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《财富》:战略估值溢价31%或将面临风险

2026-06-09 16:26:55
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策略公司优先股债务与比特币融资风险加剧

随着策略公司优先股债务的持续增长以及对比特币抵押融资的依赖加深,普通股股东面临的风险正不断攀升。与此同时,该公司股票目前交易价格仍较其预估净资产价值高出约31%。

风险结构分析

分析指出,尽管债务与优先股义务持续增加,策略公司股票仍以高出预估净资产价值约31%的溢价交易。报告警告称,由于公司负债已攀升至约218亿美元,若比特币价格下跌,普通股股东将承受放大数倍的负面影响。

根据测算,策略公司目前持有84.4万枚比特币,以每枚60,500美元计价总值约511亿美元。公司软件业务估值约15亿美元,现金储备约10亿美元,资产总估值约536亿美元。在计入约62亿美元可转换债务及155亿美元优先股债务后,普通股股东权益约为318亿美元。然而截至6月5日,公司市值仍维持在416亿美元左右,较估算净资产溢价约31%。

优先股融资引发新疑虑

分析报告的核心关切在于策略公司日益依赖优先股融资购买比特币的模式。数据显示,公司债务与优先股义务总额已从2025年初的约69亿美元激增至当前约218亿美元,其中增长主要源于为增持比特币而发行的优先股。

分析模拟了比特币跌至50,000美元的情景:公司净资产可能缩水至约230亿美元。由于负债规模固定而比特币资产价值波动,这种下跌将对股东权益产生杠杆式冲击。

股权稀释与分红调整

报告同时指出股权稀释问题:自2020年启动比特币增持策略以来,公司流通股数量已从9,800万股增至3.53亿股。近期公司股东批准了一项分红方案调整,将优先股股息支付频率从每月一次改为半月一次,首次记录日为6月30日,首次支付日为7月15日。

公司高管表示:“半月分红机制旨在稳定价格、平抑周期性波动、提升流动性并增加市场需求,同时为持有者创造更快的再投资机会。”与此同时,策略公司将现金储备增加1亿美元至10亿美元,并于6月1日至7日期间增持1,550枚比特币,总持仓量增至845,256枚。

现金储备与义务履行

5月末公司出售32枚比特币的交易引发讨论。有分析认为此举更多具有象征意义,旨在向优先股股东展示灵活性。但报告提醒,若储备资金耗尽,未来的分红承诺可能面临资金来源问题。

按年度计算,公司优先股股息支付义务已达约15亿美元。分析认为若继续依赖新发优先股履行义务,可能对公司财务结构造成额外压力。不过也有观察者持不同观点,认为即便比特币跌至30,000美元,公司的杠杆率仍处于可控范围,并建议可通过早期低成本持仓履行义务,同时继续通过新融资增持比特币。

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