Arch Lending CTO：比特币抵押贷款为何需要合格托管及禁止再抵押_新闻

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Arch Lending CTO：比特币抵押贷款为何需要合格托管及禁止再抵押

2026-08-21 01:26:39

比特币抵押贷款的风险管理：合格托管、零再抵押与明确抵押规则

比特币抵押贷款平台Arch Lending的联合创始人Himanshu Sahay指出，合格托管、零再抵押和明确的抵押品规则，是降低比特币抵押贷款风险的三大必要保障。

概述

比特币抵押贷款让长期持有者无需立即出售资产即可获得现金。Sahay表示，独立托管和零再抵押可以限制运营和交易对手风险。但借款人在比特币价格下跌时，仍需承担利息、追加保证金和清算的风险。Celsius、BlockFi和Genesis等案例表明，不透明的借贷结构可能使客户面临风险。

比特币抵押贷款平台Arch Lending的联合创始人兼首席技术官Himanshu Sahay表示，越来越多的比特币持有者正在利用贷款来满足现金需求，同时保持对资产的敞口。Sahay说："对于长期持有者来说，借贷可以在无需出售头寸的情况下提供流动性。"个人可能将贷款所得用于其他投资或个人开支，而家族办公室和企业则可用于营运资金。这种安排允许借款人保留其比特币的所有权，除非贷款条款触发抵押品出售。

近期一份关于借贷市场的报告显示，随着投资者寻求在不出售资产的情况下获得流动性，比特币抵押贷款的需求已回升。报告称，借贷平台已经吸取了2022年失败的教训，采用了更清晰的托管安排、更透明的披露和更保守的风险控制措施。

比特币抵押贷款：无需立即出售即可获得现金

对于美国投资者而言，出售已增值的比特币通常需要计算资本利得或损失。美国国税局将持有用于投资的数字资产视为资本资产，要求纳税人在出售或以其他方式处置资产时申报收益或损失。而将比特币作为贷款抵押品并不涉及立即出售。然而，如果贷款人清算部分或全部抵押品，税务处理方式可能会发生变化，同时个人情况也可能产生其他申报问题。国税局建议数字资产投资者在确定如何申报交易时咨询合格的税务专业人士。

Sahay并未将借贷视为消除财务风险的方式。利息成本会增加需要偿还的金额，而比特币价格下跌可能导致贷款价值比（LTV）上升，直至借款人面临追加保证金的通知。"借贷并非无风险，它伴随着利息成本、追加保证金风险，以及抵押品价值下跌时可能面临的清算。"在典型的比特币抵押贷款中，LTV会将未偿债务与质押比特币的当前价值进行比较。如果资产价值下跌足够多，借款人可能需要追加抵押品或偿还部分贷款。未能满足贷款人的要求可能导致部分或全部比特币被出售。

XPlace创始人兼首席执行官Artem Ponomarev在8月18日的采访中提出了类似观点，呼吁围绕保守的LTV限制、持续的抵押品监控和明确的清算条款，构建更安全的借贷工具。Ponomarev表示，借款人在贷款前应了解如果抵押品价值下跌将会发生什么。

合格托管：将抵押品与贷款人分离

Sahay将托管描述为结构合理的比特币抵押贷款的基础，因为它决定了谁控制私钥，以及抵押品在贷款期间可能发生什么。"在Arch Lending，抵押品由Anchorage Digital Bank持有，这是一家获得联邦特许的美国银行和合格托管人，"Sahay说。"Arch Lending不持有私钥，借款人的抵押品也不会被再抵押。"

美国货币监理署于2021年1月授予Anchorage Digital Bank国家信托银行章程。根据OCC的说法，Anchorage在同意遵守运营协议中的资本、流动性和风险管理要求后，获得批准执行信托、代理和托管活动。联邦监管并未使Anchorage免于监管行动。2022年4月，OCC发现该银行未能采纳和实施符合《银行保密法》和反洗钱要求的合规计划，因此发布了同意令。监管机构要求Anchorage任命合规委员会，改进客户尽职调查、可疑活动监控和独立测试。

合格托管旨在将资产置于遵循特定监管和控制要求的机构中。Sahay表示，这种安排可以减少涉及私钥管理、未经授权转账以及借款人资产分离相关的运营风险。但根据Sahay的说法，托管并不能保护借款人免受比特币价格下跌的影响，也不能阻止在抵押品超过特定LTV水平后根据贷款协议进行的清算。

根据Arch网站的信息，Anchorage将抵押品存放在单独隔离的钱包中，而Arch不会出借、质押或交易这些质押资产。该公司还通过Anchorage提供最高1亿美元的保险覆盖，但该保险适用于特定的托管和运营事件，而非因比特币价格下跌或合同允许的清算造成的损失。

Arch网站列出的初始比特币LTV比率最高可达60%。它表示，当比率上升时，借款人会收到警告和追加保证金通知，并可通过部分清算将贷款恢复到所需水平。具体门槛和条款可能因产品和贷款协议而异。

零再抵押：限制关联借贷风险

再抵押是指贷款人或托管人将质押的抵押品用于另一笔贷款、交易或投资。Sahay表示，零再抵押政策可以防止借款人的比特币在担保原始贷款期间被用于其他用途。"零再抵押防范的是另一种风险：抵押品被借出或用于其他用途。"

重复使用抵押品可能使借款人面临额外的交易对手风险，因为贷款人可能依赖另一家机构来归还资产。如果接收机构违约或冻结提款，即使借款人履行了贷款义务，原始贷款人也可能无法归还比特币。

2025年10月一份关于多重签名比特币平台的报告描述了另一种旨在防止再抵押的结构。Sygnum和Debifi的产品将抵押品存放在一个需要五名签署人中的三名（包括借款人、银行和独立方）批准才能移动比特币的钱包中。

Sahay表示，借款人应审查贷款协议的多个部分，而非仅依赖一项保障措施。相关问题包括：谁持有比特币？抵押品能否被重复使用？贷款人如何为贷款提供资金？适用的LTV门槛是多少？如果任何一方遇到财务困难会发生什么？

独立托管和零再抵押解决的是不同风险。托管控制谁能授权转账，而贷款合同决定贷款人是否有权部署抵押品。资产隔离和破产隔离涉及的是不同的法律问题：如果贷款公司倒闭，债权人能否索要比特币？

2022年失败的教训：不透明的借贷结构

根据Sahay的说法，Celsius、BlockFi和Genesis的倒闭表明，托管、借贷和资产部署不应在没有明确披露的情况下合并进行。"许多失败的贷款机构将托管、借贷和资产部署以客户难以理解的方式结合在一起，客户无法了解抵押品在哪里，或者正在承担多大的风险。"

美国联邦贸易委员会在2023年7月指控Celsius挪用了超过40亿美元的客户加密存款。该机构称，Celsius将客户资产用于运营、支付奖励、从其他机构借款以及进行高风险投资，尽管它告诉用户存款是安全且可用的。

BlockFi的问题也超出了托管范围。2022年2月，美国证券交易委员会指控该贷款机构未能注册其零售利息账户，并就支持机构贷款的抵押品做出了虚假和误导性陈述。BlockFi同意向SEC和32个美国州支付1亿美元，之后于2022年11月因FTX风险敞口申请破产。

Genesis Global Capital在同月暂停提款，并于2023年1月申请第11章破产保护。2024年5月，纽约总检察长达成了20亿美元的和解协议，旨在支持受影响的投资者追回损失，并禁止Genesis在该州运营。总检察长表示，至少2.9万名纽约人将超过11亿美元投入到与Genesis相关的Gemini Earn计划中。

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