免责声明：内容不构成买卖依据，投资有风险，入市需谨慎！

散户离场以太坊，华尔街涌入，价格无动于衷。

2026-07-21 21:30:47

BTC

ETH

以太坊的喧嚣已骤降至2020年水平，而银行机构正在其链上构建，一家非营利组织也在教导机构如何购买。但其代币的交易表现，仿佛这两类受众都不存在。三个群体正在为三种不同的资产定价，而其中只有一个是正确的。

摘要

散户对以太坊的关注度已大幅下降：推文提及量处于12个月低点，约4万条，这一水平上次出现是在2020年。NFT活动已趋于沉寂，每日活跃地址数也从1月份的150万以上降至约54.4万。

机构的参与度则呈现相反趋势：一个专门的非营利组织成立，旨在引导机构入场；代币化成为传统金融领域的热门话题；ETF资金流在7月再次转为正值；贝莱德、摩根大通和Robinhood都在以太坊轨道上构建应用。

价格则对这两类信号都视而不见，交易价格在1800美元附近，今年迄今已下跌约42%，较8月约5000美元的峰值下跌约64%，同时网络费用收入处于周期低点附近。

最引人注目的背离来自内部：Bankless联合创始人David Hoffman在5月出售了他剩余的ETH，他认为以太坊的“货币叙事”已经走到尽头，并在本月进一步强调了其背后的费用问题。

这种分歧归结为一个问题：价值捕获——即机构带来的活动是否最终会转化为代币捕获的费用。散户定价了一个已经消亡的故事。机构定价了行之有效的轨道。而代币定价的是持续下降的现金流。

目前有三类不同的人群在关注以太坊，但他们看到的并非同一种资产。第一类，加密原生散户，大多已不再关注：以太坊的社交提及量已降至约4万条，这一水平上次出现是在2020年，当时华尔街还不知道这个区块链的存在；生态系统中喧嚣的消费角落，尤其是NFT，已安静到能听见服务器的嗡鸣声。第二类，机构金融，正以相反的方向到来，一个专门的非营利组织正在教银行如何持有ETH，代币化出现在每一个会议议程上，全球最大的资产管理公司正在以太坊轨道上结算真实产品。而第三类参与者，市场本身，对代币的定价似乎无视这两个群体：ETH交易价格在1800美元附近，年内下跌约42%，较8月峰值下跌近三分之二，同时链上费用收入处于周期低点。5月，这种分歧达到了一个标志性时刻：以太坊最坚定的公众倡导者之一宣布他已卖出所有持仓，同时坚称他仍然相信这个网络。所有这三个群体都表现得理性。他们只是在对三种不同的东西进行定价，而弄清楚代币实际上属于哪一种，已成为加密资产第二大币种中最重要的一个问题。

散户退场：可量化的指标

普通加密用户已离开以太坊的证据并非道听途说；它同时体现在每一个关注度和草根使用率的指标上。

最直接的衡量标准也是最简单的：人们谈论它的程度。以太坊的推文量已跌至12个月新低，约4万条，而比特币接近13万条。这个数字之所以令人印象深刻，是因为这种低关注度上次出现是在2020年，在ETF出现之前，在合并之前，在行业渴望了十年的机构时代之前。社交热度是一个粗略的指标，但历史上它追踪着散户资金并标记着周期温度，现在它在机构采用率创下纪录的同时崩溃，正是这种倒挂让当下显得怪异。上升的提及量曾意味着上升的散户流入；现在，产生提及量的群体已经离开了剧场。

在链上，同样的故事以更精确的数据重演。每日活跃地址数，1月份还在150万以上，现在已趋势性下降至约54.4万，降幅近三分之二，这与价格从12月的3400美元以上跌至2000美元以下的走势相符。曾经使以太坊成为文化符号的消费经济——NFT交易、消费者铸造、投机长尾——已收缩到每日NFT交易量仅数十万美元，而一个约410亿美元的DeFi资金库却基本纹丝不动。资金留下了，人群离开了。在关注度崩溃期间，总锁定价值几乎未变，这告诉你谁留下了：专业和半专业资本，他们以季度为周期思考，停留在借贷市场和流动性质押中，对情绪波动无动于衷。

对这次退出的乐观解读是轮动，即散户注意力转向了更快链上的模因币和AI交易，而轮动会逆转。更严厉的解读是，以太坊的散户基础忠于一个故事——超音速货币、世界计算机、ETH即货币的故事——而故事无法在从峰值下跌64%后幸存，同时供应量膨胀且销毁机制失效。无论哪种方式，可量化的事实依然存在：在每一个前周期中支撑以太坊的受众，目前并不在这个市场中。

机构入场：可量化的指标

对机构进行同样的分析，每一个指针都指向相反的方向，这正是造成分歧而非衰退的原因。

最明确的信号是组织层面的：Ethereum Institutional的成立，这是一个专门为教育银行、资产管理公司和企业采用以太坊而创建的非营利组织，其贡献者来自生态系统的核心。机构不会为衰退中的网络设立专门的引导机构；这个实体的存在是因为流入的需求超出了生态系统回答它的能力。围绕它的是一个日益厚实的专业推广层：Etherealize直接向华尔街推销，其领导层公开辩称机构的参与已从试点阶段进入生产阶段；重组后的以太坊基金会将ETH Systems剥离为一个专注于机构隐私工具开发的营利性实体，由交易公司和财库基金资助。生态系统正在明显地围绕它现在服务的客户进行自我重组。

与此同时，这个客户一直在不断推出产品。主导传统金融会议的热议话题代币化，不成比例地运行在以太坊及其Layer 2上：贝莱德的代币化基金综合体、摩根大通接入公共轨道的结算基础设施、Robinhood将其链构建为以太坊Layer 2、稳定币发行集中在拥有最深抵押品市场的网络上。即便是资金流数据——机构论点中最薄弱的一环——也已不再反驳：在经历了第二季度的大幅净流出后，美国现货ETH ETF在7月再次转为正值，流入天数达到数千万美元，虽不均衡但真实存在。而财库需求在价格下跌期间持续存在，企业和基金工具继续以散户周期会认为是一场灾难的价格进行积累。

简而言之，机构正在做行业多年来一直说想要他们做的事：大规模采用基础设施，无需征得价格许可。但这反而加剧了谜题，而非解决它，因为他们的到来恰逢该资产在现代时代最严重的持续表现不佳。

揭示问题的背离

价格无视这两类受众的原因，由那个其退出对叙事造成最大伤害的人最清晰地阐述了出来。

David Hoffman曾多年担任以太坊最有效的倡导者之一，共同创立Bankless并推广ETH即货币的论点，即以太坊的代币将成为互联网的基础货币，稀缺、有生产力并相应重新估值。5月21日，他卖出了个人持有的最后ETH，他的解释比出售本身更具破坏性：他认为，这个论点基本上已经走到尽头，ETH不太可能从这里被有意义地重新估值至更高或更低，在某种程度上是货币，但并非生态系统最初想要构建的那种最大成功的版本。前核心开发者Eric Connor的回应加剧了这一点，他指出ETH的表现多年来一直严重逊于更广泛的加密市场，并将这种滞后归因于早期百万富翁的持续供应，而非协议失败，这个解释一方面令人对技术感到放心，同时却对资产本身做出了毁灭性的评价。

Hoffman自那以后一直在强调这个根本点，他在本月辩称，以太坊面临着一个虚假的选择，即在最大化费用和成为货币之间二选一，而当它犹豫不决时，拥有丰富分销渠道的竞争对手，其中包括Robinhood的链，已经准备好蚕食其底层的收入基础。抛开个人因素，他的论点归结为一个算术主张：一层代币最终是根据其区块空间赚取的费用来定价的，以太坊刻意将活动推向几乎不支付任何费用的Layer 2，主网费用收入已从2025年初的约每天4000万美元降至约1000万美元，并且无论网络之上有多少机构建设，如果这些建设发生在代币无法收取租金的地方，就无法改变代币的现金流。这就是价值捕获批评，由一个花了五年时间推销相反结论的人提出，这正是它产生影响的原因。

三种资产，三种价格

以下是分歧的解决方案，它要求同时认真对待所有三个群体，因为每个群体都在为真实的东西定价。

散户为故事定价，而故事已经消亡。散户拥有的资产是超音速货币：一种随着使用而收缩的供应，一种将采用转化为稀缺性的销毁机制，一个适合贴纸并能自我强化的迷因。在合并后的一段时间里，这种资产确实存在，而现在确实不存在了，因为销毁机制崩溃，供应量轻微膨胀，而12月的blob费用下限只是修补漏洞，而非恢复。注意力随之离开。散户离开并没有错；他们买的东西已经没了。

机构为轨道定价，而轨道行之有效。机构正在采用的资产不是代币的货币叙事，而是网络的属性：最深的流动性、经过最充分考验的结算、合规工具、可信的中立性，让贝莱德和DeFi协议能够共享基础设施。这种资产正在蓬勃发展，价格中没有任何东西与之矛盾，因为大多数机构用途——代币化基金、Layer 2结算、稳定币轨道——消耗了以太坊的安全性的同时，只为其支付了微不足道的费用。机构建设并没有错；他们购买的东西无论ETH成本如何都能运行。

市场为现金流定价，而现金流正在下降。代币，剥离了这两个故事之后，是对费用的索取权加上质押收益加上市场目前正在撤销的货币溢价。费用收入较2025年初下降约四分之三，活动迁移到几乎不支付任何费用的场所，以及Connor描述的早期持有者阶层的持续卖方压力：价格不是无视基本面，而是同意基本面，其裁决是，在机构建设转化为代币收入之前，建设就不是一个看涨理由。

这意味着整个分歧压缩成一个可检验的问题：以太坊上的机构经济是否开始为以太坊付费？机制是已知的，部分已经推出：将Layer 2增长与销毁重新连接的blob费用下限，确实支付实际费用的高价值代币化资产的主网结算，来自财库和ETF的质押需求锁定了供应。如果代币化扩大规模，并且其结算引力将价值拉回主网，费用线将反转，市场将根据机构已经相信的关于网络的情况重新评估代币。如果活动停留在租金最低的地方，以太坊将成为连接到停滞资产上的宏伟公共基础设施，这是Hoffman出售时定价的结果。两种未来都存在。目前，市场走势与他站在一边，并且证明责任，在以太坊历史上第一次，落在了看涨者的算术上，而非他们的故事上。

一个值得关注的参与者

在观察清单之前，还有一个参与者值得用一段话来描述，因为这种分歧正在实时重组以太坊自身的机构。以太坊基金会，历史上是生态系统中模棱两可的中心，今年一直在围绕本文描述的分裂进行重组：研究和协议工作继续在非营利核心进行，一个新的机构外联机构正在以一定距离形成，ETH Systems作为营利性实体被剥离出来，由交易公司和公司财库资助，以构建机构用户一直要求的隐私和合规工具。长期贡献者已经分散到新实体中，生态系统自己的评论员以近乎黑色幽默的坦率描述了这次重组。换句话说，机构转向并非外部强加给以太坊的事情；这是以太坊领导层选择、预算和配备人员的事情，接受散户退出作为一个既定事实，并重新分配资源给留下来的受众。这个选择对本文讨论的代币问题有影响。一个围绕机构结算组织的生态系统将优先考虑确切的升级——隐私、合规钩子、高价值主网结算——最有可能使机构活动支付主网费用，这是看涨路径。它也将不可避免地降低对曾经产生货币迷因的面向消费者文化的优先级，这堵死了旧的回归路径。基金会实际上已经为生态系统下了赌注：第二个受众可以在第一个受众的缺席对代币溢价构成致命打击之前，被转化为收入。费用线将再次为这个赌注打分。

需要关注的重点

三张图表上的三条线比任何辩论都更快地解决这个问题。

费用线。每日网络费用收入接近1000万美元，是一个数字中的看跌案例；由增长中的Layer 2交易量下的blob费用下限或高价值主网结算驱动的持续反转，是价值捕获差距正在缩小的最清晰信号。关注整个秋季的趋势，而非任何单周的数据。

资金流构成。ETF流入在经历了负面季度后于7月恢复；它们是否会持续增长，以及支持质押的ETF和财库是否会通过价格疲软来锁定供应，这检验了机构需求是否从网络延伸到了代币。不均衡、由头条驱动的资金流延长了僵局；而持久的正向流入将改变供应侧的数学模型。

关注度底部。如此低迷的散户指标历史上既标志着累积区域，也标志着最终衰退，而推文量处于2020年水平且机构采用率处于历史高位，这种配置是加密市场从未见过的。如果价格开始对机构故事做出反应，散户的回归将是催化剂。它的持续缺席，是衡量旧叙事有多消亡的最廉价实时指标。

以太坊这个奇怪的夏天，最好被理解为一个正在处理中的遗产。旧的资产，散户的货币迷因，已经消亡，其继承者已经离开。新的资产，机构结算基础设施，正在蓬勃发展，但并未向名义上的所有者支付租金。而代币就是遗产本身，由一个只计算收入的市场每日估值。网络从未被如此广泛地使用，也从未被如此少地喜爱，而这两个事实之间的差距，要么是周期性的买入机会，要么是证明使用量从来就不是价值本身的证据。三个受众已经下了注。费用线将为他们打分。

常见问题解答

以太坊的散户退出是什么样子的？

以太坊的推文提及量已降至约4万条，为12个月低点，上一次出现是在2020年，而比特币接近13万条。每日活跃地址数已从1月份的150万以上降至约54.4万，NFT活动已收缩至每日交易量仅数十万美元，生态系统中投机性消费角落已基本沉寂，尽管DeFi约410亿美元的锁定价值保持不变。

机构正在进入的证据是什么？

一个专门的非营利组织Ethereum Institutional成立，旨在引导银行和资产管理公司，同时Etherealize也在直接向华尔街推广，以太坊基金会也剥离了一个营利性的机构工具开发部门。贝莱德的代币化基金、摩根大通的结算轨道和Robinhood的Layer 2都构建在以太坊上，代币化主导着传统金融议程，ETH ETF资金流在7月再次转为正值，财库工具在价格下跌期间持续积累。

David Hoffman为什么卖出他的ETH？

这位Bankless联合创始人于5月21日出售了他剩余的ETH，理由是ETH即货币的论点基本上已经走到尽头，并且他不期望市场会以任何有意义的方式重新评估该资产。他此后一直在强调一个结构性观点：一层代币是根据费用定价的，以太坊的活动已转移到几乎不支付任何费用的Layer 2，而拥有分销渠道的竞争对手正准备侵蚀剩余的收入基础。

为什么ETH价格无视机构采用？

因为大多数机构用途几乎不向代币支付任何费用。代币化基金、Layer 2结算和稳定币轨道消耗了以太坊的安全性，同时产生极低的主网费用，每日费用收入已从2025年初的约4000万美元降至约1000万美元。市场根据现金流加上货币溢价对代币进行定价，随着溢价消退和费用下降，价格追踪的是算术，而非采用头条。

这与“超音速货币”问题不同吗？

这是同一个根源的不同表现。超音速货币的故事破裂是因为廉价的Layer 2数据结束了使ETH通缩的费用销毁机制，这是货币机制问题。而当前的分歧是关于受众：散户曾拥有货币故事，故事消亡后他们离开；机构拥有基础设施故事，他们继续建设；而代币的价格跟随费用，而非这两个叙事中的任何一个。12月的blob费用下限通过将Layer 2增长重新连接到主网收入，在基础层面上解决了这两个问题。

什么会使价格开始做出反应？

费用收入的持续反转是最清晰的触发因素：增长的Layer 2交易量在12月费用下限下支付有意义的blob费用，高价值代币化资产在主网结算，以及通过ETF和财库的质押需求锁定供应。如果机构活动开始转化为代币现金流，市场就有东西可以重新评估。没有这种转化，采用和价格可以无限期地保持脱钩。

处于2020年水平的散户关注度可能是买入信号吗？

历史上，深度低迷的关注度既与累积区域一致，也与最终衰退一致，而当前的配置——创纪录的机构采用率与2020年水平的散户兴趣并存——没有先例可用于定价。低关注度移除了一个反射性买盘，但也耗尽了卖家。这是一个条件，而非一个信号，其解决取决于费用线和资金流线，而非情绪本身。这不是投资建议。

从此刻起需要跟踪的关键数字是什么？

每日网络费用收入与约1000万美元的周期低点对比；ETH ETF在7月转为正值后的流入持续性；质押和财库积累占总供应量的比例；活跃地址数在54.4万区域附近的表现；以及支付主网费用的代币化资产结算的增长。这些数据共同回答了结束分歧的唯一问题：以太坊的使用是否最终会成为ETH的收入。

免责声明：

本网站、超链接、相关应用程序、论坛、博客等媒体账户以及其他平台和用户发布的所有内容均来源于第三方平台及平台用户。百亿财经对于网站及其内容不作任何类型的保证，网站所有区块链相关数据以及其他内容资料仅供用户学习及研究之用，不构成任何投资、法律等其他领域的建议和依据。百亿财经用户以及其他第三方平台在本网站发布的任何内容均由其个人负责，与百亿财经无关。百亿财经不对任何因使用本网站信息而导致的任何损失负责。您需谨慎使用相关数据及内容，并自行承担所带来的一切风险。强烈建议您独自对内容进行研究、审查、分析和验证。

展开阅读全文

25.00% 75.00%

利好

利空