稳定币与加密货币监管动态
韩国银行于9月3日发布的一项研究报告指出,一旦全球性交易所推出稳定币与当地法币的直接交易对,对美元挂钩稳定币的需求可能会给当地货币带来下行压力。该论文由韩国银行国际部的经济学家金智贤(Jihyun Kim)和曹相亨(Sangheum Cho)撰写。
机制解析:做市商的关键作用
研究人员考察了主要全球性交易所为特定货币引入法币-稳定币交易对后,汇率发生的变化。研究的核心稳定币为Tether(USDT)和USD Coin(USDC),两者均锚定美元。分析涵盖了12种拥有充足跨交易所交易历史的货币,配对日期跨度从2019年至2025年。
这一传导机制主要通过专业做市商实现。当全球性交易所上线法币-稳定币交易对时,做市商会作为对手方介入,协助投资者使用当地货币购买稳定币。在供应稳定币后,做市商手中持有当地货币,随后在外汇市场上抛售这些货币以恢复其美元头寸。这一系列操作将稳定币需求与货币贬值直接联系起来。
案例对比:巴西的感受与韩国的例外
金和曹通过对比韩国和巴西来阐述这一效应。韩国并未通过全球性交易所提供韩元与稳定币的直接交易对,而巴西则提供此类服务。研究人员利用周度数据,衡量了比特币(BTC)谷歌搜索量增加一个标准差(作为加密投资需求的代理指标)对这两个市场的影响。
在巴西,这种需求信号导致雷亚尔贬值0.118%,且当地稳定币溢价增加了0.109个百分点。在韩国,同样的冲击使当地稳定币溢价上升约0.85个百分点,但对韩元没有产生统计上显著的影响。这种差异反映了韩国稳定币交易结构中缺乏全球中介机构的参与。
韩国拥有亚太地区最大的本地货币稳定币市场
在更广泛的12种货币样本中,随着全球性交易所上线法币-稳定币交易对,当地稳定币溢价下降了0.33至0.38个百分点。此外,每当本地价格高于全球平台价格时,稳定币往往从全球交易所流向本地市场,这与跨交易所套利活动一致。
这些发现对韩国具有特别重要的意义。据Chainalysis数据显示,截至2025年6月的12个月内,以韩元计价的稳定币购买量达到640亿美元,是亚太地区任何本地货币中最大的交易量。韩国的加密货币市场主要由散户投资者主导,现有规则限制了企业和外国投资者的参与。
金和曹得出结论认为,任何扩大参与的监管变革,都应与推动韩元国际化及深化外汇市场流动性的努力同步规划,以便在稳定币需求与汇率联系更加紧密时,市场能够吸收潜在的冲击。
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