灰度Pandel：比特币底部或先于周期低点出现_新闻

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灰度Pandel：比特币底部或先于周期低点出现

2026-07-23 18:27:56

灰度挑战比特币价格周期传统假设，称底部可能提前到来

灰度投资（Grayscale）正在挑战许多交易者用于判断比特币价格周期的一个关键假设：即底部通常与传统的四年减半周期节奏一致。在周三的一份研究报告中，灰度研究主管扎克·潘德尔（Zach Pandl）表示，如果未来宏观环境保持有利，比特币可能已经触及底部——甚至可能早在9月或10月就出现周期低点。

潘德尔的核心论点是比特币对更广泛经济变量的敏感度正在提升。灰度认为，与其将减半周期视为主导因素，不如说宏观因素——尤其是美联储政策——目前可能正在为价格走势提供主要动力。

核心要点

灰度表示，比特币的周期底部可能比历史四年模式来得更早，9月或10月被视为潜在窗口。

扎克·潘德尔认为比特币越来越受“宏观驱动”，这意味着利率预期可能决定价格何时触底。

灰度报告发布时，CME FedWatch数据显示，市场预计美联储在7月29日维持利率不变的概率约为66%，低于一周前的88%。

尽管宏观观点如此，灰度警告称监管仍可能限制复苏势头，尤其是如果《CLARITY法案》今年未能通过。

其他分析师仍预计底部会较晚出现，包括一种观点认为低谷可能要到2026年10月至12月才会出现。

为何灰度认为周期底部可能更早到来

灰度的分析框架偏离了更严格的“四年周期”方法。在该公司的报告中，潘德尔写道，如果美联储“放弃加息”且经济增长保持韧性，比特币“可能已经触底”。这意味着周期低点可能比某些模型预期的更早出现，可能在9月或10月。

这对投资者来说很重要，因为它改变了围绕典型周期里程碑评估风险的方式。如果宏观环境现在是主要驱动因素，那么基于历史日历的预期可能不太可靠，使得前瞻性指标（如实际利率和央行指引）比固定的周期时间点更为重要。

美联储会议与利率预期变化

灰度观点的核心要素是，美联储仍然是比特币最直接相关的短期变量。潘德尔表示，宏观因素使比特币处于“驾驶座”位置，并补充说比特币可能“在这些宏观因素逆转时触底”。

灰度讨论中提到的下一次预定利率决策将于7月29日公布。根据灰度引用的芝加哥商品交易所FedWatch工具，市场参与者预计美联储维持利率不变的概率为66%，低于一周前的88%。这一变化凸显了政策路径预期变化的速度有多快，也解释了为何灰度认为宏观转变对市场底部时机至关重要。

灰度还将之前的比特币熊市与经济增长放缓及实际利率上升的时期联系起来。在该框架下，实际利率的方向——而非名义流动性叙事——历史上与下行压力是持续还是缓解相关联。

监管不确定性仍是上行阻力

即使宏观环境改善，灰度也警告称政策风险仍可能限制比特币的复苏幅度。在6月26日题为“比特币熊市的两种情景”的灰度报告中，潘德尔认为监管不确定性可能迫使某些加密国库相关实体继续“去杠杆”。

具体而言，灰度表示，如果《CLARITY法案》今年未能通过，Strategy及其他国库公司可能会继续减少杠杆，这一过程可能导致比特币“进一步小幅下跌”。

这一点很重要，因为它引入了一种潜在的不匹配：宏观可能正在企稳，但加密市场部分领域的资产负债表压力仍可能对价格构成压力。对于市场参与者而言，关键启示是“宏观驱动”并不自动意味着“唯宏观”——即使经济数据看起来好转，监管结果也会影响流动性和强制抛售动态。

关于底部可能多晚出现的不同观点

灰度关于底部更早到来的观点并非普遍共识。今年早些时候，加密分析师曾指出市场结构和长期投资者行为是底部可能很快接近的信号。例如，K33曾认为比特币的亏损供应量可能预示周期时机，指出历史上比特币往往在超过一半的供应陷入亏损后的数周内触底。另外，Swan Bitcoin首席执行官科里·克利普斯滕在6月的一次采访中表示，创纪录的长期持有量——达到1470万枚比特币的历史新高——可能预示着底部即将到来。

然而，其他分析师则认为低谷可能要到更晚才会出现。莱比特矿池创始人江卓尔预测，比特币的底部可能出现在2026年10月至12月之间——大约在Strategy的净资产倍数（mNAV）指标显示其周期低点后六个月。

这种对比凸显了交易员和投资组合经理面临的更广泛不确定性：不同的方法——周期时机、宏观信号、亏损供应量统计或资产负债表指标——可能指向不同的时间窗口。读者面临的问题不仅是比特币是否触底，还包括市场是否正在对每个模型所假设的相同底层机制转变做出反应。

接下来关注什么

随着7月29日美联储决策临近，以及监管动态仍可能影响去杠杆压力，投资者应同时关注宏观指标（尤其是实际利率预期）以及任何表明《CLARITY法案》时间表或相关市场资产负债表活动正在变化的迹象。灰度的论点依赖于“宏观环境逆转”，但这是否会转化为持久的周期低点，可能同样取决于政策风险、加密市场特定的流动性条件以及经济基本面。

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