SpaceX首秀：加密价格发现的胜利，代币化访问的失败_新闻

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SpaceX首秀：加密价格发现的胜利，代币化访问的失败

2026-06-16 22:17:09

SpaceX公开上市：一场代币化IPO的极限测试

6月12日，SpaceX备受瞩目的公开上市以每股135美元的价格筹集了750亿美元，公司估值超过2万亿美元，其创始人埃隆·马斯克因此成为全球首位万亿富豪。但受益者不只马斯克一人——以发行价买入的投资者几乎在一夜之间获得了约20%的收益，而早期私募投资者的回报则更为可观。

然而，加密货币交易者却突然被排除在这场交易之外，他们手中持有的、来自币安、Bybit和Bitget等平台的IPO前认购代币，最终未能获得任何SpaceX的股票分配。

随着SPCX股价飙升，关键的代币化股票管道接连断裂。中介机构未能确保分配，活动被突然取消，各平台争相退款并控制损害。实际上，这是对“代币化IPO准入”叙事的一次压力测试：价格发现机制有效运转，但基础股票的获取渠道却彻底失效。

IPO前永续合约：作为平行价格信号

根据6月15日公布的研究数据，在纳斯达克开盘前30分钟内，SPCX永续合约在Hyperliquid、币安和OKX上的成交量加权平均价格为159.89美元，比开盘价高出约6.6%；而Cerebras的永续合约在Hyperliquid上的价格与纳斯达克开盘价的差距仅为1.3%。研究还指出，SPCX永续合约在5月中旬一度飙升至220美元以上，随后随着IPO日期临近，交易者纳入更现实的估值预期，价格逐步收敛下行。

衍生品平台上的IPO前永续合约表明，在单一股票易手之前，链上交易者已经能够为一个热门的科技独角兽提供可信的价格发现和深度流动性。它们实时反映出投机者预期该股票在开盘钟声响起时的价格定位。

“这些信号将越来越难以被承销商和面向零售的平台忽视，”一位市场人士表示，“特别是对于那些在IPO之前就已存在全球活跃需求的高关注度上市案例。”他认为，这些市场“可以成为机构订单、私募市场估值和可比公司分析之外的一个有用的补充输入。”

为何代币化SpaceX“IPO准入”在最后一公里崩溃

问题并不在于对SpaceX估值的合成期货类敞口。IPO前永续合约“发挥了预期功能”，被证明是“上市前持续交易和价格发现的场所”。研究显示，SPCX永续合约市场在IPO当日录得约46亿美元的交易量，总未平仓合约在包括Hyperliquid、币安、OKX和Kraken在内的八个交易平台达到近5亿美元的峰值；而Cerebras在Hyperliquid上的IPO日交易量也达到2.81亿美元。

永续合约交易者得以从IPO前的波动和上市后的价格回归中获利。但那些购买了SpaceX IPO股票代币化权益的投资者，却完全错失了上涨空间。

SpaceX的IPO获得了超过四倍的超额认购，导致许多散户投资者只分到极少量的股票，甚至完全零分配。

在主要交易所上，与SpaceX相关的代币化股票在最后一公里崩溃。币安、Bybit和Bitget Wallet等平台纷纷取消活动并退款，原因是xStocks未能提供基础股票分配。

一位平台高管表示，用户订阅的是通过Kraken的xStocks促成的代币化IPO发行，这些代币“如果发行”，将代表对SpaceX股票的经济敞口。但代币从未到来。Kraken自身都无法满足其用户的需求，更不用说作为第三方平台的分发中心了——瓶颈在于基础IPO股票的可用性，而非链上基础设施本身。

分配管道断裂后，交易平台如何应对

用户最终空手而归，各平台发布通知称“超出其控制范围的情况”导致它们取消活动并退还认购资金。币安创始人赵长鹏在X上发布了该通知，并评论道“当事情不如预期时保护用户”，这引发了散户交易者的一连串愤怒回应。

一位用户表示“又一次排在最后”，并指出“全球三大交易所”共筹集了5.57亿美元的加密资金用于购买代币化SpaceX股票。“全部取消。零股票交付……事实证明，你仍然需要基础资产。当华尔街决定谁能获得分配时，区块链并不能凭空变出股票。”

币安钱包的一位代表表示，其在活动中的角色仅限于技术和支持服务，不负责“定价、发行、支持或赎回”，且面向用户的材料已明确说明不保证分配。

尽管同样受困于xStocks的阻塞，Bitget在取消其上市前认购并退款后，转而采用Reality——该交易所支持的一个真实世界资产平台。Bitget首席执行官表示，Reality在现货市场上提供1:1代币化SpaceX股票，由经纪商持有，取代了交易所之前与xStocks的第三方合作。对用户而言，这意味着获得“有适当支持”的美国股票，而非追逐单一热门IPO的短期结构。

链上敞口与真实分配之间的鸿沟

SpaceX混乱的核心是一个简单的结构性缺口。加密货币平台可以创建股票合成或代币化敞口，但无法控制一级市场分配——只有拥有经纪商网络的传统承销商才能提供这些分配。IPO前永续合约提供了一个强有力的实时信号，显示交易者认为SPCX应该交易的价格，但代币化IPO活动依赖于一条最终干涸的上游分配管道。

有观点认为，这正是为什么IPO前衍生品应被视为“信号”而非IPO机制本身的替代品。SpaceX事件强化了“对不同类型的IPO前敞口如何构建、营销和理解，需要更加谨慎”的必要性。

此次事件也指向了“代币化真实世界资产领域面临的更广泛现实”：链上分配和结算基础设施已经就绪，但加密原生渠道获取一级市场分配的机制仍在发展中。散户需求增长快于供给侧基础设施，弥合这一差距需要“加密平台、传统中介机构和监管机构之间更紧密的合作。”

代币化可以改善准入，但无法凭空创造股票

法律限制也解释了为何SpaceX的IPO从一开始就不可能完全在链上进行。一位法律专家指出，一种为SpaceX筹集750亿美元、并以公司未来业绩为卖点的代币，将明确属于美国证券交易委员会近期代币指南中证券类别的范畴。考虑到证券法、税收不确定性以及大型交易会引发的审查，“没有可靠途径可以做到这一点”，因此对于SpaceX这样体量的公司，全面代币销售并非传统IPO的现实替代方案。

美国证券交易委员会一名发言人拒绝就监管机构是否对加密货币平台推广IPO准入表示担忧，或证券法规是否充分涵盖代币化股票发行发表评论。不过，该委员会在2026年1月的一份关于代币化证券的员工声明中强调，代币化股票仍然是完全受证券法约束的证券，须遵守注册和披露规则，并明确区分了托管型、发行人发起的代币化与合成或第三方包装类代币化。

代币化IPO准入的未来

尽管围绕SpaceX IPO风波不断，但没有一个关键参与者认为这已扼杀了代币化股票的故事，而是更加明确了其可行所需的条件。一家代币化股票平台的高管表示，长期机遇在于“扩展公开市场的覆盖范围，而非重新发明它们”。这可以通过从真实的基础证券、受监管的托管和明确的法律权利开始，然后利用代币化改善准入和结算，而非规避规则来实现。

另一位交易所高管表示，该交易所已学会避免短期、第三方结构，转而构建自身可以背书的1:1、由经纪商支持的代币。

对于法律专家而言，SpaceX IPO暴露了定价股票与分配股票之间的区别。加密货币市场能够在上市前产生流动性和价格发现，但实际IPO股票的获取仍然牢牢掌握在传统市场参与者手中。

最后，一位分析师总结道，尽管投资者可能对那些承诺提供基础私募公司股票敞口的产品更加谨慎，但围绕SpaceX的活动规模表明，这些市场“正变得日益难以忽视”。

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