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渣打银行驳斥 Strategy 对比特币销售的担忧

2026-07-11 17:20:00
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策略公司首次出售比特币,以应对短期财务义务

出售比特币对于策略公司而言,本不在选项之内。然而,这家持有大量企业比特币储备的巨头却打破了自身信条,出售了部分持仓以履行短期财务义务。这一前所未有的逆转,再次引发了市场对于上市公司在比特币敞口下所采用积累模式局限性的讨论。在各方质疑该策略稳固性的同时,渣打银行提供了一份分析,将这些操作置于全球视野下进行解读。

核心要点概述

策略公司首次出售比特币以强化其资金储备。渣打银行认为这些出售仅是简单的财务调整。策略公司的积累模式首次显现出其局限性。mNAV的崩溃削弱了其购买比特币的融资能力。

比特币出售与货币化框架

在实施结构化的资产清算计划后,策略公司的运营方针发生了重大转变。关键数据与决策如下:

在6月29日至7月5日期间,共出售3,588枚比特币,筹集约2.16亿美元资金。6月初已先行出售32枚比特币,这笔数额虽小但具有象征意义的交易,引发了该公司自2022年以来最糟糕的周度股票表现。根据6月29日公布的“数字信贷资本框架”,董事会授权的最高正式出售额度为12.5亿美元的比特币。目前,该公司总储备为843,775枚比特币,这一数量仍占该参考加密货币全球最终供应量的4%以上。

此次“比特币货币化计划”的实施,是为了满足企业 treasury 重组的需求。所筹资金专门用于支付其永续优先股相关的股息,同时也补充了法定货币现金储备。截至7月5日,该现金储备金额为25.5亿美元。

渣打银行分析师杰夫·肯德里克在一份研究报告中淡化了这些交易的负面影响。他表示,该银行认为这些出售对于该资产的中期走势而言,是“噪音而非信号”。尽管这些前所未有的出售改变了市场对公司持有政策的看法,但渣打银行仍选择维持其对比特币的价格预测,重申了今年年底10万美元的目标价。

mNAV的崩溃与优先股的技术性危机

这一情况凸显了历史上依赖调整后净资产价值溢价(mNAV)的商业模式的困境。当该公司的普通股交易价格相对于其加密资产持有价值存在大幅溢价时,策略公司可以发行新证券来收购比特币,这种动态同时提升了其自身资本和基础资产的价格。

然而,当前数据显示这一溢价已完全崩溃。渣打银行基于企业价值估算,mNAV的比率接近1,而专业追踪机构BitcoinTreasuries则将该股票价值估为其比特币稀释后价值的约0.7倍,反映出三分之一的折价。从纯会计角度看,以总计637亿美元购得的全部比特币储备,在当前市场条件下估值仅为540亿美元,迫使策略公司在上一季度对其资产计提了83亿美元的损失,尽管这几乎全部是未实现亏损。

这一战略转向的技术可行性,现在取决于公司发行的金融工具,特别是其永续优先股(STRC)的稳定。STRC的名义未偿金额约为100亿美元,附带12%的年股息率,近期已面临明显的抛售压力。在首次披露比特币出售后,STRC证券于6月26日盘中跌至71.25美元的低点,远离其设定的100美元参考面值。

分析这一反应时,杰夫·肯德里克指出,“市场尚未完全信服这一转向”,同时强调,透明的沟通对于“让市场相信不太可能出现大规模抛售”仍然“至关重要”。这位银行业专家提醒,该证券仍由基础比特币“强力超额抵押”,这表明STRC价格向面值靠拢将减少策略公司继续在现货市场出售的必要性。

市场展望与运营者疑虑

这种范式转变的长期影响,要求我们审慎评估加密市场未来的平衡。在价格方面,比特币目前约为64,000美元,周涨幅为3.8%,但这掩盖了其42%的年度回调,以及与2025年10月创下的历史最高点126,080美元相比49%的差距。市场参与者对该公司在短期内恢复其密集购买浪潮的能力表现出明显的怀疑。

尽管策略公司的理念转变理所当然地动摇了习惯于坚定积累的社区,但渣打银行的立场提醒我们,比特币网络的基本面并未因内部的 treasury 调整而改变。Stretch股票的超额抵押以及积累的流动性缓冲,为公司争取了必要的时间来稳定其财务结构,而不会使订单簿饱和。

展望未来,这一转型的成功将取决于领导者能否在沟通中保持清晰无误。价格向10万美元目标的演进,将更多地取决于机构市场是否有能力吸收这种新的货币化模式而不陷入恐慌,而非策略公司的战术性出售。

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