揭秘永续合约DEX：资金费率、清算与税收的运作原理_新闻

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揭秘永续合约DEX：资金费率、清算与税收的运作原理

2026-08-12 00:52:26

永续合约交易正在从为用户持有账户的交易所，转向用户用自己的钱包签署每笔订单的平台。这些平台被称为永续合约去中心化交易所（perp DEX）。初次看到这个缩写的人，通常找到的要么是营销文案，要么是为开发者编写的文档。本文介于两者之间：它解释了在你开仓时会发生什么，持仓期间会产生哪些费用，以及该结构在哪些方面存在缺陷。

首先说明一点：永续合约是一种杠杆产品。以下数据来自各个平台的公开文档，描述的是它们自身的规则，并非行业标准。

永续DEX与加密货币交易所：结构上的差异

永续DEX是一个提供开放式期货合约的平台，它没有传统意义上的客户账户。你不需要将资金存入某个公司由其保管。相反，你将抵押品存入智能合约，并使用自己的密钥授权每一笔操作。没有中心化运营者以你的名义管理账户，通常情况下，没有人可以阻止你交易。这听起来像是托管细节的问题，但它带来了后果：没有存款保护，没有投诉机构，在许多情况下也没有人能够帮你撤销一笔错误交易。

组成部分

每个永续DEX的核心都包含三个要素：建立价格的机制、撮合买卖双方的机制，以及当抵押品不足以覆盖仓位时强制平仓的规则。这三个部分都是攻击面，近几周的事件恰恰就发生在这些环节。

永续期货：没有到期日的合约

传统期货有到期日。到期日结算，合约结束，任何希望继续持有的人必须滚入下一个合约。永续合约取消了到期日。仓位会一直运行，直到你平仓或被强制平仓。

这带来了一个问题，并立即成为最大的成本因素。期货合约临近到期时会自动向现货价格收敛，因为结算发生在到期时，无论是实物交割还是现金结算。没有到期日的合约缺乏这种锚定机制。理论上，它可能偏离实际市场价格很远。资金费率的存在就是为了防止这种情况发生。

资金费率：持仓期间你需支付的成本

资金费率是市场双方之间定期进行的支付。如果合约价格高于参考价格，多头向空头支付资金；如果低于参考价格，则反向支付。这种激励措施将合约价格拉回市场价格。

具体形式如何，可以在Hyperliquid（一家规模较大的此类平台）的文档中看到。该平台每一小时结算一次资金，每次结算额为计算出的八小时费率的八分之一。资金直接在交易者之间流动，平台不收取任何费用。

费率的构成

资金费率由两部分组成。其一是溢价指数，即合约价格与参考价格之间的测量差值。其二是固定的利息部分，每八小时为0.01%，相当于每小时0.00125%，年化约11.6%，这部分支付给空头。两者之间的调整幅度上限为正负0.0005。在极端情况下，同一份文档设置了每小时4%的硬性上限。

这4%是需要记住的数字。在正常操作中绝不会达到这个水平。但在市场混乱、所有人都站在同一方向时，可能达到这个水平，届时持仓一天就会消耗掉你相当大比例的抵押品，而价格根本没有朝不利于你的方向变动。在开仓前，请根据你计划的头寸规模仔细核算。

标记价格与预言机：哪个价格决定你的仓位

永续DEX至少有两个价格：当前交易价格，以及决定你是否会被强制平仓的标记价格。两者可能发生偏离。

标记价格并非完全来自该平台自身的订单簿，因为深度不足的订单簿可以用很少的资金操纵。Hyperliquid将其描述为来自中心化交易所的外部价格与自身订单簿状态的组合；根据项目文档，GMX的价格来自聚合的交易所数据。其意图是防止单一平台上的短暂价格飙升触发强制平仓。

这是理论。实际上，价格来源是整个结构中最脆弱的环节之一。任何能够操纵协议认为真实价格的人，都无需攻击合约本身。这正是7月底发生在Ostium的事件，我们自己的报道发现该事件是对价格馈送的攻击，而交易逻辑本身完好无损。

强制平仓：你的仓位被强制平仓的价格

开仓时，你需要存入初始保证金。其计算公式为：头寸规模 × 标记价格 ÷ 你选择的杠杆倍数。持仓期间，存在一个更低的门槛，即维持保证金。一旦你的资金低于该水平，仓位将被强制平仓。

Hyperliquid将维持保证金设定为每个资产允许的最高杠杆下初始保证金的一半。以百分比表示，该范围从40倍杠杆资产的1.25%到3倍杠杆资产的16.7%不等。后一个数字更具说明性：如果平台允许的杠杆较低，则要求更厚的缓冲，因为它认为该市场的韧性较差。

当缓冲不足时

第一步，系统会尝试通过订单簿中的常规市价单来平仓。如果这还不够，并且资金降至维持保证金的三分之二以下，则会启动后备清算：仓位转移给清算人金库，维持保证金不予退还。换句话说，在这种情况下，你损失的资金将超过与清算价格之间的算术差额。

根据我们的评估，这是最容易被低估的地方。清算价格看起来像一个界限，事情到此为止；但实际上，平仓过程才刚刚开始，其成本取决于当时可用的流动性。

订单簿或流动性池：两种设计对比

第一种设计复制了交易所常见的订单簿：你的对手方是另一位交易者，价格由供需决定。

第二种设计在双方之间放置一个流动性池。将资金投入该池的人成为所有未平仓头寸的对手方，赚取费用，但面临被成功交易者击败的风险。对你作为交易者而言，这意味着没有传统意义上的点差，而是根据池子的利用率收取费用。每种提供商采用哪种设计，以及这对成本和风险意味着什么，在我们的永续DEX平台对比中有详细说明。

永续DEX上的自我托管：谁真正掌握钥匙

永续DEX最具说服力的论点是，只要你没有将资金投入头寸，你的钱就始终属于你。没有提供商可以冻结它，任何破产都不会牵连它。鉴于近年来的经历，这一点值得认真对待。

然而，它只回答了众多问题中的一个。抵押品存放在智能合约中，而合约是软件。谁有权修改它，谁决定价格来源，谁能在紧急情况下暂停交易，这些都与你的密钥托管无关。我们在8月初以两起事件为例，分析了这种权力分配，并探讨了这些平台上到底谁掌握着钥匙。根据我们的报道，AFX的问题出在用于在不同链之间转移资金的桥上，因此不属于交易本身的问题。

实际操作中：在首次存入资金前，检查是否存在管理员密钥，谁控制它，以及合约的修改是否受时间锁限制。这些信息通常可以在文档中找到。如果缺失，那么这种缺失本身就是答案。

MiCA与永续DEX：为什么该法规不适用

许多投资者认为，既然MiCA过渡期已经结束，所有涉及加密资产的事物都受到监管。对于衍生品而言，这种看法是错误的。该法规第2(4)条明确将那些属于金融工具的加密资产排除在其范围之外。永续合约是衍生品，因此属于金融工具监管体系，即MiFID II。

这不是一个形式问题。提供商在MiCA注册中展示的授权，对其衍生品业务毫无意义，而这里涉及的提供商通常根本不持有任何欧盟授权。你是在一个既不受德国也不受欧洲监管机构管辖的平台上交易，没有投诉渠道，也没有投资者赔偿。

永续期货的税务：衍生品规则而非加密货币持有期规则

这是最常见的误解，并且会让人多花钱。在德国，私人持有的加密货币适用私人处置交易规则，即熟悉的一年持有期。然而，永续合约不是货币，而是一种衍生品交易。德国所得税法第20条第2款第1句第3项涵盖衍生品交易的收益，纳税人通过此类交易获得现金结算或由可变参考值确定的金额。

实际上，这意味着一年持有期对永续合约无效。无论仓位持有多长时间，收益都需要纳税。关于亏损的抵销，目前适用版本的法规第(6)款不再包含针对衍生品交易的单独货币上限；此前曾适用一个单独的上限。某个具体产品是否属于衍生品交易，需咨询税务顾问，而非指南所能解答。你自己可以做的，是保持基础数据的清晰：每一笔资金支付、每一笔费用和每一次强制平仓，都应无遗漏地记录。

永续DEX究竟适合谁

这类平台适合经验丰富的交易者，他们希望无需开设账户进行交易，能够计算持仓期间的头寸成本，并且能够承受投入资金的全部损失。它不适合长期财富积累，不适合需要监管机构或联系人的任何人，也不适合无法量化资金成本的人。

本周之后，我们认为价格来源是比费用水平更重要的选择标准。一个费用低廉但价格馈送脆弱的平台，是更糟糕的选择。

需要记住的要点

在开仓前计算持有成本。
取平台的当前资金费率，乘以你预期的持有期，然后将结果与你预期的价格变动进行比较。

明确价格来源以及谁掌握密钥。
查阅文档，了解标记价格来自何处，谁可以修改合约，以及此类修改是否受时间锁限制。如果你不希望接受这种框架，请选择我们受监管的加密货币交易所概览中的受监管提供商进行交易。

在首次交易前建立记录。
资金支付每小时发生一次，一年下来会累积成数百个难以事后追溯的条目。一个能自动读取钱包地址的工具可以代劳；常见的工具可以在我们的加密货币税务工具对比中找到。

（截至2026年8月7日。本文不构成投资建议。价格和费用结构可能会变化；在购买前请与提供商确认条款。）

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