海耶斯认为战略上面临三个艰难抉择_新闻

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海耶斯认为战略上面临三个艰难抉择

2026-08-29 03:05:00

Arthur Hayes认为，Strategy股票已不再是获取比特币敞口的最佳途径。

这位BitMEX联合创始人指出，曾赋予MSTR股票的溢价已经消失，这削弱了该公司通过增发股票来获取更多比特币的财务机制。不过，这一分析并不暗示公司面临直接的破产风险，它主要关乎Strategy在不对股东造成股权稀释的情况下，继续维持其增长的能力。

简而言之

Arthur Hayes认为，MSTR已不再是获取比特币敞口的最佳选择。
市场净值溢价（mNAV）的消失，削弱了Strategy的比特币积累机制。
Strategy可能面临股权稀释、出售比特币或减少分红的局面。
其37.5亿美元的储备金可防止立即出现财务危机。
在Hayes看来，比特币ETF如今已成为一种更简单的替代方案。

溢价消失，Strategy面临三种选择

在接受记者Laura Shin采访时，Arthur Hayes阐述了他的观点。当时比特币价格约为80,000美元，而Strategy基于企业价值的市场净值溢价（mNAV）接近1.01。其（简单和稀释后的）变体指标在8月27日分别为0.73和0.74。

mNAV用于评估Strategy的市值与其持有的加密货币（尤其是比特币）价值之间的关系。如果该比率超过1，公司就可以以高于等值比特币价值的价格发行新股。然后，它将利用此次出售所得的资金来增强其储备。该溢价的下降使得这种操作变得不那么有利，并可能引发股权稀释。

面对这种情况，Hayes为Michael Saylor指出了三个基本选项：
发行新股，这会给MSTR股东带来显著的稀释风险；
出售部分比特币，这将直接减少作为集团估值基础的储备；
减少某些分红，这可能会令被优先股收益吸引的投资者感到失望。

Hayes认为，即使比特币价格不崩盘，这种模式也可能被削弱。只要市场出现长期停滞，就足以降低投资者对这只股票的兴趣，因为相比比特币ETF，这只股票提供了更复杂且风险更高的敞口。

出售比特币已不再是理论上的可能

根据其官方账本，Strategy目前持有840,447枚比特币。这些比特币的总收购成本接近633.6亿美元，平均每枚成本价为75,385美元。

截至6月22日，该公司持有的比特币数量仍为847,363枚。在不到两个月的时间里，其持仓量减少了6,916枚比特币。Strategy制定了一项计划，允许其出售比特币来为其美元储备提供资金。

Strategy已制定了一项计划，允许其出售比特币来为其美元储备提供资金、支付股息和利息，或回购部分股票。截至7月26日，该公司自年初以来已出售了价值2.184亿美元的比特币。

这一政策终结了该公司将长期持有所有比特币的形象。然而，这并不意味着Strategy正在放弃这种积累模式。其储备量仍比2025年底的水平高出约168,000枚比特币。

尽管如此，Arthur Hayes认为，比特币ETF目前提供了一种简单的解决方案。像贝莱德的IBIT这样的产品直接追踪比特币的价值，使投资者无需承担债务、优先股或Strategy自身财务决策带来的风险。

美元储备可防止立即出现危机

Strategy每年与股息和利息相关的债务接近15亿美元。这一成本持续给现金流带来压力，但该公司仍有多种手段来应对。

截至7月底，其美元储备约为37.5亿美元。根据第二季度业绩，这笔金额足以覆盖超过25个月的股息和利息支付。该公司还将其可转换债务从82.1亿美元减少到了67.1亿美元。

因此，Hayes的警告更多地是基于该模式未来是否有效，而非对Strategy生存能力的质疑。当mNAV持续恢复溢价时，公司将再次开始在更有利的条件下发行股票。否则，这些融资机制将面临更大压力。

mNAV的走势以及每股对应的比特币数量将是需要关注的主要数据。如果这两个指标同时出现修正，则将证实Hayes所提到的疲软迹象。相反，如果它们回升，则证明Strategy仍有能力提供显著的比特币敞口。

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