免责声明：内容不构成买卖依据，投资有风险，入市需谨慎！

Strategy亏损82亿美元，比特币跌破成本价

2026-07-31 21:49:02

全球最大企业比特币持有者浮亏90亿美元，843,775枚比特币首次出售，并动用承诺永不出售的资产支付优先股股息

Strategy公司公布的2026年第二季度净亏损达82.2亿美元，几乎完全由公允价值会计规则下比特币持仓的83.2亿美元未实现减值所致，相较2025年第二季度100.2亿美元的盈利出现大幅逆转。

该公司持有843,775枚比特币，平均购入成本为每枚75,476美元，当前价值约548亿美元，而收购成本为637亿美元，两者差距约90亿美元。Strategy近四年来首次出售比特币，为支付优先股股息，以2.184亿美元出售了3,588枚比特币，并已授权一项未来最高可出售12.5亿美元比特币的计划。

资本结构已转向优先股，目前流通优先股达144亿美元，年度股息义务接近12亿美元，现金储备为37.5亿美元，可覆盖约2.1年的支付需求。MSTR股价在盘后交易中下跌0.67%，反应平淡，表明市场已充分将Strategy视为杠杆比特币替代物，而非软件公司。

第二季度数据解读

Strategy于7月30日发布2026年第二季度财报，净亏损82.2亿美元，每股摊薄亏损24.45美元，标题本身已说明一切。这一数字远低于分析师预期的每股亏损7.52美元，差距之大足以引发另一场讨论。

与2025年第二季度相比，一年内波动达182.4亿美元：从100.2亿美元净利润转为82.2亿美元净亏损。基础软件业务实现1.2239亿美元营收，大致符合1.2291亿美元的预期，同比增长6.9%。订阅收入增长54%。毛利率维持在66.6%。

这些都不重要。软件业务并非持有这只股票的原因，多年来一直如此。比特币持仓的83.2亿美元未实现减值才是经营亏损的根源，而经营亏损造就了头条新闻。其他一切在843,775枚比特币主导的资产负债表上都只是尾数误差。

导致数十亿美元波动的会计准则

从会计角度看，亏损是真实的，但从经营角度看毫无意义。理解这一点需要了解一个规则的变更。

2025年，Strategy采用了美国财务会计准则委员会（FASB）针对数字资产的公允价值准则ASU 2023-08。在之前的减值模型下，公司会在价格下跌时减记比特币，但价格回升时无法调回。新准则要求每个季度末按市价计价，并将变动（无论涨跌）直接计入净利润。

比特币上涨时，Strategy确认收益；比特币下跌时，Strategy确认亏损。无需任何比特币易手。2026年第二季度83.2亿美元的减记反映了该季度比特币价格从第一季度末约86,000美元跌至第二季度末64,915美元。2025年第二季度100.2亿美元的利润则反映了该季度价格上涨。

这种会计处理将Strategy的利润表变成了比特币价格图表，并附带六位数乘数。这不是对该准则的批评；公允价值会计是行业所要求的，它取代了之前更糟糕的规则。在旧减值模型下，Strategy曾在其资产负债表上以每枚低于16,000美元的价格记录比特币，而市场价格却高于94,000美元。新规则修复了这种扭曲，但也引入了新的问题：每季度财报现在都被一个追踪比特币现货价格的数字主导，而每个头条新闻都用一个不能说明公司是否能够履行义务的数字开头。

季度之间的波动展示了这种效应的极端程度。2025年第二季度，比特币上涨，Strategy录得100.2亿美元净利润，创公司历史最高季度利润。一年后，比特币下跌，Strategy录得82.2亿美元亏损，创历史最高季度亏损。软件业务——公司实际运营的业务——在两个季度内产生了大致相同的收入。利润表因一项期间内既未买入也未卖出的资产波动而波动了180亿美元。

对于了解会计的投资者来说，盈利数字是噪音。对于阅读头条新闻的人来说，它就是故事。对于必须发布预测的分析师来说，这意味着需要预测比特币季度末的价格，换句话说，需要预测不可预测的东西。每股亏损7.52美元的共识预测与实际相差三倍多，并非因为分析师对Strategy的业务判断错误，而是因为他们对比特币在6月30日的收盘价判断错误。

843,775枚比特币与90亿美元缺口

持仓既是论点也是风险，凝聚在一个数字中。Strategy持有843,775枚比特币，平均购入成本为每枚75,476美元，总收购成本约636.9亿美元。按报告日期价格约64,915美元计算，投资组合价值约548亿美元。

缺口约90亿美元。Strategy在整体仓位上面临浮亏。

年初至今，该公司又增持了29,997枚比特币，2026年持仓量增长25%，环比增长11%。衡量每股稀释后比特币增长率的BTC Yield指标上半年为4.5%。管理层将其视为核心绩效指标：不是比特币的价格，而是公司每股流通股积累更多比特币的速度。

这种说法有自我服务之嫌，但并非没有逻辑。如果比特币价格最终超过成本基础，那么下跌期间的积累相当于折价买入。如果没有，则积累意味着亏损复利。该指标预设了一个结果，并衡量朝着该结果的进展。没有传统财务指标如此运作，这要么是重点，要么是问题，取决于你对比特币长期走势的先验判断。

被打破的信条

四年来，一条规则支撑着加密货币领域最具影响力的交易：Strategy买入比特币，永不卖出。迈克尔·塞勒在财报电话会议、采访和推文中都说过这句话，这些内容已成为信条。这一承诺是整个论点的支柱，是使MSTR成为杠杆比特币替代物而非可能围绕仓位进行交易基金的关键。

5月下旬，Strategy以250万美元出售了32枚比特币。6月底至7月初，它以2.184亿美元出售了3,588枚比特币，所得资金用于支付优先股股息。6月29日，董事会通过数字信贷资本框架（Digital Credit Capital Framework）正式确认了这一转变，授权最高12.5亿美元的比特币出售，用于支付股息、储备维护和偿债。

永不卖出的时代已经结束。塞勒重新表述了他的建议，称“永远不要卖掉你的比特币”是针对个人持有者，而非企业财务承诺。这一区别是否成立，取决于你是否认为那些以400美元买入MSTR的人当时理解的是这样。

出售规模相对于持仓较小。出售的3,588枚比特币约占持仓量的0.4%。但信条的关键不在于出售规模，而在于确信不会有任何出售。一旦这种确定性被打破，每一份季度财报都会引发一个问题：这次他们卖了多少？

6月29日正式确定的数字信贷资本框架明确了出售条件。该框架授权为三个目的出售比特币：支付优先股股息、维持美元储备在目标水平以及偿还债务。它还设立了10亿美元普通股回购计划和10亿美元STRC优先股回购计划。该架构旨在为管理层提供双向灵活性——在条件有利时买入比特币，在义务需要时卖出。

塞勒在第一季度财报电话会议上阐述了这一转变，称Strategy“可能会卖出一些比特币来支付股息，以此向市场‘接种疫苗’，传递我们确实这样做了的信息”。“接种疫苗”一词颇具深意。它将出售视为对未来恐慌的预防针，是一种可控的暴露，让市场接受Strategy可以出售的概念，以便再次出售时反应更小。这种接种是否有效可以检验：财报发布日股价下跌不到1%，表明市场已经接受了新常态。

尚未解答的问题是规模。出售3,588枚比特币以覆盖季度股息是可控的。但如果按当前速度继续发行，出售比特币来覆盖每年15亿美元的股息负担则是另一回事。框架允许这样做，但论点要求不要发生这种情况。

底层资本结构

Strategy构建了加密货币领域最复杂的资本结构，也可能是任何主要交易所中最不寻常的结构。

债务方面，仍有67.1亿美元可转换债券未偿还，公司以8%折价回购15亿美元后，减少了18%。股权方面，有144亿美元优先股未偿还，分布在多个系列。仅第二季度，公司就通过公开市场股票发行筹集了84.1亿美元：29.5亿美元来自普通股，54.7亿美元来自STRC优先股。年初至今筹集的资本：170.6亿美元。

压力来自优先股。STRC在交易所上市，交易价格接近面值，支付11.5%的年股息。Strategy称其为“数字信贷”，并将其定位为一种新资产类别。实际上，它是一种优先股，用于购买比特币，并且需要比特币升值本身无法支付的现金股息。

迄今已支付的优先股股息共计10.6亿美元。年度股息义务预计将从2025年的2.17亿美元上升至2026年的9.04亿美元。随着公司发行更多STRC以购买更多比特币，股息负担随之增加。这是反向运转的飞轮：在牛市加速积累的机制，现在在熊市加速现金流出。

现金储备为37.5亿美元，首席财务官安德鲁·康表示，这可以覆盖现有股息和利息义务“超过2.1年”。目标区间为两到三年的覆盖期，公司已公开承诺维持这一水平。目前来看是充足的。但能否保持充足，取决于公司发行多少STRC以及比特币在这两年内的表现。

公司还授权了10亿美元普通股回购计划。迄今尚未执行回购。该授权仅作为选择性工具，而非意图信号：在发行新股的同时回购股票是矛盾的，而Strategy仍处于发行模式。

可转换债务的减少值得单独关注。通过以8%折价回购15亿美元可转换债券，Strategy在利用债券低于面值交易的同时减少了固定收益义务。这使资本结构从债务（有到期日和转换触发条件）转向优先股（无到期日但有永久股息义务）。权衡显而易见：强制转换事件的风险降低，但永久性现金流失的风险增加。这种交换是否有利于股东，完全取决于比特币在成本基础以下停留多久。

为何股价未动

MSTR股价在盘后交易中下跌0.67%至97.09美元。对于一家报告82.2亿美元亏损而预期仅为21.5亿美元的公司来说，不到1%的跌幅相当平静。

原因很简单：MSTR不依赖盈利交易，而是依赖比特币交易。比特币价格已经为人所知。季度亏损早在比特币跌至Strategy成本基础以下时就已计入股价。财报只是确认了市场数月来一直在定价的东西。

这正是股价预测分析所识别的核心动态：MSTR是一种带有管理费的比特币衍生品。管理费是持续股票发行带来的稀释以及优先股的股息义务。只要比特币的预期回报超过这一费用，股票就有其逻辑。否则，股票交易价格会低于其所持比特币的净资产价值。

在近期价格下，Strategy的市值首次等于或低于其比特币持仓的价值。推动积累飞轮的溢价——即公司发行的股票价值高于其能用所得资金购买的比特币——已经压缩至零或转为负值。没有溢价，飞轮就无法运转。

软件订阅收入同比增长54%在这种情况下只是一个注脚，但有一个原因很重要：它提供了约5亿美元的年化收入，部分抵消了资本结构的现金成本。Strategy并非纯粹的控股公司。它有一项产生现金的业务，尽管该业务现在仅占企业价值讨论的约2%。

财报发布前，VanEck的分析指出，随着优先股价值超过可转换债券，信用风险已经下降，消除了可转换债券到期而无法再融资时可能发生的强制出售情景。这种结构性改善是真实的，即使头条数字掩盖了它。市场关注细节而非头条，似乎已经注意到了这一点。

关键的算术问题

可持续性问题归结为现金流入与流出的比较。

现金流入：37.5亿美元储备，加上软件业务约5亿美元年化收入，再加上通过股票发行筹集更多资金的能力（尽管溢价压缩限制了其增值性）。

现金流出：2026年预计优先股股息9.04亿美元，加上可转换债券利息，再加上运营费用。比特币变现计划提供了一个泄压阀，但执行它意味着出售公司存在的目的就是为了积累的资产。

康提到的2.1年覆盖比率假设没有额外优先股发行。但Strategy一直在积极发行STRC以购买比特币：仅第二季度就发行了54.7亿美元。每次新发行都会增加股息义务。如果公司在下半年再发行50亿美元STRC，年度股息负担可能接近15亿美元，即使在不购买任何新比特币的情况下，覆盖比率也会压缩到大约18个月。

反方论点值得以最强形式呈现。比特币在64,915美元低于Strategy的成本基础75,476美元，但仍高于可能威胁资本结构的水平。康指出，现金储备覆盖义务超过两年，公司有多个杠杆：可以放慢积累速度、减少优先股发行、有选择地使用变现计划，或者等待比特币反弹。塞勒在财报前声明“政府可以推迟比特币的采用，但无法阻止比特币”，反映了他坚信成本基础最终会被超越。

如果比特币回到100,000美元，Strategy的未实现亏损将变成约200亿美元的未实现收益，市场影响将完全逆转，整个叙事随之翻转。下跌期间积累的843,775枚比特币将成为十年最佳交易。该模型依赖于这一结果。问题在于资本结构能否存活足够久以见证这一天。

MSTR进入标普500指数的概率估计为91%，这提供了一个结构性催化剂。纳入指数将迫使所有标普500指数追踪基金被动买入，形成独立于比特币价格的需求底部。在盈利不及预期和溢价压缩之后，这一概率能否维持，将由指数委员会在未来几个月内决定。

关注要点

比特币价格相对于成本基础75,476美元。每高于该线一美元，未实现亏损就变成未实现收益。每低于该线一美元，差距扩大，资本结构压力增加。

STRC股息覆盖比率。如果公司在比特币低于成本基础时继续发行优先股，现金覆盖窗口将缩小。关注康关于储备期限的季度指引。

比特币变现计划。12.5亿美元的授权给了Strategy出售空间，但每次出售都会侵蚀积累逻辑。未来出售的速度和规模将表明股息义务带来的压力有多大。

标普500指数委员会的决定。如果纳入，将是自比特币策略启动以来最重要的结构性催化剂。排除或延迟将消除一个预期的需求来源。

相对于净资产价值的溢价或折价。当MSTR交易价格高于其比特币价值时，飞轮起作用。当低于时，公司无法增值地发行股票。mNAV比率是判断模型是否有效的最佳单一指标。

常见问题解答

Strategy在2026年第二季度亏损了多少？Strategy报告2026年第二季度净亏损82.2亿美元，由公允价值会计下比特币持仓的83.2亿美元未实现减值驱动。每股摊薄亏损24.45美元，而分析师预期为每股亏损7.52美元。基础软件业务实现1.2239亿美元营收，大致符合预期。

为何Strategy报告如此大的亏损？亏损几乎完全源于Strategy在2025年采用的公允价值会计准则ASU 2023-08。该规则要求每个季度末按市场价对比特币进行计价。比特币在第二季度从约86,000美元跌至64,915美元，产生了83.2亿美元的未实现减值。并非因出售大量比特币导致亏损。

Strategy持有多少比特币？Strategy持有843,775枚比特币，平均购入成本为每枚75,476美元，总收购成本约636.9亿美元。按第二季度报告日期价格约64,915美元计算，持仓价值约548亿美元，低于成本约90亿美元。

Strategy出售了比特币吗？是的。Strategy在2026年6月底至7月初以2.184亿美元出售了3,588枚比特币，用于支付优先股股息。这是该公司近四年来首次大规模出售比特币。董事会还授权了未来最高12.5亿美元的比特币出售计划。

什么是STRC？STRC是Strategy的永久优先股，品牌名为“数字信贷”。它交易价格接近100美元面值，支付11.5%的年股息。Strategy已发行144亿美元优先股，STRC是主要工具。优先股的股息义务是公司开始出售比特币的主要原因。

为何亏损后股价几乎未动？MSTR股价盘后仅下跌0.67%，因为市场已经知道比特币的价格。季度亏损是比特币跌至Strategy成本基础以下的结果，这在数月前已反映在股价中。MSTR作为杠杆比特币替代物交易，财报没有提供关于比特币走势的新信息。

什么是BTC Yield？BTC Yield是Strategy的自有指标，衡量每股稀释后比特币持仓的增长率。2026年上半年为4.5%，反映了年初至今新增29,997枚比特币。管理层将其视为核心绩效指标，但批评者指出它假设比特币价格最终会超过成本基础。

Strategy的模型可持续吗？该模型依赖于比特币最终超过Strategy每枚75,476美元的平均成本。37.5亿美元现金储备可覆盖股息和利息义务约2.1年。如果比特币反弹，积累的持仓将变得极其有利可图。如果没有，且公司继续发行优先股，股息义务可能耗尽现金储备并迫使更大规模的比特币出售。公司有多个杠杆来管理这一情况，包括放慢积累速度和使用变现计划，但资本结构对比特币价格的杠杆程度高于公司历史上任何时期。

免责声明：本文仅供参考，不构成财务、投资或交易建议。Strategy的股票和比特币是波动性资产，存在重大损失风险。所呈现的信息反映了截至2026年7月31日的状况，并可能随市场情况变化而改变。读者在做出投资决策前应咨询合格的专业人士。

免责声明：

本网站、超链接、相关应用程序、论坛、博客等媒体账户以及其他平台和用户发布的所有内容均来源于第三方平台及平台用户。百亿财经对于网站及其内容不作任何类型的保证，网站所有区块链相关数据以及其他内容资料仅供用户学习及研究之用，不构成任何投资、法律等其他领域的建议和依据。百亿财经用户以及其他第三方平台在本网站发布的任何内容均由其个人负责，与百亿财经无关。百亿财经不对任何因使用本网站信息而导致的任何损失负责。您需谨慎使用相关数据及内容，并自行承担所带来的一切风险。强烈建议您独自对内容进行研究、审查、分析和验证。

展开阅读全文

35.00% 65.00%

利好

利空