L2是否破坏了以太坊的超声波货币？

以太坊曾经最著名的营销口号是“使用即销毁”——每笔交易都会燃烧ETH，从而减少供应。然而，当网络解决了扩容问题后，活动纷纷迁移至二层网络，燃烧量急剧下降。扩容成功了，但稀缺性却未能延续。

摘要

以太坊的“超声货币”理论认为，EIP-1559 带来的手续费燃烧将超过新发行量，使 ETH 进入通缩状态，成为比比特币更优越的价值存储工具。这一理论在 2022 年合并后曾短暂成立。但 2024 年 3 月的 Dencun 升级将活动转移至支付近乎零费用的二层 Rollup 网络，每日燃烧量从数千 ETH 骤降至 50 至 70 ETH。此后，ETH 呈现温和通胀，根据统计周期不同，年化净供应增长约 0.2% 至 0.8%，逆转了理论所承诺的通缩。2025 年 12 月的 Fusaka 升级引入了 EIP-7918，即 blob 费用下限，旨在恢复最低燃烧量。富达模拟显示，若该机制自 2024 年起生效，93% 的天数内将额外燃烧约 7860 万美元的 ETH。更深层的矛盾尚未解决：一个廉价且扩容的以太坊燃烧量少于一个拥堵且昂贵的以太坊，因此网络作为基础设施的成功，反而与其作为资产的稀缺性相悖。

大约十八个月的时间里，以太坊拥有加密货币领域最精彩的故事，而这个故事本身就是一个悖论：使用网络的人越多，其代币就越稀缺。每笔交易都会燃烧一点 ETH，当网络足够繁忙时，燃烧量超过创建量，供应量下降。社区称之为“超声货币”，这是对比特币“健全货币”的有意挑衅，还配上了蝙蝠表情符号和一场运动。曾有一段时间，数据支持了这一点。然后，以太坊做了它多年来承诺要做的事——扩容，而扩容打破了故事。活动转移到了向基础链支付几乎为零费用的二层网络，燃烧量崩溃，ETH 悄然重回通胀。这就是以太坊在技术上最伟大的成功如何瓦解了其最佳经济叙事的故事，以及 12 月的升级是否能将碎片重新拼合起来。

“超声货币”的真正含义

机制值得准确理解，因为整个争论都围绕它展开。2021 年 8 月，以太坊激活了 EIP-1559，改变了交易费用的运作方式。每笔交易不再直接支付给矿工，而是支付一笔基础费用，该费用被销毁，永久退出流通。网络越繁忙，基础费用越高，销毁的 ETH 越多。仅此而言，这只是一个费用燃烧机制。当以太坊在 2022 年 9 月通过合并从工作量证明转为权益证明时，它才成为一种货币理论，因为新 ETH 的发行量减少了约 90%，网络不再需要支付高能耗的矿工。将两者结合起来，就得到了“超声”理论。合并后发行量降至涓涓细流，燃烧则随每笔交易持续进行。如果燃烧超过发行，ETH 总供应量将随时间减少，使资产进入通缩。而一个通缩且需求增长的资产，理论上应当升值。以太坊将变得比比特币更“硬”，因为比特币的供应仍在增长，因此得名“超声”。追踪网站 ultrasound.money 正是为了展示这一点：供应量逐日下降。在合并后的一段时间里，这确实发生了。供应量回落至甚至低于合并期间的水平，燃烧超过了发行。这个叙事并非炒作；在那个窗口期，它是对数据的准确描述。这正是它如此强大的原因，也是其逆转如此尴尬的原因。

扩容如何打破了它

转折点来自以太坊解决了其最著名的问题，而讽刺意味十足。以太坊的扩容策略是将交易从昂贵的基础层转移到二层 Rollup 网络，如 Arbitrum、Optimism 和 Base，这些网络廉价处理交易，然后将压缩数据发布回以太坊以确保安全。基础层成为结算和数据可用性层；Rollup 处理实际活动。这是以太坊多年来追求的路线图，并且行之有效。2024 年 3 月的 Dencun 升级是关键节点。它引入了 EIP-4844，即“blob”交易，为 Rollup 发布数据提供了一个独立且更便宜的数据通道。二层网络的成本下降了 10 到 100 倍。此前在主网上发生、支付主网费用并燃烧主网 ETH 的活动，转移到了支付 blob 费用的 Rollup 上，而由于 blob 空间相对于需求严重过剩，这些费用实际上接近于零。对燃烧的影响立竿见影且严重。Dencun 之前，以太坊在繁忙时期每日燃烧数千 ETH。Dencun 之后，每日燃烧量降至低至 50 至 70 ETH。基础层失去了其主要费用来源。随着每日发行量约 1700 ETH，而燃烧量远低于此，等式发生了反转：以太坊开始创造多于销毁的 ETH。根据 2025 年至 2026 年的各种统计，年化净通胀率约在 0.2% 至 0.8% 之间，具体取决于统计窗口。ETH 供应量重新超过了合并时期水平。通缩结束了。使“超声货币”成立的机制——EIP-1559 的大规模燃烧——并未被移除，而是被绕过了。活动只是转移到了燃烧量微不足道的层级。以太坊成功扩容，从而切断了整个理论所依赖的使用量与稀缺性之间的联系。

看涨观点：它仍然有效，只是方式不同

以太坊捍卫者的回应并非否认，而是重新定义，其中部分观点确实有力。第一点：弹性稀缺才是真正的特征，而非永久通缩。以太坊从未被设计成以固定速率永久通缩。它被设计成与需求成比例燃烧，这意味着当网络繁忙时它会通缩，当网络平静时它会温和通胀。在主网活动高涨、平均 gas 费超过约 16 gwei 的时期，燃烧仍超过发行，ETH 会暂时进入净通缩。机制完全按设计运行；只是扩容后的网络在平静状态下花费了更多时间。在这个解读下，“超声货币”从来都是有条件的，条件就是需求，而非承诺。第二点：发行量仍然比之前低得多。即使处于温和通胀，以太坊发行的 ETH 也比工作量证明时期少了约 90%。与目前按固定时间表年化通胀约 0.8% 的比特币相比，以太坊在平静时期约 0.2% 的净通胀实际上更低。两种资产在 2026 年都在通胀；以某些标准衡量，以太坊的通胀率更低。即使没有净通缩，“比比特币更硬”的说法在狭义的技术层面上仍然成立。第三点：供应量数字夸大了抛售压力。约 28% 至 30% 的 ETH 被锁定在质押中，产生收益且不流通。可交易流通量——实际在交易所可用的 ETH——远小于总供应量数字，并且随着更多 ETH 被质押而减少。一个温和通胀的总供应量，加上庞大且不断增长的质押部分，其压力与原始通胀数字所暗示的截然不同。来自 ETF、企业财库和质押的需求可以轻松吸收 0.2% 的通胀。第四点：价值存储的案例从来不仅仅依赖通缩。只要对以太坊区块空间的需求——它作为稳定币、代币化和 DeFi 结算层的角色——增长速度快于供应，价格就可能上涨，无论供应量是否每年增长 0.2%。稀缺性是一个好故事，效用才是真正的理论。

看跌观点：叙事曾是支撑

怀疑论者的解读是，“超声”故事不仅仅是营销，它在投资案例中发挥了实际作用，而失去它比重新定义所承认的更为重要。直白的说法来自链上数据和观察者。以太坊的每日网络费用收入从 2025 年初的近 4000 万美元降至 2026 年约 1000 万美元的局部低点。这不仅仅是燃烧问题，更是价值捕获问题。如果基础层因活动发生在几乎不支付费用的 Rollup 上而只捕获少量费用收入，那么持有 ETH 就是押注于一个其自身网络未能良好变现用户的资产。一些分析将此直接归因于开发者流失和鲸鱼支持减少，将“超声货币”的终结视为 ETH 曾拥有一个清晰、可量化升值理由的时期的结束。更深层次的问题在于结构性和难以辩驳：一个扩容且高效的以太坊，其通缩程度低于一个拥堵且昂贵的以太坊。这是整个争论核心的张力。正是使以太坊成为更好基础设施的因素——廉价交易、更高容量、快速 Rollup 上的活动——降低了燃烧量。以太坊无法同时成为它想成为的廉价、高吞吐量的结算层，以及“超声”理论所需的燃烧费用的通缩资产。这两者直接冲突，而路线图选择了扩容。资产理论在某种意义上被牺牲给了技术路线图。然后是 Rollup 所加剧的价值捕获问题。二层网络利用以太坊的安全性，并为此支付微不足道的费用。Robinhood 自己的链就是一个例子：对企业 L2 的分析显示，基础层只捕获了经济价值的一个零头，却提供了使整个安排可信的安全性。如果以太坊的未来是成千上万个 Rollup 廉价地结算到它上面，那么以太坊正在提供巨大的价值却只捕获了其中极少一部分，而任何叙事重定义都无法解决存在于费用结构中的价值捕获问题。

没人谈论的修复方案

这就引出了 2025 年 12 月以及那个部分旨在解决此问题、却被大多数市场忽视的升级。Fusaka 升级于 2025 年 12 月 3 日激活。其主要特性是关于进一步扩容的——PeerDAS 和扩展的 blob 容量。但其中埋藏了 EIP-7918，即“blob 基础费用下限”，这是迄今为止修复燃烧最直接的尝试。Dencun 造成的问题是，当执行成本占主导且 blob 需求疲软时，blob 费用可能暴跌至接近零（1 wei），这意味着 Rollup 几乎免费消耗以太坊的容量，并且几乎不燃烧任何东西。EIP-7918 设置了一个下限：它将最低 blob 费用与执行基础费用挂钩，大致为执行基础费用除以 16，这样即使在平静时期，Rollup 也要支付一个有意义的最低费用，从而产生一个最低的 ETH 燃烧流。建模结果令人震惊。富达数字资产分析了如果自 blob 上线以来 EIP-7918 就已生效会发生什么，发现自 2024 年 Dencun 升级以来的 93% 的天数里，调整后的费用会超过实际费用，累计产生约 7860 万美元（约 24,641 ETH）的额外 blob 费用收入。Blockworks 指出，如果该机制于 2025 年 6 月引入，燃烧的 blob 费用将几乎是原来的 8 倍。意图明确：为燃烧量恢复一个下限，这样当稳定币、DeFi 和代币化迁移到 Rollup 时，ETH 仍能从这些活动中捕获价值，而不是补贴它们。诚实的说明是，这是一个下限，而非恢复。EIP-7918 防止燃烧量降至零；它不会重现拥堵主网时代每日数千 ETH 的燃烧量。它能否产生可衡量的、持续的通缩，取决于有多少活动流经 blob 以及执行基础费用有多高，市场仍在观察。这是一个严肃、设计精良的尝试，旨在重新连接使用量与稀缺性。但它不是回到 2022 年。

诚实对比：健全货币与超声货币

由于整个理论是作为对比特币的一击而构建的，值得抛开部落主义，将两种货币模型并排放置，因为这种比较比任何一方承认的都更有趣。比特币提供固定的稀缺性。供应时间表写入协议，上限为 2100 万枚，并大约每四年按可预测的时间表减半。持有者今天就能确定地知道比特币在 2030 年和 2040 年的发行量。这种确定性就是全部产品。比特币不对需求做出反应，不燃烧，不调整；它只是按时间表发行，趋向硬上限，目前通胀率约为年化 0.8%，并将在数十年内趋向于零。比特币持有者接受的权衡是，基础层几乎不提供原生效用和收益。你持有它是为了确定性，并放弃了生产力。以太坊提供了，并且在某种程度上仍然提供弹性稀缺。供应量响应网络需求：高使用率燃烧更多，可能推动 ETH 进入净通缩；低使用率燃烧更少，允许温和通胀通过。其吸引力在于，一个代币正是在被最广泛使用时变得最稀缺，将资产的稀缺性与其网络的成功挂钩。L2 时代暴露出的权衡是，弹性是一把双刃剑。需求响应型供应只有在产生燃烧的层级上需求高时才会通缩，而以太坊有意将需求转移到了不燃烧的层级。比特币的刚性——常被批评为缺乏灵活性——结果证明是使其货币承诺得以兑现的因素。以太坊的灵活性——常被称赞为精妙——结果证明是使其货币承诺成为有条件的因素。诚实的评分卡是，这些是针对不同买家的不同产品，而非同一事物的优劣版本。比特币出售确定性，并要求你放弃效用。以太坊出售效用，并要求你接受其稀缺性取决于该效用的使用方式。“超声货币”时代是短暂的窗口期，当时以太坊似乎同时提供了两者——通缩的确定性和工作网络的效用——而这个窗口的关闭不是因为以太坊失败，而是因为它成功扩容。2026 年在这两者之间做出选择的持有者，实际上是在选择没有收益的保证稀缺性，还是带有质押收益和网络效用的需求驱动型稀缺性。这样来看，“超声货币”的丧失与其说是失败，不如说是一种澄清：以太坊从来就不是比特币，而燃烧机制一直在掩盖这两种押注实际上有多么不同。

这对持有 ETH 意味着什么

抛开叙事之争，实际问题在于“超声”故事是否对价格产生影响，而令人不安的答案是很难说，因为 ETH 在整个期间表现一直不佳。直观的方法是：超声理论在合并后立即达到最强，自 2024 年 3 月 Dencun 以来稳步瓦解。在同一时期内，ETH 相对于比特币及其自身历史高点一直表现不佳。要么是市场正在定价通缩叙事的丧失，要么是市场从未关心过这个叙事，而 ETH 的问题在于别处——L2 价值泄漏、来自 Solana 的竞争、模块化路线图本身的巨大难度。两种解读都有道理，并指向关于修复燃烧是否能修复价格的不同结论。最诚实的框架是，“超声货币”是一个真实问题的代理，这个问题并未消失：以太坊能从其自身的成功中捕获价值吗？当网络拥堵且昂贵时，答案是显而易见的；燃烧使其清晰可辨。当网络扩容并变得廉价时，答案变得模糊，燃烧也停止了讲述故事。EIP-7918 试图通过为价值捕获设置一个下限，使答案再次清晰可辨。它是否有效，不会体现在营销中，而是体现在未来一年的两个数字上：净 ETH 供应量和基础层费用收入。如果两者都显著改善，理论将获得第二次生命。如果没有，那么“超声货币”只是一个阶段，而非一种属性，以太坊的投资案例必须仅依靠效用，而这将是一个比供应量减少更艰难、更缓慢、更不便于在社交媒体上传播的论点。

常见问题解答

什么是以太坊的“超声货币”？ 它是指以太坊的 ETH 代币将进入通缩并成为比比特币更优越的价值存储工具的理论。它基于两个机制：2021 年激活的 EIP-1559，燃烧每笔交易的一部分费用；以及 2022 年的合并，将新 ETH 发行量削减了约 90%。当燃烧超过发行时，总供应量减少。这个术语是对比特币“健全货币”品牌的一种戏仿。

2026 年以太坊仍是通缩的吗？ 在正常条件下，并非净通缩。2024 年 3 月的 Dencun 升级将活动转移至廉价二层 Rollup 后，燃烧量崩溃，ETH 转为温和通胀，根据统计周期不同，年化净供应增长约 0.2% 至 0.8%。在主网活动短暂高涨期间，它仍可能暂时转为通缩，但合并后立即出现的持续通缩已经结束。

为什么二层网络破坏了燃烧？ 因为它们将活动从基础层（交易在此燃烧有意义的 ETH）转移到了支付近乎零费用的 Rollup 上。Dencun 升级为 Rollup 引入了廉价的“blob”交易，将其成本降低了 10 到 100 倍。Blob 空间供应过剩，导致 blob 费用降至接近零，每日燃烧量从数千 ETH 降至低至 50 至 70 ETH。活动仍在继续，但燃烧并未随之转移。

这是否意味着 ETH 是更差的投资？ 不一定。捍卫者提出了几个反驳观点：发行量仍比工作量证明时期低约 90%；平静时期约 0.2% 的净通胀实际上低于比特币；近三分之一的 ETH 被锁定在质押中，不在市场上流通；真正的案例在于对区块空间的需求，而非通缩。批评者则反驳称，基础层费用收入也大幅下降，引发了真正的价值捕获问题。

什么是 EIP-7918？ 这是以太坊 2025 年 12 月 Fusaka 升级中引入的一项变更，为 blob 交易设置了最低价格，与执行基础费用挂钩（大致为该费用除以 16）。它防止了在平静时期 blob 费用暴跌至接近零，确保了最低限度的 ETH 燃烧流。富达模拟显示，如果该机制更早存在，自 2024 年以来 93% 的天数内将累计额外燃烧约 7860 万美元的 ETH。

Fusaka 恢复“超声货币”了吗？ 没有，它为燃烧设置了下限，而非恢复合并后的通缩状态。EIP-7918 阻止了燃烧量降至零，并改善了活动迁移至 Rollup 时的价值捕获，但并未重现拥堵主网时期每日数千 ETH 的燃烧量。它能否产生持续的净通缩，取决于 blob 活动和执行费用，仍有待观察。

以太坊仍然比比特币更“硬”吗？ 在狭义技术层面上，有时是的。在平静时期，以太坊约 0.2% 的净通胀可能低于比特币约 0.8% 的固定时间表通胀。但比特币提供可预测的、协议保证的无限期稀缺性，而以太坊的供应是弹性的，响应需求，因此在平静且扩容的时期可能通胀更多。它们提供不同类型的稀缺性：固定且确定 vs 弹性且需求驱动。

我应该关注什么来判断理论是否恢复？ 未来一年的两个数字：净 ETH 供应增长，以及以太坊基础层费用收入。如果 EIP-7918 和不断增长的 Rollup 活动推动净供应重回持平或负值，同时基础层收入从约 1000 万美元的低点回升，那么价值捕获的故事将得以恢复。如果供应持续增长且费用收入保持低迷，那么“超声货币”只是一个暂时阶段，ETH 的案例将仅依赖于效用和需求。

免责声明

本文仅供信息和教育目的，不构成财务或投资建议。它描述了货币机制和网络升级，其效果不确定且仍在发展中。本文中的任何内容均不构成购买或出售任何资产的建议。请务必自行研究。关于供应量、燃烧量和通胀的数字持续变化，且截至 2026 年 7 月 17 日准确。