美股估值过高警告…坎贝尔教授呼吁调整资产配置策略_新闻

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美股估值过高警告…坎贝尔教授呼吁调整资产配置策略

2026-05-06 20:52:47

哈佛大学经济学教授约翰·坎贝尔在6日指出，判断当前市场是仍处于过去的秩序之中，还是已迈入新阶段，是投资决策的关键。他在由资本市场研究院与韩国金融工程学会于首尔汝矣岛金融投资中心举办的"年金基金理想的资产配置策略"研讨会上表示，机械追随数字的投资方式难以充分解释近期这种结构剧变的市场。

美股估值处于历史高位

坎贝尔教授特别指出，美国股市已升至历史性的高价位水平。他提及周期性调整市盈率（CAPE）这一反映长期盈利趋势、衡量股价高低程度的指标已升至约36倍。这意味着投资者在当前如此高的估值水平下买入股票，未来预期收益率很可能低于平均水平。但他同时划清界限，指出高CAPE并非直接预示股市即将暴跌。高估值与低收益可能性可能相互关联，但这并不能简单等同于市场即将立刻崩盘的信号。

股债关系出现结构性转变

股票与债券的关系发生改变，是另一个重要的市场变化。坎贝尔教授表示，美国、英国及欧元区长期国债的债券贝塔值（即债券价格与股票市场同向变动的指标）在1980至1990年代为正值，到2010年代则转为负值。这意味着过去股票与国债大体同向波动，而在低利率、低通胀持续时期，两者呈反向变动，使债券作为分散投资工具更为有效。但他评价指出，近期该指标呈现再度转回正值的趋势。其背景包括短期经济周期风险扩大、伴随实际经济放缓出现的通胀压力，以及乌克兰战争等地缘政治冲击。分析认为，乌克兰战争在英国和欧元区较之美国，更显著地扩大了这一转变幅度。

韩国年金基金的配置策略方向

针对国内年金基金运作策略，资本市场研究院金融产业室室长李孝燮提出了适应宏观经济环境变化的资产配置原则。他认为，在高物价、高利率、高汇率的"三高"环境持续，且人口结构变化的背景下，年金基金需转向纳入资产与负债综合管理（ALM）的统一投资组合框架体系。由于养老金制度在参保人数增加、现金流入充沛的增长期，支出逐步扩大的转换期，以及实际支付负担加重的收缩期，其可承担的风险水平各不相同，因此难以持续维持同一种资产配置。

据此，他建议增长期配置风险资产75%、安全资产25%；转换期调整为60%与40%；收缩期则为30%与70%。这意味着随着时间推移，需更加重视支付稳定性而非单纯收益追求。关于海外投资，他认为降低汇率波动风险的汇率对冲政策也至关重要。他将国民年金基金"新框架"中设定的海外投资规模15%对冲比例视为合理基准，并建议其他基金可参考此标准，制定符合自身特性的海外资产汇率对冲原则并保持一致。

这一趋势表明，未来年金基金的资产配置体系可能向更精细化方向发展，不仅关注收益率竞争，更需综合考虑市场结构变化与支付责任。

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