韩国银行研究称，美元稳定币可能推动本币贬值_新闻

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韩国银行研究称，美元稳定币可能推动本币贬值

2026-09-08 01:12:20

美元稳定币并非外汇市场中的“中性”力量

美元支持的稳定币通常被描述为一种中性的支付技术。然而，韩国银行发布的一份新议题说明指出，对于其货币与这些稳定币进行交易的国家的外汇市场而言，它们绝非中立。

这项由韩国银行研究员金智贤（Jihyun Kim）和曹相雄（Sangheum Cho）撰写并于2026年9月3日发布的研究报告，考察了2019年至2025年间，全球最大加密货币交易所币安（Binance）列出12种货币与USDT等稳定币之间的交易对后，这些货币发生了什么变化。研究结果呈现出双重影响，这对目前正在亚洲、拉丁美洲和非洲制定稳定币规则的政策制定者来说至关重要。

溢价降低，但汇率承压

从积极的一面来看，法币-稳定币交易对的引入使当地稳定币溢价降低了约0.33至0.38个百分点。在此背景下，“溢价”衡量的是美元稳定币在当地市场的价格比其1美元的挂钩价格高出多少。当交易所列出直接交易对时，套利变得更加容易，市场深度增加，溢价随之压缩。对于拥有资本管制或美元市场流动性不足国家的汇款用户和交易者来说，这确实是一种效率提升。

另一方面，研究人员发现，净买方发起的订单流向稳定币（即当地人购买稳定币多于出售稳定币的时期），与配对本地货币的贬值显著相关。一旦直白地陈述，其机制是直观的：用本地货币购买美元支持代币在经济上类似于购买美元。当这种需求通过离岸加密货币场所而非受监管的银行系统进行时，它仍然表现为对本币的抛售压力，但主要不在中央银行的监控视野之内。

比特币情绪溢出至货币市场

这篇论文最引人注目的发现可能是其溢出渠道。作者使用谷歌搜索数据作为加密情绪的代理指标，估算出比特币相关搜索量每增加一个标准差，巴西雷亚尔兑美元贬值0.118%，同时当地稳定币溢价增加0.109个百分点。换言之，加密市场中的风险偏好并不会局限于加密领域本身。在拥有直接法币-稳定币交易对的国家，比特币的投机浪潮会转化为对国家货币的可测量压力。

韩国本身提供了自然的对照组。由于币安没有列出直接的韩元-稳定币交易对，研究人员发现韩元的汇率没有显著反应，仅在加密需求强烈期间出现了较高的稳定币溢价。作者将此解读为证据，表明压力是通过直接的法币入金通道进入稳定币的，而不仅仅是通过加密热情传播的。

为何时机对首尔至关重要

这份报告正值一场正在进行的政策争论之中。2026年，韩国立法者和监管机构一直在争论韩元计价稳定币框架的形态，韩国银行始终持谨慎立场，反对希望更快发行的商业银行和金融科技公司。央行自己的数据点强调了其中的利害关系：根据报道中引用的Chainalysis数据，截至2025年6月的12个月内，使用韩元购买的稳定币总额约为640亿美元，即便在没有最大全球交易所直接交易对的情况下。

对于金融专业人士而言，这项研究提供了一个具有广泛适用性的框架。任何其货币在主要离岸交易所获得直接稳定币交易对的新兴市场，都可能面临两种相互竞争的影响：一次性的溢价压缩（有利于用户），随后是一个潜在渠道，加密风险偏好可能对该汇率产生负面影响。仅将稳定币流动视为支付故事进行监控的中央银行，可能会忽视资本流动的故事。

研究的局限性

作者在因果关系方面非常谨慎。证据涉及币安的交易对列表和选定的货币，而非每一个交易所或货币市场。在该样本中估计的关系并非普遍预测。这是一份议题说明，而非既定教条。研究结果涉及所研究的市场结构和样本；它们并未确立未来的每一次稳定币上市都会产生相同的汇率反应。

常见问题解答

韩国银行的研究究竟测量了什么？

它测量了在2019年至2025年间，币安列出直接法币-稳定币交易对后，12种货币的当地稳定币溢价和汇率发生了什么变化，使用了订单流和谷歌搜索数据。

稳定币有助于还是损害当地货币市场？

根据该论文，两者皆有。直接交易对使当地稳定币溢价降低了约0.33至0.38个百分点，但稳定币的净购买与配对货币的贬值显著相关。

关于巴西的发现是什么？

比特币相关谷歌搜索量每增加一个标准差，与巴西雷亚尔贬值0.118%以及当地稳定币溢价上升0.109个百分点相关联。

为何韩国自身未受到同样的影响？

币安没有列出直接的韩元-稳定币交易对。研究人员发现韩元没有显著的汇率反应，只有更高的溢价，他们将其解释为压力是通过直接法币交易对传播的证据。

韩国的稳定币市场规模有多大？

根据报道中引用的Chainalysis数据，截至2025年6月的12个月内，使用韩元购买的稳定币总额约为640亿美元。

这项研究改变了任何法规吗？

不直接改变。它是一份议题说明。但它恰逢韩国辩论韩元稳定币框架之际，它为韩国银行内部持谨慎立场的一方提供了新的实证支持。

风险提示

稳定币存在发行人、储备、脱钩和监管风险，且与当地货币交易涉及外汇风险。学术研究中发现的历史相关性可能不会持续。本文总结了一份议题说明，并不构成交易预测。

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