清理。比特币和以太坊永续合约的未平仓量大幅减少，同时2月初交易量激增，暗示发生了大规模平仓。然而，此后交易量回归正常水平，而未平仓量则逐步恢复。以比特币永续合约为例，其未平仓量从1月1日的50.5亿美元降至32.7亿美元，随后在4月中旬回升至46.2亿美元。这表明过度的杠杆得到清理后，市场参与度正在恢复。

市场韧性与挑战并存

这一系列变化表明，加密货币市场在对外部冲击保持脆弱的同时，其内部结构已比以往更为成熟。宏观经济事件与地缘政治冲击固然主导了价格方向，但市场深度的恢复、波动性的放缓以及未平仓量的正常化，都显示出市场基础依然稳固。

Kaiko Research的Thomas Probst评价称，这种变化可能是整个加密货币市场"渐进式复苏"的初期信号，但同时指出未来数周仍需进一步观察确认。

最终，主导2026年初市场的并非加密货币自身的特定问题，而是宏观与地缘政治因素。尽管如此，比特币与主要山寨币在冲击后迅速趋于稳定，流动性和仓位指标也呈现改善趋势。这意味着加密货币市场在经历短期调整的同时，正在适应新的交易环境。未来的关注点在于，在宏观变量持续变化的背景下，这种"韧性"能否延续并形成趋势。

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