关键要点
若策略能够提升每股比特币持有量或协助债务管理,则可能考虑出售比特币。若无持续的股权溢价及资本渠道,企业国债模型将面临局限。
该策略已对其长期坚持的“永不卖出”比特币立场发出调整信号,将其国债策略核心重新定位为最大化每股比特币持有量,而非持续累积。在2026年第一季度的财报电话会议中,首席执行官Phong Le表示,若出售比特币能改善每股比特币指标,公司会考虑以此筹集美元或偿还债务。这标志着与2020年确立的策略有所背离,当时无论市场状况如何,积累比特币都被定位为首要目标。
其他公司也已摒弃严格的持有策略,部分在财务压力下清算持仓,另一些则在部分出售中确认亏损。该公司尚未根据修订后的框架出售比特币,但这一治理转变表明其对资本效率和股东指标赋予了新的重视。
资本结构与规模限制
该国债模型依赖通过市场股权发行计划和可转换票据筹集资金来购买更多比特币,而非依靠经营现金流。当公司股票交易价格高于其净资产价值时,此结构方可运转,使得股份发行能在稀释后仍增加每股比特币持有量。
截至2026年第一季度末,该公司持有818,334枚比特币,收购成本约618.1亿美元,平均购买价格接近每枚75,500美元。报告还显示,其在2025年底持有22.5亿美元现金储备,旨在用于支付股息和偿还债务,而无需立即出售比特币。
据报告,年初至今的比特币收益率约为9%,这反映的是每股比特币的增长,而非市场价格表现。
对比特币企业国债的启示
该策略的可持续性依赖于投资者对股权及可转换工具的持续需求,以及在不违反债务契约的情况下承受价格波动的能力。2026年第一季度,因比特币价格下跌,公司录得125亿美元净亏损,但在现有资本结构下仍维持运营。
试图采用类似国债模型的较小规模企业,若缺乏可比的资产负债表规模或稳定的资本市场渠道,则可能面临限制。
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