研究发现信念驱动加密货币投资决策_新闻

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研究发现信念驱动加密货币投资决策

2026-08-25 00:05:00

为何有人买入比特币，有人却避而远之？

克利夫兰联邦储备银行的一项研究指出，这一差异更多源于一个难以衡量的因素——每个人对加密货币未来回报的看法，而非年龄或收入。有时，仅仅几个过去表现的数据就足以让犹豫不决的人做出选择。

简要概述

克利夫兰联储发布的一项研究显示，相比年龄、收入或性别，家庭对回报的预期更能解释其加密货币持有情况。一项随机实验表明，向家庭告知比特币的历史回报率，能使其理想配置比例提升47%，实际购买行为增加2.5个百分点。加密货币收益被视为类似彩票中奖：它们会促进耐用品的购买，但不会增加日常消费支出。

回报预期比年龄或加密收入更重要

克利夫兰联邦储备银行于7月发布了一份关于美国家庭与加密货币的工作论文，该论文基于2018年以来对1.5万至2.5万个家庭进行的季度调查。其作者——经济学家迈克尔·韦伯、贝尔纳多·坎迪亚、奥利维耶·科伊比翁和尤里·戈罗德尼琴科——将加密货币持有者与股票、债券或黄金持有者进行了比较。研究结果与近期关于投资者贪婪的讨论相呼应：心理因素至少与基本面因素同等重要。

这篇题为《老兄，你懂加密货币吗？家庭金融中的加密货币》的论文首先确立了一个事实：2021年，87%未持有加密货币的家庭表示他们不知道未来十二个月会有怎样的回报，而持有者中这一比例为54%。在那些敢于做出预测的人中，加密货币持有者平均预期年回报率为22%，而其他人则仅为7%。这一差距是所有研究对象（包括股票和黄金）中最大的。预期回报每增加一个百分点，持有加密货币的概率就增加0.8个百分点。预期回报和感知风险共同解释的持有率差异，大约是年龄、收入或性别等所有可观测特征总和的两倍。

不过，人口统计学特征仍然显著。在其他条件相同的情况下，40岁以下人群持有加密货币的比例比60岁以上人群高出13个百分点，男性比女性高出4个百分点。

过往收益信息足以促使人们购买

该研究包含一项随机对照实验，通过抽签分配参与者，以隔离特定信息的影响。该实验于2025年第二季度进行，向部分家庭展示了比特币过去十二个月的回报率（14.3%），向其他家庭展示了股票、游戏驿站或通胀数据。得知比特币数据的家庭将其理想加密货币配置比例提高了约2个百分点，比对照组平均4.3%的目标高出47%。他们的实际购买行为也增加了2.5个百分点，这是一个具有统计学意义的结果。作者写道，关于近期回报的信息“促使一些家庭开始购买加密货币”。

这一效应主要集中在那些因信息匮乏而未持有加密货币的人群中。那些已认为加密货币是糟糕投资的家庭则没有反应。对于研究人员而言，这一机制揭示了泡沫的形成过程：“正回报吸引新参与者，从而进一步推高价格”，并且人们会外推过去的表现，而不预期均值回归。每次价格上涨后反复出现的问题——现在买入比特币是否已经太晚——在此找到了初步答案：关于过去表现的信息会吸引新入场者。

收益被视为彩票奖金

论文还衡量了家庭如何利用他们的收益。比特币价格翻倍，会使一个全仓加密货币的家庭购买耐用品的可能性增加1.4个百分点，与购买此类商品的平均概率相比，约增加7%。与股票或债券不同，这种效应并未扩展到日常消费支出。作者做出了一个尖锐的对比：加密货币收益被视为“更像彩票中奖”而非永久性财富增长，因而用于大额消费，而非随时间分散支出。

该研究存在局限性：预期数据主要来自2021年，样本为自愿参与的消费者面板，且实验仅覆盖一个季度。尽管如此，研究人员得出结论，信息匮乏和共同信念“表明在可预见的未来，价格波动仍将是这一新资产最显著的特征之一”。这些行为学解读并不等同于市场预测。本文亦不构成投资建议。

克利夫兰联储的工作论文将问题从价格转向了信息：散户需求既取决于价格水平，也取决于投资者听到的关于过去表现的信息。如果研究人员所描述的循环成立，那么每一次看涨阶段都内含着其延续的条件，直到外部冲击（例如债券市场紧张）打破这一机制。下一波资金流入（可通过比特币ETF的资金流来衡量）将显示2025年记录到的效应是否在当前市场规模下重现。

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