代币化时代，赢家不是“发行者”而是“流通者”。_新闻

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代币化时代，赢家不是“发行者”而是“流通者”。

2026-05-09 20:27:19

区块链能够交易真实资产吗？

这个问题已经有了答案，答案是肯定的。以贝莱德、摩根大通、富达等华尔街巨头为代表的机构，已成功将房地产、债券、基金等实物资产上链。全球实物资产代币化市场规模已超过300亿美元，而与美元挂钩的稳定币市值更是接近3000亿美元。

如今市场提出的问题已然不同：“哪里有能让普通投资者安全、便捷地购买代币化资产的地方？”

何为代币化？为何重要？

简而言之，代币化是一种技术，例如可将一套江南区的公寓分割成100万个数字碎片，让每个人都能购买价值一万韩元的份额。过去，只有机构或拥有数十亿资金才能投资的房地产、债券或基金，通过代币化降低了这一门槛。

在韩国，Kakao的Klaytn、SK的区块链子公司以及各大银行也在准备或试点运营证券型代币业务。金融监管机构亦从2024年起发布证券型代币指南，允许市场进入。

第一阶段结束：“谁先造出来”的竞争

早期的代币化市场很简单，竞争在于谁能率先推出规模最大的代币化产品。贝莱德推出了代币化国债基金“BUIDL”，摩根大通创建了名为“Kinexys”的企业支付平台。富兰克林邓普顿、WisdomTree等也相继推出产品。这类似于1990年代互联网购物网站兴起初期，“谁先上架商品”的竞争。

这场竞争有其意义，它证明了代币化并非空谈，而是现实。然而，如今制造产品的场所已经过剩，竞争的重心已然转变。

“销售比制造更难”

金融史不断重复着同样的教训。纽约证券交易所成为世界上最重要的金融机构，并非因为它发行企业股票，而是因为它创建了一个让全球投资者能够轻松安全地买卖这些股票的市场。

美国最大券商嘉信理财拥有数千万客户，也并非因为它直接发行共同基金，而是得益于其提供了一个可以在单一账户中比较和购买多种基金的分销平台。

以韩国为例则更为清晰：即使三星电子的股票再好，没有证券公司的应用程序也无法购买；即使有优秀的基金，没有销售公司也无法触达投资者。最终，“销售渠道”创造了市场。代币化市场现在也进入了同样的阶段。

投资者当前面临的现实

坦率地说，当前代币化资产市场存在的问题如下：感兴趣的投资者若想购买代币化资产，必须自行解决这些问题——该代币以何种资产为抵押？韩国投资者可以购买，还是仅限美国合格投资者？在哪里进行身份认证？支付是用韩元结算，还是必须使用美元稳定币？购买后想出售，该在哪里卖出？税务又该如何申报？

这并非产品不佳，而是缺乏可用的环境。就像在Coupang出现之前的互联网购物网站，商品是有的，但支付、配送、退货各有一套规则。如今的RWA市场正是这般景象。

稳定币成为“在线账户转账”

在此结构中，稳定币的角色至关重要。简言之，稳定币是“与美元1:1挂钩的数字美元”。目前全球稳定币持有者约有2.47亿人，规模已与Kakao Pay或Toss等便捷支付服务相当。美国正在进行将稳定币发行纳入正式金融监管的“GENIUS Act”立法。欧洲则从7月1日起全面实施《加密资产市场监管条例》。

一旦稳定币进入制度体系，代币化资产的买卖与结算将变得如现在的账户转账一样简便。届时，真正的流通才会开始。

美国国债成为“一号产品”的原因

迄今为止，代币化市场中最成功的产品是美国国债。代币化美国国债市场规模已超过1500亿美元。原因很简单：美国国债是最安全、最为人熟知的资产。它提供约4%的年收益率，同时几乎没有本金损失的风险。在高利率时代，它实际上扮演了“链上美元存款”的角色，替代了银行存款。

但国债仅仅是代币化市场的证明舞台。下一个击球手要复杂得多。代币化的对象正扩展到房地产、私募信贷、大宗商品、娱乐IP，乃至体育运动员合约权等领域。与国债不同，这些资产需要更复杂的风险分析、信息披露、到期管理和违约处理流程。

需要的不仅仅是“销售”，而是投资者能够理解、比较和管理的整套环境。

监管是“过滤器”，而非壁垒

在韩国，围绕证券型代币监管也存在“过于严格”的抱怨。但观察全球市场趋势，视角会有所不同。监管不会扼杀代币化产业，它只是将实验与基础设施区分开来。

那些计划后期再添加安全、认证、税务处理功能的平台，时间已所剩无几。而那些从一开始就在制度体系内设计的平台，随着监管明确化，反而会获得竞争优势。韩国市场亦是如此。及早满足金融监管机构指南的平台，将比那些匆忙追赶者更快地获取机构客户和普通投资者。

下一周期的赢家是谁？

大多数媒体仍在关注“哪家公司制造了最大的代币化产品”。这种视角现已过时。下一周期的赢家，将是能回答以下问题的主体：哪里能让投资者一目了然地比较多种代币化资产？哪里有能让韩国人通过一次身份认证就能接触全球代币化资产的平台？哪里有能用韩元或与韩元挂钩的稳定币支付，并能联动税务申报的服务？

发行是看得见的竞争，而流通则是如复利般累积的优势。看得见的竞争占据头条，而复利优势则赢得市场。互联网购物网站初期，胜利者并非上架商品最多的平台，而是将支付、配送、退货做得最便捷的Coupang。代币化市场的“Coupang”将出自何处？此刻正是局面分晓的关键时刻。

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