迈向代币化未来：证券代币化与经纪商现代化原则_新闻

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迈向代币化未来：证券代币化与经纪商现代化原则

2025-07-24 07:20:39

区块链技术重塑数字资产未来

正如互联网彻底改变了信息传播方式，区块链技术正在构建新型数字基础设施，这将深度变革数字资产的持有与流转模式。支付领域已率先迎来变革——稳定币应用正呈现爆发式增长。接下来，证券市场的革命即将到来：代币化证券将带来显著的效率提升与多重优势。

法规现代化势在必行

要充分释放这些潜力，需要推动美国证券法规的现代化演进，使其充分考量区块链系统的技术特性和代币化市场的结构特征。但这项改革需审慎推进：当前变革既蕴含巨大机遇，也牵动着支撑美国资本市场信心的关键基础设施。任何监管调整都应在鼓励负责任创新的同时，筑牢市场诚信根基。

代币化的革命性价值

近期有行业领袖指出“所有股票、债券、基金等资产皆可代币化，这将成为投资领域的革命性突破”。我们对此深表认同。代币化是通过区块链网络生成并记录传统实物资产数字表征的过程，它将创造诸多价值：实现24小时不间断交易、加速结算流程、提升流动性定价效率、拓宽投资渠道。但由于现行联邦证券法诸多条款可能限制代币化证券潜力的充分发挥，法规演进迫在眉睫。

构建技术中立监管框架

证券交易委员会可通过建立连贯客观的监管框架推动发展，该框架应兼具价值中立与技术中立特性，在推动创新的同时践行保护投资者、维护市场公平秩序、促进资本形成的使命。关键在于，监管应明确区分原生数字证券与封装传统工具——前者具有更清晰的法律关系和更低的中介风险，理应作为优先发展对象。

重构过户代理规则

区块链系统不仅能实现传统过户代理功能，更具备提速增效、强化安全、减少中介环节的优势。借助区块链技术的可编程性与可组合性，更高效的清算结算、实时股东记录管理、自动化合规监管及可审计交易均成为可能。这些特性将优化交易与公司治理模式，提升抵押品使用效率，释放资产潜能。然而现行规则仍停留在纸质时代思维。

明晰基金代币化路径

虽然现行法律允许对共同基金和货币市场基金份额进行代币化，但在遵守资产净值定价规则的前提下进行份额交易仍存在法律障碍。具体而言，相关法规条款限制了可赎回基金份额按非净值价格销售，这为代币化基金份额的二级市场交易带来不确定性。值得关注的是，区块链赋能的加密资产可编程特性，能为24小时实时交易环境提供更优越的自动化合规方案。

协调联邦与州级监管

根据联邦法律，代币化证券本质上仍属于证券范畴，理应遵循既有监管框架。但部分州级法规可能将代币化证券视为全新工具类别，这种监管重叠将抑制创新活力。我们主张联邦法律优先原则适用于此领域，确保符合标准的代币化证券不受矛盾的地方监管制约。这并非寻求特殊待遇，而是呼吁在技术中立原则下实现代币化与非代币化证券的监管平等。

原子结算新范式

区块链技术支持资本市场交易实现原子结算——即支付与交割同步完成。这种模式能降低交易对手风险，释放流动资金，减少中介依赖。这不仅缓解系统性风险，更催生现有延迟结算体系难以支撑的新型市场结构。

优化交易监管体系

现行证券交易规则多数已能支持代币化证券交易。当交易在不受控制的公链网络点对点进行时，这些系统甚至不构成现行法规定义的“交易中心”。我们建议监管机构运用豁免权限，允许替代交易系统在特定场景下开展代币化交易，同时确保核心的公平透明原则。

现代券商资本管理

券商作为金融服务业监管最严格的实体，目前仍被限制参与加密行业。这导致有意开展区块链服务的券商缺乏关键业务指引，尤其在净资本计算等重要环节。净资本计算是券商确保持续流动性的核心风控手段，需逐日评估资产质量、流动性及变现能力。

关注流动性约束

加密交易相关资产并非总能即时变现。例如账龄过长的质押应收账款等加密特定资产可能占用券商资本。我们建议对此类资产采用与传统金融应收款同等的处理标准，因其对券商可用资本构成相同风险。

重构记录保存机制

根据现行法规，券商需创建并保存交易记录、客户账户资料、交易确认函等。我们认为区块链技术不仅能革新过户代理环节，更能优化券商的多类记录保存流程。只要满足安全性、准确性、可读性等核心要求，区块链存储的记录形式完全符合监管精神。

构建面向未来的监管生态

我们预见传统交易所与去中心化平台并存的未来图景：投资者可在全中介服务与点对点区块链交易间自由选择。随着技术普及，市场对券商区块链服务的需求将持续增长。对于代币化证券、加密资产交易及相关记录保存要求，解决方案并非全盘否定现有体系，而是让其适应新技术环境。

我们赞赏监管机构开放探讨的态度。核心主张简明有力：更新需要变革的规则，保留行之有效的制度，构建契合技术新时代的灵活监管框架，在推动创新与维护稳定间实现平衡。

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