Arthur Hayes 将 SpaceX 创纪录的首次公开募股(IPO)转化为对加密市场的一次警示。他指出,此次上市蕴含着交易员们熟悉的低流通量、高完全稀释估值(FDV)代币发行中常见的风险模式。
这位 BitMEX 联合创始人在其《现实检验》(Reality Test)一文中猛烈抨击了此次发行的机制,指出 SpaceX 的初始流通盘有限、估值激进,且未来将面临内部人士的抛售压力。Hayes 将 IPO 的分配设置比作一种加密代币发行:流通供应量极小,而背后却隐藏着庞大的完全稀释价值。
他的预警集中在上市之后的供应路径上。Hayes 认为,SpaceX 在 6 月至 9 月期间可能表现不错,但随着流通盘逐步增加,以及更多万亿美元级别的 AI 公司相继上市,该股继续上行的难度会加大。他还警告称,内部人士若想在新解锁的股份上获得强劲需求,就必须有积极的公众买家接盘。
SpaceX 以每股 135 美元的价格发行了 555,555,555 股 A 类股票,募资 750 亿美元,并在纳斯达克全球精选市场和纳斯达克德克萨斯交易所上市,股票代码 SPCX。该股早盘一度飙升至 162.98 美元,使公司上市首日的公开市场市值突破 2 万亿美元。
内部人士解锁风险成为焦点
内部人士的供应问题并非只有 Hayes 在关注。SpaceX 的锁定期结构允许部分股东在常规的 6 个月 IPO 禁售期之前就进行抛售,该系统采用与财报节点和股价表现挂钩的分阶段解锁机制。
这一分阶段转售计划允许在第二季度财报发布后不久,最多 20% 的限制股即可获得出售资格。若股价较 IPO 价格上涨至少 30%,则另有 10% 可解锁;随后在上市后 70 至 135 天之间,再解锁 7% 的股份;而后续的一份财报发布后,还将有 28% 解锁。
这种结构将潜在的抛售分散到多个时间窗口,而非制造一个 180 天的集中解禁“断崖”。这也让交易员们在首日上涨之后,始终紧盯每一个财报日期、价格触发条件以及转售窗口。
加密货币市场早已上演相同的故事
在纳斯达克开盘之前,SpaceX 的 IPO 就已经成为加密市场的一桩大事。Hyperliquid 的合成 SpaceX 市场在上市前后交易活跃,SPCX 上市前永续合约(perp)24 小时交易量突破 5 亿美元,交易员们纷纷围绕预期的公开市场价格进行布局。
这个合成市场与已上市的 SPCX 股票相互独立。同样的分化也出现在代币化接入产品上——币安钱包(Binance Wallet)取消了其 SPCXx IPO 活动,并为用户安排了退款以及计划中的 SPCXB 空投。
SPCX 目前已在纳斯达克公开交易,其上市首日的实时股价为加密市场提供了一个硬性参考价格。Hayes 的预警现在聚焦于:当早期交易炒作、分阶段解锁以及与加密相关的 SpaceX 产品在夏季相互交织时,公众需求能否持续吸收不断出现的新供应。

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