熊市造英雄——加密巨头的崛起之谜_新闻

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熊市造英雄——加密巨头的崛起之谜

2026-05-27 19:00:00

当市场逆风来袭时

当融资成本变得高昂、监管态度一夜收紧、地缘政治冲击在数小时内而非数周内席卷市场时，保护资产负债表是唯一理性的选择。企业会暂停新计划，等待环境再次安全的信号。我参加了足够多的季度业务回顾会议，深知“待市场稳定后我们再重新讨论”几乎是大多数决策者的本能反应。但如果你审视加密基础设施的运营历史，而不是只盯着价格图表，便会开始注意到一种反直觉的现象：定义下一个周期的产品，几乎从不是在市场狂热阶段建造的，它们诞生于狂热来临前的沉寂期。

定义品类产品的反周期基础

在我的团队工作中，我们注意到一个一致的现象：市场收缩最残酷的时刻，几乎总是那些最终至关重要的基础设施得以构建的时刻。依赖叙事和炒作的项目消失了，留下来的是真正在解决工程问题的团队。同时，所有渠道——付费、自然流量、合作伙伴——的用户获取成本急剧下降，因为不再有人争夺注意力。

但最重要的变化发生在客户端。留下来的用户不再只是观望，他们开始仔细审查，不再将业务分散给五个服务商，而是开始围绕一两个能够切实证明其可靠性的服务商进行整合。DeFi常被当作教科书式的例子，但细节比标题更重要。2018年，ICO市场冻结，总市值暴跌超过80%，美国、中国和韩国的监管机构正在推出协同执法。用任何常规标准衡量，这都不是一个适合建设的时期。我们于前一年推出，并无意让一场市场危机拖慢脚步。

然而，正是在那一年，Uniswap于11月部署了其主网合约，Compound于9月上线，Aave也在同一时期完成了从ETHLend的转型。当时并没有引人注目的叙事可供追随，因为他们正在解决的是不华丽但具体的问题：如何在没有订单簿的情况下通过算法为流动性定价，如何以程序化方式管理抵押率，以及如何在没有中央清算对手方的情况下结算跨资产互换。当2020年风险偏好回归时，这些协议已无需自我介绍。

信任破裂是结构性的，而非周期性的

2022年11月FTX的崩溃不仅仅是一次金融损失事件，它是对“中心化托管方可被视为中立公用设施”这一运营假设的根本性破裂。当机构和零售客户发现其资产在自营交易部门的资产负债表上被当作无担保债务处理时，损害已远超直接的交易对手方，它污染了每个中心化中介的风险评估框架。

市场数据证实，这并非一次短暂的情绪波动。越来越多的用户拒绝交出他们的私钥控制权。硬件钱包提供商无需季度报告也能感知变化：从2022年6月到2023年2月，我们的合作伙伴Ledger售出了100万台设备。同样的紧迫性也出现在链上：交易所到钱包的资金流在FTX事件后立即激增，并在2023年3月再次出现，当时中心化交易所每小时资金流出达到12亿美元。到2025年，这些已不是一次性反应。全球59%的用户将非托管钱包作为默认选择，自我托管意识已攀升至71%。

非托管钱包市场本身在2025年达到13.8亿美元，近68%的加密货币用户偏好自我托管方案，61%的DeFi参与者依赖非托管钱包与区块链平台交互。去中心化交易所现货交易量占总现货交易量的份额从2021年的约6%升至2025年底的21.2%，衍生品也遵循了类似的轨迹，从2.1%增至11.7%。

将视角拉得足够远，便很难忽视一个事实：加密领域的主要危机有着催生全新基础设施类别（而非仅仅清理旧体系）的记录。2014年Mt. Gox的崩溃为行业带来了具备储备证明和链上审计轨迹的受监管交易所。2018年ICO的破灭催生了DeFi和可组合流动性协议。如今，在FTX以及2022-2023年银行危机之后，正在成型的是非托管钱包、去中心化交易所聚合器以及隐私保护合规工具的浪潮。因此，危机并不会抑制加密基础设施的创新，而是将其直接导向上一轮牛市选择忽视的脆弱环节。

在长期不稳定中胜出的要素

根据我的团队在合作伙伴（如钱包、支付网关、数字银行、机构交易部门）中追踪的需求模式，我归纳出五类在市场收缩时吸收流量的领域：

非托管结算工具。这是对上述信任破裂最直接的回应。互换服务、支付处理器和钱包基础设施不将用户资金纳入自身资产负债表，从而消除了托管方风险。在一个“谁掌握私钥？”已成为采购清单正式组成部分的市场，非托管架构正从差异化优势转变为基本要求。

基础设施API与嵌入式金融轨道。那些在2021-2022年探索加密货币的传统金融科技公司和经纪商，现在正在推进落地。经济性排除了自建专有区块链堆栈的可能。相反，工作围绕集成API展开：流动性聚合、跨链结算、法币出入金通道。此处的价值在于抽象化：将路径优化、Gas费管理、链重组等复杂性隐藏在单一的、行为类似传统支付轨道的端点之后。

为波动经济体服务的支付解决方案。这一类别与当地法币稳定性及资本管制力度呈反向增长关系。当阿根廷、土耳其或尼日利亚的个人和企业面临加速贬值时，加密资产不再是投机工具，而成为流动性保存工具。服务于这一需求的基础设施——快速互换执行、本地支付方式集成、稳定币接入——其运作基础与更广泛的加密市场情绪脱钩。

注重隐私与控制的工具。在中心化平台上资金被冻结、撤回或折价处理的经历，会产生持久的行为影响。此前将托管便利性视为默认选择的用户，开始重视私钥主权、交易隐私和数据自主权。这不是小众的意识形态偏好，而是在触发事件后持续存在的理性风险应对。

不破坏用户体验的合规基础设施。在所有主要司法管辖区，反洗钱、了解你的交易、制裁筛查以及旅行规则要求都在收紧，监管趋势的方向是明确的。真正的区别在于，合规基础设施能否在不破坏用户体验的前提下构建。胜出的服务商是那些能够执行这些检查，而不会引入破坏转化率或给时间敏感操作带来结算风险的延迟的服务商。在我的团队对来自不同竞争服务商的合作伙伴互换收据的审计中，我们多次发现，反洗钱风控被用作扩大点差的借口，成为一种隐藏在汇率中的“合规税”。专业的基础设施必须将合规作为运营职能来执行，而非利润杠杆。

基础设施已然存在

表面上，构建模块看起来直截了当——互换、支付流、入金通道。但在底层，每一个都需要多年的工程积累，并承载着严重的失败风险。困难在于产品团队很少讨论的细节：流动性分散在数十条链上，路径优化无法忽略矿工可提取价值，Gas代币需要在第一层和第二层网络间管理，反洗钱筛查必须追踪不断变化的全球制裁名单，结算必须在异步网络中可靠工作。这些问题都不会改进最终产品，它们仅仅是参与这场游戏的入场成本。

市场已经成熟到这种基础设施可以作为服务提供。对于一个要推出加密功能的钱包、经纪商或支付公司而言，除非其核心业务就是提供基础设施，否则“自建还是购买”的决策应倾向于购买。筹备时间从数年压缩到数周。运营风险从产品团队转移到基础设施提供商，后者受合同约束，需保障正常运行时间、报价完整性和结算最终性。根据我的经验，早期认清这一现实的团队能抓住熊市创造的机会窗口；而坚持从零开始构建的团队，通常交付过晚，错过了时机。

我们的B2B基础设施正是为这种环境设计的。我们提供对1500多种加密资产流动性的API访问、保证99.99%正常运行时间的架构，以及一种结算模型：用户在确认屏幕上看到的金额，就是最终到达链上的金额，没有隐藏的点差操纵，没有嵌入汇率的合规税，也没有事后以“网络调整”为名的扣款。我们历经多个市场周期，我们的商业架构反映了每个周期的教训：透明度是合同义务，而非营销口号。

对于正在构建钱包、交易所、支付网关或任何需要可靠跨链互换执行的产品的团队，我们已启动一项快速通道计划，可将从首次接触到生产部署的集成时间大幅压缩。如果你的路线图中包含一项不容延迟发布的加密功能，我建议我们现在就谈谈，趁市场尚处平静。在这样的环境中交付的产品，将是下一个周期的引领者。其他一切，都只是在为一个已经过去的周期做准备。

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