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加密货币交易所是在颠覆华尔街，还是寄居其内？

2026-08-12 21:28:39

Kraken告诉客户，加密货币正在成为整个金融体系的支柱。Kraken联合首席执行官Arjun Sethi在2025年4月表示：“加密货币不仅在进化，它正在成为跨资产类别交易的支柱。”当时这家交易所允许用户开始免费购买超过11000只美国股票和ETF。

但与此同时，Kraken悄然加入了一个由50多家公司组成的团体，共同建设一个与之竞争的体系——一个由它本应与之竞争的银行所运营的体系。该团体由DTCC牵头，这家公司已经为华尔街安全持有价值114万亿美元的股票和债券，成员包括贝莱德、高盛、摩根大通和摩根士丹利。

Kraken一边告诉散户“我们是金融的未来”，一边又花钱参与银行业自己打造那个未来的计划。这两件事同时成立。

这种矛盾隐藏在一系列近期头条新闻之下，从远处看就像一场简单的圈地运动：Coinbase、Kraken和Crypto.com都已开始允许用户交易普通股票。Bybit和OKX则提供类似但运作方式截然不同的产品，称为“代币化股票”。每一次这样的推出都已单独报道过。但尚未清楚解释的是，表面之下实际发生了什么：加密货币交易所想要更多你的资金，想要在股票最终如何转移到区块链上拥有更多话语权，而它们直接撞上了已经掌控全球股票市场的银行所推行的一项更庞大、更缓慢的计划。

两种被标榜为“股票”的完全不同事物

Coinbase、Kraken和Crypto.com让你购买真实股票。在幕后，它们都通过持牌经纪商运作——这类公司依法获准持有你的股份，并受到与富达或嘉信理财相同的监管。Coinbase通过其子公司Coinbase Capital Markets进行，并明确说明，如果经纪商破产，你的股份将受到一定限额的保护（一种称为SIPC保险的保护，与传统经纪商相同），且交易需要一个工作日才能完全结算，与任何其他地方一样。Kraken的股票业务也是一家持牌经纪商。Crypto.com通过同样获得许可和监管的部门运营其股票交易。在这三种情况下，如果你购买苹果股票，你实际上拥有苹果股票，享有与其他任何地方相同的法律保护。

Coinbase也在向这条分界线上的代币化一侧迈进，面向美国以外的客户。2026年6月，该公司表示将推出由真实股票1:1支撑的代币化美国股票，首席执行官Brian Armstrong将其描述为“你可以信赖的真实1:1支撑的代币化股票。你在链上拥有公司实际的一部分”，这与Bybit在其代币化产品下方所附的免责声明形成直接对比。

Bybit、OKX以及Kraken独立的xStocks产品并非如此。它们销售的是基于区块链构建的数字代币，旨在与特斯拉或苹果等真实股票的价格同步涨跌。但你买的不是股票本身，而是旨在追踪其价格的代币。Bybit在其网站上明确表示：“不发行或销售xStocks，也不保证标的股票的交付或赎回。”另一家公司（总部位于泽西岛的Backed Assets）负责持有真实股份以支撑代币，价格通过交易者买卖来缩小价差保持大致一致，而非代币持有者对实际股票拥有任何法律权利。

Kraken自己的xStocks业务自2025年6月推出以来增长迅速：超过500种代币化资产，370亿美元的交易量，全球约20万持有者。2026年7月，Kraken的母公司Payward表示，将通过与金融基础设施公司GTN的合作，将xStocks扩展到美国以外的香港、英国、欧洲和韩国，GTN将负责托管支撑代币的真实股份并执行底层交易。

同样的分裂远不止这五家交易所。币安于2026年6月通过一家持牌经纪交易商开始提供真实美股交易，清算通过Alpaca进行，覆盖超过7000只股票和ETF，并单独预告了其代币化产品bStocks，仍在等待监管批准。Bitget只走代币化路线，推出了由另一平台发行的36种股票挂钩代币，并报告截至2026年1月代币化股票交易量超过10亿美元。Gemini为欧洲客户做了同样的事，与SEC注册过户代理Dinari合作，从MicroStrategy开始。MEXC采取了最说明问题的转折：在构建了类似Bybit和OKX的代币化股票产品后，它于2026年6月通过一家FINRA许可的经纪交易商推出了第二个产品RealStocks，向买家提供实际股份和真实股息，而非价格追踪代币，直接与它和竞争对手一直销售的那种合成敞口形成对立。

代币背后的股票到底归谁所有？

（表格）

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目前已在交易的两个模型——真实股票和第三方代币——几乎在每一个实际方面都不同。Coinbase的股票账户每周交易五天，就像真实市场一样。Bybit和OKX的代币化版本每天交易，因为代币本身从不真正收盘，即使真实股票市场关闭也是如此。Kraken特意将其两种产品放在不同地方：真实股票交易在美国，代币化股票在美国以外，因为美国法律对两者的处理方式截然不同。上表中另外两行——DTCC和纳斯达克自己的代币化计划——尚未完全上线，但它们展示了银行认可、发行人支持的同一理念版本是什么样子，以及它对待所有权的方式与Bybit和OKX目前销售的产品有多么不同。

美国监管机构认为“拥有”代币化股票实际意味着什么

2026年1月28日，SEC就此发表了迄今为止最清晰的声明。用通俗的话说：将股票放到区块链上并不会改变适用于它的规则。如果一家公司直接将自己的股票代币化，那么该代币完全像普通股票一样被对待，适用相同的文书工作和规则。但如果代币是由其他人（而非公司本身）创建的，则属于两个类别之一：要么代币制造者确实为你持有真实股份（如果该公司遇到麻烦，仍然存在实际风险），要么该代币只是一个追踪股票价格的侧面押注合约，根本不给你任何实际所有权。

SEC的一个独立咨询小组在2026年3月12日批准的一项建议中走得更远。它警告说，拥有这些第三方代币的人可能无法就公司事务投票，或者在公司破产时不具有与真正股东相同的法律地位。它呼吁强制要求公司用通俗语言明确说明买家获得了哪些权利，没有获得哪些权利。从这个角度看，Bybit在其网站上的警告不仅仅是小字。这是该公司用自己的话承认，它的产品正是监管机构提醒人们小心的那种东西。

当交易所销售股票时，银行在悄悄构建真正的基础设施

2026年最先进的代币化项目根本并非来自加密货币交易所。DTCC——这家已经处理几乎所有美国股票交易结算的公司——于2026年7月开始在其代币化系统上进行测试交易，并计划于10月全面推出。它涵盖主要股票、热门ETF和美国政府债券，DTCC表示其设计旨在给予投资者“与传统形式持有资产相同的权利、投资者保护和所有权权利”，这意味着不存在Bybit或OKX式代币所带来的所有权缺口。

纳斯达克正在构建类似的东西，计划于2027年初推出，届时发行股票的公司将完全控制自己的代币。纳斯达克总裁Tal Cohen将目标描述为让市场“永远在线”，同时不放弃投资者已有的保护，这与Bybit和OKX代币目前的工作方式形成直接对比。

银行大致在同一时间线行动。贝莱德已经运营着一只代币化的美国国债基金，于2026年8月在欧洲推出了代币化现金基金，并将代币化称为今年影响市场的最大趋势之一。摩根大通扩大了其区块链支付网络，并将其数字美元代币转移到新的区块链上。纽约梅隆银行（BNY）截至2026年6月安全持有62.6万亿美元客户资产（全球最大规模之一），于8月通过与Galaxy Digital的合作在其平台上增加了加密货币质押，此前已于1月为大机构客户推出了自己的代币化现金系统。道富银行也在采取类似举措。

这些都没有取代加密货币交易所正在做的事情。它们与之并行发生，规模之大是任何单一加密货币交易所都无法比拟的：仅DTCC就负责114万亿美元的资产，BNY另有62.6万亿美元。没有一家加密货币交易所管理的资产接近这个数字。

这能变得多大，谁真正有潜力获胜

花旗自己的研究试图对此进行量化：它预计代币化资产市场将从今天约170亿美元增长到2030年约5.5万亿美元（其中间情景预测），下限为2.7万亿美元，如果进展更快，上限为8.2万亿美元。花旗将这一增长归功于上述机构——DTCC、纳斯达克和纽约证券交易所的母公司——将代币化直接融入它们已有的发行和交易结算方式中。花旗的预测并未将加密货币交易所视为引领这一增长的力量。

https://img.baiyi.com/public/finance/gather_article/d3b2c5f8964d11f1bdbfb80d425f811e.png

来源：花旗研究院

但这并不意味着股票交易推动对交易所当前没有回报。Coinbase自己的业绩显示了这对它今天的业务为何重要，无论最终谁主导基础设施之争：2026年第二季度，其88%的收入来自比特币以外的业务，订阅和其他服务产生的费用达到5.55亿美元，而六年前仅为600万美元。Robinhood的加密货币交易收入在2026年前三个月同比下降47%，降至1.34亿美元，尽管公司总收入仍整体增长15%。Robinhood通过其他业务弥补了差额：其预测市场押注收入飙升320%，股票交易收入增长46%。对于这两家公司而言，拓展到股票和其他产品已经在缓解加密货币自身波动带来的冲击，无论更大的代币化竞赛最终走向何方。

这两条故事线在时间上实际如何重叠

（表格）

| 时间 | 事件 |

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| 2025年4月 | Kraken向部分美国州开放股票和ETF交易 |

| 2025年12月 | Coinbase向有限美国用户开放股票交易 |

| 2026年1月 | SEC发布关于代币化股票的规则；BNY推出自己的代币化现金系统 |

| 2026年2月 | Coinbase向所有符合条件的美国用户开放股票交易 |

| 2026年3月 | SEC咨询小组呼吁对代币化股票所有权制定更清晰的规则 |

| 2026年5月 | Robinhood报告加密货币收入下降47%；DTCC宣布自己的代币化计划 |

| 2026年6月 | 花旗发布5.5万亿美元代币化预测 |

| 2026年7月 | OKX推出代币化股票；DTCC开始测试交易 |

| 2026年8月 | 贝莱德在欧洲推出代币化基金；BNY增加加密货币质押；Coinbase报告88%非比特币收入季度 |

那么，究竟是谁在推动这一切？

诚实的回答是，两件事都在发生，谁也不抵消谁。加密货币交易所确实在为日常用户构建新东西：你现在可以从购买比特币的同一个应用购买苹果股票，这在两年前是不可能的，这种转变已经体现在Coinbase和Robinhood的财报中。但更深层的问题——拥有代币化股票实际意味着什么，以及这个市场能变得多大——正由DTCC、纳斯达克和全球最大的银行决定，在SEC已经开始制定的规则之下。花旗自己的预测认为，这些机构——而非今天向日常用户销售代币化股票的加密平台——最终将获得大部分增长。

交易所自身押注方向的最明显迹象，是Kraken加入DTCC的团体。一家告诉零售客户它正在构建新金融体系支柱的公司，同时却在花钱参与旧体系自己打造这一支柱的计划。这不太可能是加密货币交易所通过选择某一方就能解决的问题。这更像是它们正在进入的立场：向今天任何想要的人出售股票，同时悄悄在最终胜出的基础设施中保留一席之地。

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