加密货币基差交易是什么？以及平仓时会发生什么？_新闻

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加密货币基差交易是什么？以及平仓时会发生什么？

2026-08-20 17:48:42

基差交易：一种押注价格收敛而非方向的对冲策略

基差交易的核心逻辑并非押注资产价格的涨跌，而是赌定现货与期货价格在到期日趋于一致。具体操作是：在现货市场买入资产，同时卖出等量的该资产期货合约，待两者到期价格重合时，赚取中间的价差。当交易“平仓”时，价差已缩窄至无法覆盖持仓所需的杠杆和运营成本，交易者便会同时了结两头——卖出现货头寸、买回期货头寸。这正是芝加哥商品交易所（CME）比特币期货未平仓合约在2026年期间所经历的景象。

机制与示例

一份发布于2026年6月4日的基差交易指南，通过一个简单案例阐述了其运作机制：交易者在现货市场以10万美元买入1枚比特币，同时以10.3万美元卖出同等数量、三个月后到期的比特币期货。两笔头寸均持有至到期。由于期货合约到期时按现货价格结算，两者价格必然趋同——结算日当天，期货与现货价格将变为同一数值。无论期间比特币实际价格如何波动，交易者都能锁定3000美元的价差收益。该指南指出，这是一笔方向中性的交易：若到期时比特币跌至7万美元，现货头寸亏损3万美元，但做空的期货头寸盈利3万美元，最初3000美元的基差利润依然完好无损。

根据关于现金-持有套利的解释，2024年1月推出的现货比特币ETF已成为机构进行基差交易的标准现货工具，通常与做空CME期货合约配对。一份总结报告同样指出，现货比特币ETF推动了CME等交易所机构基差交易活动的显著增长，但未明确说明这一转变始于何时。

为何加密货币版收益高于国债

相关报告显示，在2024年牛市期间，比特币现金-持有套利的年化收益率曾达到15%至25%——远高于同期可比固定收益产品的回报。其溢价源于加密货币期货市场的三大结构性特征：其一，全天候不间断交易持续推动杠杆需求，使期货价格高于现货；其二，CME对比特币期货的初始保证金要求约为40%，而原油或黄金仅为5%至10%，这抬高了杠杆多头愿意承担的成本；其三，散户参与比例较高，离岸交易所的杠杆多头仓位通常高达50倍至100倍。所有这些对期货多头敞口的需求，都推高了期货价格相对于现货的水平——即所谓“远期升水”状态，而基差正是市场为满足这种需求所收取的“过路费”。

永续合约也存在同样的收益。永续合约没有到期日，而是通过资金费率将其价格锚定于现货。一份报告解释称，如果交易者持有100万美元的现货比特币多头，同时做空100万美元的永续合约，且年化资金费率为15%，那么仅这项资金收入每年就能获得约15万美元，与价格走势无关。

实际平仓时发生什么

基差交易具有自我限制性：随着更多资金追逐同一价差，竞争会压缩价差空间。据多份报道，2026年上半年，比特币从12万美元以上的高位回落至6万至8万美元区间，期货溢价也随之压缩。到2026年年中，CME三个月期基差的年化水平已降至约3%——低于当时两年期美国国债约3.8%的收益率。至此，套利算术不再有利可图：投资者从无风险政府债券中获得的收益，已超过需要承担保证金和对手方风险的杠杆比特币期货价差。

截至2026年8月17日，结果显现：币安（Binance）的比特币期货未平仓合约——约14.85万枚比特币（约96亿美元）——自2023年底以来首次超越CME。CME则降至约10.284万枚比特币（约67亿美元），为2024年2月以来最低水平，且已连续五个月下滑。同一报道勾勒了更完整的轨迹：CME在2026年初的未平仓合约约为17.5万枚比特币，到2026年4月降至约12万枚，到2026年8月进一步降至约10.3万枚——八个月内降幅超过40%，相当于减少了约7.2万枚比特币，按当时价格计算名义价值超过45亿美元。据相关报道，大部分撤离资金并未完全离开加密货币衍生品市场，而是转向了币安、Bybit和OKX的离岸永续合约；仅币安一家就控制了约33%的中心化永续合约市场，并在2026年第一季度占据了40%的永续合约交易份额。另有报道指出，美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在此期间对冲基金从持续净空头转为净多头CME比特币期货头寸，这被解读为剩余CME参与者越来越多地押注方向性走势，而非套取套利收益。

这并非首次

2026年年中的这一事件并非孤例，而是符合某种模式。有报道称，机构早在2025年3月就开始平仓相同的“做多ETF、做空CME期货”交易——当时比特币在2025年1月创下10.9万美元的历史新高后，于3月初跌至7.6万美元，且ETF资金流入较2024年陷入停滞。另一篇报道描述了2025年10月和11月与ETF资金外流相关的事件，称30天期比特币基差年化率压缩了217个基点（从6.63%降至4.46%），该区间内93%的交易日低于5%的盈亏平衡阈值，并指出这与永续合约未平仓量下降37.7%有关。

同样的底层交易也曾在一款稳定币内部破裂。一份关于Ethena的USDe案例研究描述了一种基差交易的变体——做多现货ETH和BTC，同时以做空永续合约对冲——并将其打包作为锚定美元的代币抵押品。由永续多头支付的资金费率在高峰期产生了年化“30%以上”的收益，推动USDe的供应量在2025年10月接近150亿美元。2025年10月崩盘期间，资金费率转为负值；USDe在币安上脱锚至0.65美元，供应量在不到一个月内从148亿美元降至76亿美元，原因是杠杆循环策略平仓。据报告，Ethena此后进行了重组，将永续合约敞口削减至抵押品的11%，并用稳定币、DeFi借贷和其他资产取而代之。

常见的误读

一个持续存在的误解——在基差交易指南中已被明确指出——是将ETF资金流入或期货未平仓合约视为纯粹的比特币价格方向性信心。实际上，其中相当一部分资金是套利资本，它们对价格方向漠不关心，只在乎价差的大小。当评论者将CME的上升视为“机构来了”的证据，并将其下降视为机构撤退时，这两种解读都可能忽略同一资本可能只是在追逐收益率——当基差收益高于国债时涌入CME，反之则撤离。

本页未告知的内容

本页无法提供当前CME或币安比特币期货未平仓合约的单一权威数字。两份覆盖2026年8月中旬同一窗口的报道给出了不同数据：一份将CME在2026年8月17日的未平仓合约定为约10.284万枚比特币，另一份则将2026年8月16日当周的数据定为12.3万枚比特币。这两个数字均非来自CME集团或币安本身的直接披露，而是基于交易所或第三方估算，且两者之间的差异在来源中并未得到解释。

本文使用的部分来源——如某总结报告、某摘要、某交易平台以及某新闻通讯——在可获取的材料中未标注出版日期，这限制了精确确定2025-2026年事件顺序的可行性。此外，现有证据也未量化从CME撤出的资金中有多少流向了离岸永续合约，又有多少直接转为未对冲的现货持仓；相关报道仅描述了部分转移和方向性趋势，未给出具体分解。最后，本文仅涉及比特币期货基差交易，未涵盖其他资产、其他交易所或传统大宗商品市场的基差交易，除用于背景对比的参考资料外。

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