灰度标记15种加密资产，指出现价具备吸引力的入场点_新闻

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灰度标记15种加密资产，指出现价具备吸引力的入场点

2026-06-25 06:31:38

核心要点

灰度投资指出，创收型加密协议正以异常低的估值倍数交易。多个年收入达数亿美元的项目，其市值基本等同于一年的收入。Hyperliquid 以 8.71 亿美元的收入领跑；Uniswap 则是最贵的，估值倍数高达 37 倍。灰度将这一投资逻辑与《清晰法案》联系起来，认为该法案在未来数周内可能成为催化剂。灰度是一家资产管理公司，因此其看多立场需结合这一背景考量。这是一个基于基本面而非市场情绪的案例，值得仔细审视，包括其反面观点。

估值异常

灰度论点的核心在于收入与价格之间的错配。如果将协议过去 12 个月的收入与市值进行对比，会发现一个显著差距：一部分协议因其治理潜力而获得高估值，而另一部分协议的估值几乎仅略高于其实际现金流。

（数据截至 2026 年 6 月 24 日。来源：灰度研究、The Stack、DefiLlama、Artemis）

“1 倍俱乐部”才是关键

正是那些以约 1 倍收入交易的协议构成了灰度的论据。Pump.fun 创造了 4.59 亿美元的收入，市值为 4.56 亿美元，估值几乎等同于其一年的收入。PancakeSwap 也呈现出同样的模式，其收入为 3.22 亿美元。在传统市场中，一家低管理成本、年收入数亿美元的软件企业，若以 1 倍收入的价格交易，会立即引起价值投资者的关注。

然而，一名审慎的读者也应权衡事情的另一面。1 倍的估值倍数并非自动意味着便宜；有时市场以如此低价定价是事出有因。这些收入中很大一部分可能来自不可持续的活动：Pump.fun 的数据依赖于模因币投机，一旦市场情绪转变，这些收入可能迅速蒸发。此外，其中几个协议面临一个悬而未决的问题：其费用收入是否真正归属于代币持有者。因此，1 倍的估值可能如灰度所言，意味着市场忽略了真实的现金流；也可能意味着市场正确地折现了那些预期无法持续的收入。这两种解读都符合同一个数字。

治理与政治溢价

表格中估值昂贵的一端则展示了另一面。Uniswap 的协议收入仅为 4900 万美元，但其市值却高达 17.78 亿美元，对应 37 倍的估值。这一差距反映了一个长期存在的结构性怪相：UNI 持有者主要是在为治理权和未来可能的“费用开关”（该机制会将收入导向代币）的潜力买单，而非为当前的现金流买单。市场在为 UNI 可能成为的样子定价，而非其当前的实际收入。

World Liberty Financial 也处于类似的溢价区间，以 1.05 亿美元的收入对应 17 倍的估值，其估值更多地与它的政治关联度和知名度挂钩，而非其基本产出。两者都提醒我们，加密货币的估值往往跟随叙事和期权价值，其程度不亚于对盈利的关注——而这正是灰度认为基本面投资者可以利用的效率低下之处。

《清晰法案》催化剂

灰度的论点并不仅仅是这些协议很便宜，更在于它们恰好在一项监管事件即将降临这一领域之前显得便宜。其表格中的大部分项目（15 个中的 12 个）都是金融协议：去中心化交易所、借贷平台、流动性质押和收益基础设施。《清晰法案》将为数字资产带来更明确的规则，其最直接影响的正是这些应用场景。其逻辑链条很直接：更清晰的规则可以减少阻止机构入场的合规摩擦，这可能提升链上活动和锁定总价值，并最终传导至这些协议的收入。

这便是时机论的核心：创收型协议处于熊市估值水平，而灰度认为一项立法催化剂可能就在数周之后。如果链上活动如期增长，那么今天 1 倍的估值，未来回头看来可能会显得很低。

如何解读这一观点

灰度所描述的情况确实引人关注：高利润率的协议以低估值倍数交易，正处在一个潜在监管顺风的前沿，而更广泛的市场仍处于避险模式。在一个通常由情绪驱动的市场中，这是一个真实的基本面论据。

然而，有两件事需要客观看待。首先，催化剂是有条件的，《清晰法案》的通过时间和最终形式尚未确定，一个建立在立法事件上的论点，本身带有该事件延迟或令人失望的风险。其次，需要明确指出的是，灰度是一家加密资产管理公司，其业务建立在投资者获得这些资产敞口的基础上。因此，其“这是一个有吸引力的切入点”的结论，应结合这一利益背景来解读，而非将其视为中立分析。

估值数据是可验证的，异常现象也确实存在；它究竟是标志着市场底部，还是仅仅反映了市场正正确定价的风险，这是每个投资者需要自己回答的问题。对于关注《清晰法案》的人而言，需要观察的信号不仅是法案是否通过，更是在法案通过后的数周内，机构资本是否真的流入这些协议。因为那，而非法案本身，才是检验灰度论点的真正试金石。

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