SEC委员皮尔斯：加密金库不能通过上链规避证券法_新闻

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SEC委员皮尔斯：加密金库不能通过上链规避证券法

2026-07-24 02:01:38

SEC专员皮尔斯：加密金库无法通过上链规避证券法

美国证券交易委员会（SEC）专员海丝特·皮尔斯在2026年7月22日的一份声明中警告称，加密金库不能仅仅通过迁移到链上来规避证券法。她指出，将收益产品或借贷产品放在区块链上，并不能使其脱离联邦证券法的管辖范围。

皮尔斯以《倒立与翻筋斗：论加密资产金库与借贷》为题发布了这份声明。“上链”指的是将存款金库或借贷池等金融产品作为公共区块链上的智能合约运行，而非通过传统中介机构。

要点速览

新闻要点：皮尔斯表示，加密金库即使通过链上运作也无法逃避证券法。

监管启示：金库结构可能引发《证券法》《交易法》《投资公司法》和《投资顾问法》下的问题。

声明指出，某些金库安排可能构成共同企业或投资公司，而某些链上借贷安排可能涉及票据等证券，同时当管理人对汇集资产行使自由裁量权时，还可能引发顾问相关的问题。

为何上链不改变法律分析

皮尔斯的核心观点是，决定证券规则是否适用的是一项产品的法律性质，而非其运行的技术。链上形式本身并不能消除该产品在链下同样需要承担的法律义务。

她引导读者回顾美国熟悉的框架，包括豪威测试下的共同企业分析、雷维斯票据分析、《投资公司法》以及管理人对汇集资产进行管理时涉及的《投资顾问法》问题。这区分了技术基础设施（即智能合约）与向存款人提供的基础产品。

这一立场与皮尔斯一年前提出的观点一致。2025年7月9日，她在另一份SEC声明中警告称，代币化证券仍然是证券，而这一先例在很大程度上被后续报道所忽视。此次金库声明将“上链不免除”原则从代币化证券扩展到了受管理的金库和借贷结构。

该声明并未宣布任何规则、执法行动或委员会投票，也未认定任何指定协议违反了法律。相关的监管线索正在并行推进，包括SEC对代币化证券的测试以及可能的避风港规则，以及更广泛的加密代币分发避风港提案。

法律评论员拉里·弗洛里奥在回应声明时，将关键变量归结为管理者的控制权。

“问题在于管理者对用户资产拥有多大的自由裁量权。”——拉里·弗洛里奥

Morpho创始人保罗·弗兰博特认为，该分析并未涵盖所有交易。

“单笔链上借贷交易并不构成证券，因为不存在共同企业。”——保罗·弗兰博特

这些评论对加密企业和投资者的意义

对于发行方而言，信息很明确：迁移到链上并不能消除证券法风险。构建为代币化基金或金库结构的产品仍需面对披露和注册方面的考量，这一点与SEC正在推进的“加密监管”融资指引相呼应。

具体案例涉及活跃协议。据相关报道，Gauntlet在Morpho金库中管理着约15亿美元的资产，这正是声明所提及的一种安排。

协议规模

约13.1亿美元（基于实时市场数据的MORPHO近似市值）

市场背景

1.99美元（发布时的MORPHO价格）

与该生态系统相关的代币在发布时交易价格为1.99美元，24小时内上涨约1.8%，市值接近13.1亿美元。

该领域的规模解释了监管为何倍加关注。据报道，2026年4月加密金库存款额达到1310亿美元，其中约94%集中在加密原生活动，仅有6%为代币化的现实世界资产。

更广泛的市场背景仍显谨慎，恐惧与贪婪指数为31，处于“恐惧”区间。对投资者而言，结论是：区块链包装并不能保证监管豁免，即便在加密监管态度更为友好的环境下，代币化或金库类产品仍处于SEC的分析范围之内。

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