“代币化热潮”背后的阴影…凯科研究警告实物资产代币化市场的结构性缺陷_新闻

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“代币化热潮”背后的阴影…凯科研究警告实物资产代币化市场的结构性缺陷

2026-01-20 21:26:31

全球加密资产市场分析机构近日发布报告指出，实物资产代币化虽呈现跨越式增长，但该行业仍存在结构性缺陷与过度集中问题，并由此引发对扩展性局限的警示。报告特别分析称，稳定币已发展为具有自主性的成熟市场，而其他实物资产锚定的代币仍局限于投机性交易循环。

报告数据显示，当前代币化资产中91%由稳定币占据，总市值约达2.93万亿美元。相比之下，国债、大宗商品、私募信贷等多类实物资产代币化总占比不足9%，且各资产类别均过度集中于特定产品或发行方。

结构性集中带来的流动性隐忧

以代币化美国国债为例，其资产管理规模在三年内突破90亿美元，但其中90%集中于前十大产品。这种集中性也暴露了流动性层面的脆弱性。例如ONDO、Plume、Sky、Syrup等代币化基础设施代币，在市场事件发生时交易量会出现短暂激增，随后数日内基准交易量常暴跌至峰值十分之一以下。其中ONDO的日均市场深度仅约200万美元，且常出现腰斩式下跌。

报告进一步指出，市场深度与交易量比率常超过100:1，表明这并非自主流动性供给，而是投机性交易行为所致。

稳定币的成功范式与其他资产的困境

相比之下，稳定币被视为唯一通过简洁审计验证机制实现商业规模扩张的代币化资产，无需复杂数据处理流程。2025年全年，USDC与USDT分别录得18.3万亿和13.3万亿美元交易量，使用规模已可比肩全球支付网络。这种清晰透明的准备金验证模型，持续支撑着稳定币的高采用率与实用价值。

其他资产类别则面临更复杂处境：代币化国债需要精确的每日资产净值核算、 accrued利息、费率及赎回机制的数据同步；股票、私募信贷等则需实时企业活动与信用评级等高级数据支持。这构成了现实壁垒——除非少数资本雄厚的发行方建立专属基础设施，否则难以形成可扩展的市场体系。

破局之路：智能去中介化架构

报告提出以智能去中介化作为解决方案，认为需推进可编程许可机制、明确法律责任框架等结构性创新，使中小发行方也能接入机构级数据基础设施。尤其强调，单纯技术实现或合规达标并不足够，必须建立能够保障数据可靠性与深层流动性的链上-链下连接基础设施。

综上所述，当前实物资产代币化虽在数据层面取得进展，但其内在仍存在流动性不足、扩展性受限与结构过度集中等根本问题。稳定币固然提供了成功范例，但其他产品在市场深度与数据透明度方面依然面临瓶颈。业界日益共识：构建可持续市场需超越分散化生态表层，通过去中介化基础设施革新，建立基于可信架构的下一代金融体系。

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