Coinbase CEO划清现实代币化股票与……的界限_新闻

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Coinbase CEO划清现实代币化股票与……的界限

2026-09-15 07:43:39

什么是“代币化股票”？

Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 正在对由真实证券支持的代币化股权与仅通过衍生品或债务工具复制股价敞口的产品之间，划出更清晰的界限。Armstrong 周一表示，Coinbase 确立了其认为合适的代币化股权模式：即以真实的底层股份作为支撑，并对应区块链上的代币，同时赋予持有者赎回权、股息经济权益和投票权。

这一区分之所以重要，是因为“代币化股票”一词如今越来越多地用于描述法律结构截然不同的产品。例如，由英伟达（Nvidia）股份支持的代币、追踪英伟达的债务工具以及与英伟达挂钩的永续合约，虽然都能提供相似的 directional exposure（方向性敞口），但在支付股息、中介机构破产或产品必须赎回等情况下，投资者所享有的权利却大相径庭。

Coinbase 的股票代币在 Base 链上发行，遵循 B20 标准，并通过受监管的托管服务以 1:1 的比例由底层证券支持，且采用破产隔离结构。首批涵盖英伟达、苹果（Apple）、Meta Platforms 和 Alphabet 的产品于 8 月面向美国以外的合格投资者推出，适用 S 条例。该代币化结构在阿布扎比运营，并接受阿布扎比全球市场金融服务监管局（FSRA）的监督。

Coinbase 代币持有者真的拥有这些股份吗？

尽管有真实的资产支持，但其所有权结构比通过普通券商账户直接持有股票更为复杂。Coinbase 的文件将主要创建和赎回权限限制在经过 KYC（了解你的客户）批准的合作机构和授权参与者。其发行材料还区分了“已归属”和“未归属”持有者，部分赎回权和投票权仅在投资者完成必要的验证和资格流程后方可行使。

寻求赎回的已归属持有者可能还需要一个能够接收 resulting shares（ resulting 股份）或收益的券商或银行账户。地理限制、制裁审查和反洗钱要求依然适用。这意味着，将 Coinbase 股票代币存放在钱包中，并不会自动赋予每位投资者无条件要求交付相应传统股份的权利。

股息的待遇也有所不同。来自底层证券的现金分配通常在扣除适用税费后重新投资，其收益通过链上乘数体现，而非简单地以现金股息形式发放。

投资者启示

代币化股权市场正逐渐分化为三类产品：由真实股份支持的代币、追踪股价的合成工具，以及直接在链上记录的发行人认可的证券。这些结构在正常交易期间表现可能相似，但在股息、投票、赎回和中介机构失败等场景下，可能导致截然不同的结果。

Coinbase、Kraken 和 Robinhood 有何不同？

Coinbase 并非唯一使用真实证券作为支持的平台。Kraken 的 xStocks 也由底层股权以 1:1 比例在托管中支持，但 Kraken 表示持有者不享有投票权或对底层公司股份的法律索赔权。其股息经济权益则通过代币价值或余额来体现。

Robinhood 的欧洲股票代币采用了另一种模式。它们是代币化的债务证券，提供对股票和 ETF 的经济敞口，但不赋予投资者对公司本身的法律或受益所有权权利。其他交易所也在进一步扩展衍生品业务。币安（Binance）开发了多种形式的股权敞口，包括证券产品、期权、代币化工具和股权永续合约。其比亚迪（BYD）和联想（Lenovo）的永续合约提供了杠杆价格敞口，但不转移底层公司的所有权。OKX 也扩大了与股权挂钩的衍生品，而 Gate 则进入了美股期权市场。

这些差异对监管机构日益相关。美国证券交易委员会（SEC）在一月份将代币化证券分为两类：一类是由原始证券发行人或其代表发行的产品，另一类是由无关联第三方创建的产品。Coinbase 的苹果或英伟达代币属于第二类。虽然代币背后有真实股份，但苹果和英伟达本身并未发行这些区块链工具。

发行人赞助的股份会成为最终形态吗？

Galaxy Digital 提供了一个有趣的对比。其代币化的 GLXY 股份是发行人赞助、经 SEC 注册普通股。由于 Galaxy 自身承认区块链股份为其股权，因此这些代币与传统持有的股份享有相同的法律和經濟权利。这种模式提供了区块链资产与发行公司之间更清晰的联系，但扩展难度更大。Coinbase 可以在等待每个发行人重建股东基础设施的同时，为多家上市公司创建包装结构。

发行人赞助的模式需要每家参与公司的合作。因此，竞争可能归结为法律直接性与分发速度之间的权衡。Armstrong 实际上是在主张一个最低标准：如果平台将其产品宣传为“代币化股票”，那么背后必须有可识别的证券，并且必须有可信的机制将该证券的经济权益传递给代币持有者。

这仍然留下了一个更难的问题：投资者和监管机构必须决定，通过第三方托管和代币化结构对股份的索赔是否足够，或者真正的代币化最终是否意味着公众公司本身直接承认链上持有的股份。如果发行人赞助的股权最终成为首选模式，今天完全支持的包装结构可能证明并非最终目的地，而是从传统券商所有权到自发行起即在法律上存在于链上的证券之间的中间阶段。

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