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Robinhood的AMC代币暴露了轧空交易的局限性

2026-09-08 19:33:00

Robinhood代币化AMC产品在美劳工节周末短暂大幅高于参考股价，引发对链上活动能否影响真实股市的新测试

Robinhood股票代币提供经济敞口，但持有者不享有任何所有权或投票权。IOSG估计，随着套利者应对链上价格溢价，代币化AMC供应量扩大了19倍。尽管AMC股价在盘前交易中上涨，但研究人员无法精确隔离与代币相关的买入行为。

动态的创建和赎回机制可以缩小溢价，从而限制真正有实物股票支持的代币出现持续的逼空行情。然而，市场休市可能会中断发行流程，使代币价格在短时间内暴露于流动性不足和溢价风险之中。

IOSG研究员Mario Chow于9月7日报告称，该代币价格曾达到18.04美元，而AMC娱乐（AMC Entertainment）的股票在9月3日收盘价为2.54美元。随后，AMC股价在盘前交易中最高上涨22%，但随后回落，大部分涨幅回吐。

这一事件表明，当授权参与者创建更多股票代币时，链上溢价确实可能产生对相应股票的购买需求。但这并不能证明代币交易导致了AMC股价的全部波动，也不能证明Robinhood发行了无限供应的AMC股票代币。Robinhood的系统允许通过创建和赎回机制扩大或收缩供应量。发行仍受产品法律条款、操作流程、可用抵押品和市场准入条件的约束。

Robinhood股票代币并非AMC股份

Robinhood将其“股票代币”描述为由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的代币化债务证券。它们追踪参考美国证券的经济表现，但不传达直接的所有权。

根据Robinhood的官方文档，持有者在其所追踪股份的公司中不享有任何法律或受益权利。他们不能像AMC股东那样行使投票权，也不能向AMC主张所有权索赔。

Robinhood 2026年的季度文件同样将股票代币确认为由泽西关联公司发行的债务证券。该公司列出了因通过Robinhood Wallet使其可访问而带来的监管、诉讼、运营和声誉风险。

这些产品未在美国证券法下注册，不得向美国人士提供。尽管如此，选定司法管辖区的合格投资者仍可通过钱包、中心化交易所或去中心化应用程序进行转让和交易。

这种分离解释了AMC首席执行官Adam Aron的反对意见。Aron表示，AMC并未授权或参与该产品。他称该代币“令人蔑视、令人震惊、令人作呕”，并表示公司已聘请外部证券法律顾问。

Robinhood拒绝了AMC终止该产品的要求。Robinhood辩称，由于该工具是Robinhood的债务证券而非AMC发行的股份，因此即使没有发行方的同意，也可以继续提供与AMC挂钩的产品。

另一个区别涉及涉及的模因币（Meme Coins）。Robinhood并未发行$MEME、$CINEMA或$BONER。这些代币及其流动性池是由独立开发者在Robinhood Chain上创建的，这是一个无需许可的以太坊兼容网络。其中一些流动性池使用Robinhood股票代币作为报价资产。

AMC溢价促使代币供应扩张

IOSG的研究重建了与AMC挂钩代币的创建和赎回交易。据估计，其供应量在三天内从152,106枚代币增加到290万枚。

研究人员在此期间统计了约305万枚新创建的代币和31万枚赎回的代币。这些数字产生了约274万的净增长。

由于每个代币追踪一股股票的经济价值，创建代币可能需要参与的中介获得相应的市场敞口。Robinhood表示，支持其股票代币的资产通过受监管的金融机构持有，尽管代币持有者并不直接拥有这些资产。

IOSG估计，随着代币供应量的增加，大约购买了760万美元的真实AMC股票。报告进一步估计，这些购买量占最繁忙盘前交易时段交易量的7.6%。

这些计算是基于区块链活动和市场数据的估算值。Robinhood尚未公开确认760万美元的数字，也未确认授权参与者身份或发布对应AMC购买的逐笔交易记录。

在此期间，AMC股价仍有反应。根据IOSG分析，该股从9月3日收盘的2.54美元升至9月4日凌晨盘前交易时的约3.11美元。随后股价回落，收于2.65美元附近。

这一时间点与部分购买压力传导至股市的情况一致。然而，仅凭时间顺序无法确定有多少涨幅来自代币创建。AMC的新闻、投机交易以及普通的盘前订单也可能有所贡献。

Crypto.news此前单独报道，在公开争端期间，AMC股价上涨了约21%。没有任何官方文件将该波动归因于Robinhood Chain的活动。

创建和赎回机制阻碍持续逼空

传统的逼空行情依赖于股份供应的限制。价格上涨迫使空头回购股票，这创造了更多需求，并可能再次推高价格。

GameStop在2021年1月展示了这种结构的极端版本。SEC员工报告显示，GameStop的空头头寸达到了其公众流通股的122.97%。相比之下，AMC的空头头寸要低得多，仅为11.4%。

Robinhood和其他经纪商在2021年1月28日限制了这两种股票的交易。Robinhood的监管文件将限制归因于清算所的存款要求及相关流动性压力。

目前的股票代币结构行为不同。当代币以高于其参考股价值的价格交易时，授权参与者可能会获取股票敞口，创建更多代币并以溢价卖出。新增供应减少了稀缺性。随着代币价格向参考股价格回归，套利交易变得不再具有吸引力。这产生了负反馈，而不是与逼空行情相关的自我强化需求。

赎回可以逆转这一过程。如果股票代币以低于其参考价值的价格交易，符合条件的中介可能会收购并赎回代币，减少其供应，并可能解除相应的市场对冲。

IOSG的报告发现，Robinhood代币化的Hims & Hers产品也出现了类似的扩张。据报道，其供应量从$BONER市场推出时的约468枚代币增加到130,876枚。

这些发现支持了模因币购买可以将部分需求传导至代币化股票甚至底层股份的观点。但它们并不支持链上买家可以永久锁定真实股票流通量的更强论点。

动态发行不会改变AMC的实际流通股数。它改变的只是提供AMC经济敞口的Robinhood债务工具的数量。

市场休市留下暂时的定价缺口

当底层美国股市休市时，代币市场可能仍然活跃。创建渠道可能无法以相同的可用性运行，因为授权参与者需要访问股票交易、托管和结算服务。

这种不匹配可能导致股票代币在周末或市场假日期间没有立即的套利途径。薄弱的流动性随后可能将其链上价格远远推高或压低至最后可用的参考价格之上或之下。

IOSG将AMC代币涨至18.04美元的部分原因归咎于这一时间缺口。这一波动发生在美国市场收盘之后，且在中介能够通过常规创建流程做出反应之前。

一旦盘前交易开始，缺口收窄。实际AMC股价最初上升，而代币价格下跌。到常规交易开始前不久，据报道两者均在2.61至2.62美元附近交易。

这一事件表明，当新创建不可用时，代币本身可能会经历短暂的逼空。这种波动不一定按比例传导至底层股份。

现有供应也很重要。在AMC代币供应量扩大到约290万枚后，IOSG观察到随后的休市期间偏差较小。更深的代币流通量使得再次出现极端溢价变得更加困难。

对于新推出的产品，如果供应量有限、流动性集中或暂时暂停创建，风险可能更大。投资者还面临智能合约、发行人、定价 feed 和赎回风险，这些风险在持有普通注册股份时并不以相同形式存在。

这些产品的活动正在增长。在相关报道中，Robinhood Chain上与RWA（现实世界资产）相关的交易量据报道达到3.9亿美元，其中包括来自模因币和股票代币对的2.17亿美元。

真实的和仿冒的股票代币需要更清晰的标签

另一项风险来自那些使用上市公司名称或代码但未得到任何支持或与该公司没有任何正式关系的代币。

Robinhood的真实股票代币具有明确的发行人、法律条款和参考资产。Robinhood Chain的文件将它们描述为由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的代币化债务工具。

第三方仍可以在无需许可的区块链上部署使用类似品牌的不相关代币。此类代币可能有固定供应量，但没有托管人、赎回权、授权参与者或对底层股份的索赔权。

相似的名称会使这两种产品在钱包和去中心化交易所界面中难以区分。跟踪公共股票的市场价格并不能证明该代币持有相应的股份或提供可执行的赎回权。

IOSG将假冒股票链接合约确定为更大的投资者保护问题。其研究人员表示，一些复制了股权名称并提供了看似旨在模仿真实产品的代币余额。

这些发现尚未导致公开宣布的执行案例。尽管如此，它们加强了验证合同地址、发行人文档和赎回条款的需要，而不是仅仅依赖股票代码。

如前所述，代币化股权持有者在五个平台上达到752,000人，其中Robinhood占328,000人。更广泛的采用增加了所有权和支持披露不明确所带来的后果。

接下来发生的事情部分取决于AMC是否会采取正式的法律行动。Aron表示公司已保留证券法律顾问，但AMC尚未宣布挑战Robinhood产品的诉讼或监管备案。

监管机构还必须决定无关联的股票链接工具应如何披露所有权、发行人同意、抵押品和赎回权。在这些问题解决之前，创建渠道仍然是连接代币价格与真实股市的主要机制。

常见问题解答 (FAQs)

Robinhood AMC代币是否代表AMC的所有权？

否。它们是由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的债务证券。持有者获得经济敞口，但不享有AMC的投票权或所有权。

模因币的购买会增加AMC的股价吗？

它可以创造对AMC挂钩代币的需求。额外代币的创建可能导致中介购买相应的市场敞口。其对AMC股份的大小和直接影响无法与其他交易隔离开来评估。

为什么AMC代币的交易价格高于真实股票？

当美国股市和正常的创建渠道不可用时，形成了溢价。链上交易继续进行，使得有限的代币流动性偏离了股票的最后价格。

Robinhood可以发行无限的AMC代币吗？

Robinhood尚未将供应量描述为无限的。供应量可以通过创建和赎回进行扩张和收缩，但需受产品条款、抵押品、市场准入和操作控制的约束。

与股票代币配对的模因币是真正的股权吗？

不是。模因币仍然是独立的加密货币代币。其交易池可能使用真实的股票代币作为报价资产，但这并不意味着模因币具有股权支持或股东权利。

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